期货交割品级及升贴水：全面解读与研究交易结果息息相关的边缘知识

确定交割品级时,第一,考虑品种的国家标准、行业标准、国际贸易标准以及现货市场要考虑的一些指标,若国家标准与现货习惯不吻合,还要考虑制定交易所所标。第二,对现货市场进行广泛调研,以现货流通中流通量最大的品级作为基准交割品级。第三,对质检机构进行调研,听取它们对国家标准中各项质量指标的检验误差及误差原因的分析,并合理采纳有关意见和建议,减少复检纠纷发生的可能性。第四,积极参与国家标准的论证工作,保证国家标准符合现货贸易习惯;实时关注国家相关标准的修改并对原合约中的指标内容进行相应修改。第五,在确定交割品级时,要充分考虑产业未来的发展趋势在设计合约标的物升贴水时,品级升贴水主要考虑品种等级间的现货价差,尤其是需求方采购现货时的价差;地区升贴水主要考虑运输成本及地区间现货价格差。升贴水要根据现货市场的变化适时进行调整。

一、交割品级设计

1、设计原则

(1)基准交割品选取有代表性的市场大路货。

期货品种盘面交易的价格对应基准交割品的未来价格,因此为了保障期货价格具有代表性,对行业有较强指导意义,基准交割品应尽量选取现货市场最具有代表性的大路货。

(2)质量指标体系可以较好地对品级进行客观评价。

质量标准是界定期货交易标的的有效手段,质量指标选取必须可以清晰客观地对交割品的品级进行评价。一些复杂矿产品、农产品等,与产地、品种等存在密切关系,采用明确质量指标评价品级存在一定困难,这类品种在设计时需要特殊考虑。如果不能形成客观一致的质量指标体系,买方参与交割的积极性将受到很大影响。

(3)质量标准尽量采用已有国标、行标或习惯标准。

不同品种的标准化程度和行业对标准化的推广有较大差异,大部分品种存在较明确且行业通用的国家标准或行业标准。只要这些标准在行业中被普遍采用,就可以根据品种特点引用为期货标准,还有部分品种标准化推进较慢,不存在成熟的标准,但存在事实上的生产、贸易标准,这种标准经过总结后也可引|用为期货标准。期货标准应尊重现货市场实际情况,少数品种虽存在国标,但国标要求较高,大部分企业无法达到相应要求,此时应对现货市场质量状况进行统计分析,以实际统计结果为依据设置质量指标具体数值。

(4)质量指标检验成本不宜过高,时间不宜过长

检验成本是期货交割成本的重要组成部分,检验成本过高将对期货价格产生较大影响,因此,原则上期货指标检验成本不宜过高。此外,期货交割存在一定时效性,检验时间过长将影响仓单注册时间,因此,检验时间也不宜过长,比如某些需要进行细菌培养的检验指标在实际期货交割时不宜采纳为检验指标。

2、设计案例

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案例一、动力煤的品级设计。衡量动力煤的质量指标至少包括发热量、全硫、挥发分、全水分、灰分等,指标多且复杂。通过对现货市场的调研,发现动力煤相关企业(特别是电力企业)主要关注两项指标:发热量和全硫。因此郑商所就选取了这两项指标,且两项指标均为计价指标。2013年设计时是为了简单,且也符合现货贸易习惯,但运行三年后,企业对挥发分以及热量的标准也有了新的要求。

案例二、焦煤的品级设计。

目前我国存在明确的煤炭分类标准国标GB/T5751,该标准对焦煤的挥发分、黏结指数和最大胶质层厚度的基本要求进行了规定。但在现货市场调硏中,企业普遍反映焦煤的质量与煤炭的坑口、成煤时期等因素有较大关系,同时焦煤在实际生产和贸易中存在掺混现象,国标中的质量指标较好时,生成焦炭的质量不一定好,因此,上述指标无法很好地客观评价焦煤的质量。为了解决相关问题,焦煤质量标准设计借鉴现货市场习惯,将岩相分析和小焦炉实验的相关指标纳入,通过镜质体随机反射率标准差检验焦煤的掺混程度,通过小焦炉实验生成焦炭反应后强度(CSR)检验生成焦炭的结焦性,形成较客观完善的焦炭质量指标体系。在基准品选取上,焦煤期货选取可以满足独立焦化仚业和钢铁企业最低炼焦需求的焦煤,可以满足大部分企业参与需求。

二、交割升贴水设计

1、设计原则

(1)升贴水指标和区间应尽量简单

由于目前郑商所和大商所大部分品种实行仓单对垛(仓单不通用),交割货物升贴水结算较复杂,交易所仅结算基准品对应的货款,升贴水对应部分一般由买卖双方通过交割仓库结算。升贴水的指标和升贴水区间设置过多,容易使升贴水计算复杂,影响买卖双方参与交割的便利性,因此,原则上升贴水指标和区间应尽量简单,如果可能,最好不设置质量升贴水。

(2)升水设置鼓励优质优价,贴水设置防止“劣币驱逐良币”。

设置升贴水的主要目的是区分货物质量差异,因此升贴水设置应具有一定目的性,升水应可以起到鼓励优质货物参与交割,真正做到优质优价,贴水设置应比现货市场实际略大,防止大量劣质货物成为主流交割品,出现“劣币驱逐良币”现象。

(3)少升多贴。

交割基准品是期货盘面反映出来的价格。投资者参与期货一定要知道盘面反映的是什么品级的价格。但是不同品级升贴水往往影响盘面价格。如果高品级升水多了,盘面可能反映的是升水品级的价格;如果低品级贴水少了,则盘面反映的可能是低品级的价格,也就是常说的洼地价格”。

这种现象一般反映在仓库的仓单数量上,如果某个仓库的仓单特别多(也可能还与仓库升贴水不合理有关),且流出慢,则投资者一定要及时了解升贴水情况,免得遭受损失。作为交易所,更要及时研究市场变化,及时调整升贴水。但是,升贴水的调整又会影响盘面价格,往往有利多或利空,影响投资者的决策和投资收益,因此,交易所一般调整升贴水要从新合约执行。可是新合约一般都在一年之后,现有一年内的合约仍然是不合理的,投资者只有接受这种不合理,按既有升贴水发现价格。也正因为此,交易所往往按照少升多贴的原则尽可能减少对盘面价格的影响,维护基准价影响力少升多贴的好处:①维护基准价的影晌力;②可扩大标的物,由于期货市场的标准化,往往容易把大品种设计成小品种,而不同等级升贴水可以有效扩大可供交割标的物;③少升多贴旦形成仓单,卖方肯定有收益,而对接货买方则更有利,可以实现双赢。只要基准品可以满足正常交割需求,非基准品就可以执行少升多贴原则那么到底应该少升多少、多贴多少,这就要看非基准品与基准品的价差关系,以及想要覆盖的标的物数量,或者说是不想在正常期现货价差关系下进入交割的货物。

非基准品一般来说只应起—个秤砣或砝码或威慑的作用,只要期货与现货价格不背离,非基准品一般是不会进入交割的。如果期货价格背离现货价格太多,非基准品就可以进入交割,维护基准品的影晌力。如果交易所对非基准品是按照少升多贴”的原则,投资者在正常情况下不用太多考虑非基准品的影响力。但是一旦期现价格背离,一定要及时了解非基准品的威慑力。既然有威慑力为什么还要用“背离”?因为过去制定的少升多贴下的可交割标的物也许仍然不能满足现有市场需求!也或许当时的少升多贴,随着现货价格的变化,现在已经不是“少”升“多”贴了!因此非基准品的设计不是一件简单的事!

2、设计案例

案例三、鸡蛋交割品级升贴水设计。

鸡蛋一旦出现蛋壳裂缝、破损等损伤,保质期将会缩短。目前具有一定规模的蛋鸡养殖企业都配备了鸡蛋分选设备,鸡蛋经分选后,可以把不同蛋重的鸡蛋进行分类,同时,在分选过程中,如果鸡蛋存在裂缝、破壳等缺陷,分选机可以自动将该类鸡蛋剔除,因此蛋重均一性是鸡蛋进行分选和鸡蛋质量的重要标准。为了鼓励卖方交割前采用鸡蛋分选机进行分选,对不进行分选的鸡蛋给予一定贴水,将蛋重等级不满足要求的替代交割品设置贴水200元/500千克。