棕榈油 等待政策面指引

昨日，连棕榈油主力合约盘中突破9800元/吨，创上市以来新高。值得注意的是，此轮上涨的逻辑与前期已发生实质性变化：本周一涨停时，布伦特原油位于110美元/桶以上、ICE柴油价格超1200美元/吨；而当前原油价格仅接近100美元/桶、柴油价格回落至1100美元/吨附近，棕榈油价格却逆势创出新高。

此轮棕榈油价格上涨的核心变量在于，原油价格大涨提高了生物柴油的经济性，进而催生了印尼B50政策预期。3月6日，雅加达已有消息称，印尼有望推进B50计划落地；3月11日，印尼政府释放明确信号，表示正考虑重新启动下半年执行B50的计划，并将加快道路测试，预计本月底完成乘用车测试。这与1月中旬明确取消B50的表态形成戏剧性反转，成为推动本轮行情的决定性因素。

B50能否真正落地，核心在于棕榈油与柴油比价（即POGO价差）走势。3月5日，印尼本地POGO价差快速下跌、出现倒挂。而当前，POGO价差更是倒挂逾100美元/吨，柴油价格相较生物柴油存在溢价。这意味着，生物柴油掺混在无补贴情况下即可盈利，且掺混比例越高利润越好。若4月柴油参考价持续高于生物柴油参考价，印尼棕榈油基金（BPDPKS）甚至无需支出补贴，这为政府恢复B50提供了底气。

一旦B50确认恢复，将意味着约有300万吨/年的新增棕榈油消费需求，全球供需平衡表将从“紧平衡”转向“结构性短缺”。届时，棕榈油上涨逻辑将从“被动跟随原油”转变为“主动因自身供需缺口而上涨”。

此外，美国生物柴油政策也从国际植物油价格联动方面提供了间接支撑。美国环保署（EPA）关于可再生燃料标准（RFS SET2）的审核已进入倒计时。白宫官网显示，相关最后一场会议定于当地时间3月18日举行，最终规则有望于下周落地。市场预期偏向乐观，认为2026—2027年生物质柴油的可再生体积义务（RVO）可能大幅上调，从而推动美豆油需求增长。目前，美豆油价格已不断创近年新高，而马来西亚棕榈油相对美豆油仍存在明显折价，相对南美豆油则基本处于平水状态。这意味着，对亚洲买家而言，棕榈油性价比尚未完全消失，若生物柴油需求激增，而食用需求保持稳定，供应结构性短缺预期将进一步强化。

尽管当前马来西亚棕榈油库存处于历史同期偏高水平，但在去库预期与B50政策的双重支撑下，高库存对价格的压制作用已明显弱化。因此，只要柴油价格维持强势，且B50预期犹在，那么高库存便难以构成做空的充分理由。

短期来看，棕榈油价格已进入“政策溢价”定价阶段，9800元/吨突破后，上方空间取决于B50政策的确认进度。关键观测指标包括：伊朗局势对柴油价格的持续影响、美国EPA最终规则中对SRE豁免的再分配比例，以及印尼本月底B50道路测试的结果。

风险层面，需关注两大变量：一是中东局势缓和可能引发柴油价格大幅回落；二是印尼或因财政、技术等问题再度推迟B50计划。若支撑逻辑生变，当前棕榈油溢价将面临快速修正。（作者单位：国贸期货）