资金面有望平稳跨季 期债走强

上周五，国债期货收盘集体上涨，其中30年期主力合约涨0.21%。

内需还有较大提振空间

5月经济数据显示，消费明显超预期，背后主要是以旧换新政策的支撑。展望6—7月，在抢转出口效应下，出口增速可能有一定支撑，这一阶段或为扩内需政策加力提效的窗口期，内需发力方向或在地方投资及地产领域。

从6月高频数据来看，出口高频数据继续回落，港口吞吐量等数据同比增速较5月放缓，但仍保持正增长；生产端涨跌互现，其中钢铁、焦化等内需产业链开工率环比下滑，化工产业链开工率环比修复；消费端结构性突出，在“两新”政策红利下汽车和家电仍是主要亮点领域；投资端，传统基建投资边际有初步回升迹象，地产数据偏弱，随着地方政府债发行放量，基建资金到位情况有望持续改善，投资端是未来扩内需的主要抓手之一；价格端仍有压力，工业品价格环比小幅回升，后续需要跟踪中东地缘风险上升后油价上行对物价的影响，食品价格涨跌互现，猪肉价格环比回落。

总体而言，5—6月出口和生产有所放缓，而受到“两新”“两重”政策支撑，消费结构性亮点突出，基建有一定抬升迹象，通胀低位徘徊，内需还有较大提振空间。

货币政策保持支持性立场

近期，在2025陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜表示：“人民银行坚持支持性的货币政策立场，从数量、价格、结构等方面，出台了多项货币政策措施，有效支持了经济持续回升向好和金融市场的稳定。”

进入6月下旬，临近跨季，叠加大量同业存单到期，银行间资金面临挑战。但央行对资金面呈现呵护态度，6月6日开展1万亿元3个月买断式逆回购操作，6月16日开展4000亿元6个月买断式逆回购操作，当月1.2万亿元买断式逆回购到期，净投放2000亿元，且本月还可能进行MLF增量续作，市场对资金面预期乐观。近期进入6月税期，但资金面预期宽松，DR001维持在OMO利率以下，稳定在1.37%附近，DR007维持在1.5%附近，同时存单集中发行，但发行利率持稳略回落，3个月同业存单加权发行利率至1.69%附近，银行负债压力有所缓解，总体上资金面宽裕利好债市。

后市展望

从6月高频数据来看，出口分项有一定调整迹象，临近半年末央行释放呵护信号、资金利率中枢下移利好债市，或为近期国债期货走强的主导因素。往后看，6月下旬面临跨季压力，资金利率可能边际抬升，但预计央行会进行资金投放对冲以熨平波动，资金面预计维持稳定，债市可能继续交易7月初资金面宽松和博弈基本面预期，总体债券利率可能震荡下行，不过1.6%仍为10年期国债利率下行阻力位置，突破前低需要增量驱动，关注月末央行公布的国债买卖情况。（作者单位：广发期货）