大炮一响，黄金不涨，超级头部形成？

嘉宾介绍：罗正享：高级黄金分析师，黄金、商品职业交易员，上海黄金交易所黄金交易员培训讲师，财经自媒体人。

历史的角度来看，从俄乌冲突的初期阶段1500美金左右涨到目前高点接近3500美金。阶段的高位心理上会有一些顾忌。

俄乌冲突当时六七个交易日里黄金有明显上涨，当时美元也在上涨，表明市场的避险意愿较强。

但是这一轮伊以冲突，黄金和美元是脱钩，美元上涨0.9%，而黄金是下跌的，美债价格也上涨，美元和美债对黄金有下拉作用。

第二点，最近黄金的多空比出现小幅下行，表明这样的位置有一部分的多头进行了获利了结。

2008年到2012年黄金的牛市，黄金最高近2000美金，生产成本800美金左右，两者比值2.5左右，现在黄金成本大概1400，比值也在高位，所以目前黄金存在一定的溢价，需要修正的机会。能够解释伊以冲突过程里，为什么黄金偏弱的原因。

另外一个数据，4月22日国内的期货黄金，多头追多的量创下历史新高，价格快速下杀后，很多资金变成套牢盘，压力不会在短期内化解。

高位无非两种波动模式，一种是拉长震荡时间，一种是宽幅波动，目前时空状态来看都符合高位盘整的结构。压力需要通过时间和空间消化，震荡可能会持续。

2023年，支撑黄金最大的上行力量是央行购金。过去20年里，央行平均增持大概三四百吨，2023年和2024年全球央行购买力度都超过1000吨。2025年黄金的购买力主要来自亚洲，亚洲主要来自于中国，但是目前中国央行的购金呈现增速放缓的迹象。

中长期来说，黄金基本面并没有发生特别大的变化。

目前支持黄金上行主要有两个因子，第一是债务周期，美国国债从1995年到现在有三个阶段，第一个阶段从1995年到2008年，美债增速比较平缓，斜率20度到30度。

到了08年美国次贷危机后，美国经历了几轮的QE后，美债上行斜率已经45度左右。到了2000年，疫情以后，美债的斜率进一步上行，上升到60度。

目前市场形成一个共识，美国能够解决美债继续增长的手段非常有限，比如关税推进不顺畅，后面减税力度增大，债务上限提高，未来2—3年里，看不到任何改善迹象，对黄金形成底部上移的支撑，这个非常重要的宏观视角。

过去几年黄金的底部不断提高，当前偏强的支撑在3000—3200一线。

第二个是修昔底德陷阱。

全球重要的经济体，第一名第二名总能发生一些博弈。当两大经济体比重超过70%，博弈会加剧。

2018年中国和美国的GDP比重已经达到68%，第一轮中美贸易摩擦开始加剧，然后从贸易端上升到科技端，到资源端、金融端。历史上，美苏之间、美日之间最终都会有结果，我们称之为百年未有大变局。

对于黄金，底部抬高的走势会持续进行。

白银的机会显然要大于黄金。

第一，金银比处在历史偏高的位置。

第二，下半年美国降息是确定性的，美国下半年可能减税，对于风险资产来说有偏好。黄金是避险资产，而白银是风险资产（上半年避险偏好更高）。

第三，白银缺口已经持续了4年，2025年缺口达到4000吨，未来1—2年，白银的缺口很难解决。

另外，6—8月往往是白银的淡季，操作上没必要太激进。

总结一下：

短期：受到地缘局势加剧和美国贸易关税最紧张阶段已经过去，波动率加剧。对于短期的容错率，我们需要有更高的心理预期。

中期：美债和中美修昔底德陷阱改善有限，黄金会有寻底再次上行过程。

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