单产下调不足以抗衡出口压力，美豆短期难突破

11月美农报告意外下调美豆单产预估，但出口同步下调致期末库存继续调增，美豆库销比继续向均值靠拢。

美豆单产、出口双双下调

对于2021/2022年度作物，USDA将单产预估下调至51.2蒲/英亩，上月值为51.5蒲/英亩，报告前市场预期为51.9蒲/英亩。在面积数据不变情况下，新作美豆产量预估调整至44.25亿蒲，环比下调2300万蒲。产量下调主要因印第安纳州、爱荷华州、俄亥俄州和堪萨斯州的大豆产量不及预期。

消费方面，USDA下调了对2020/2021年美豆的出口预估至20.5亿蒲，环比上月下调4000万蒲。出口下调或基于新年度至今美豆出口进度已经偏慢，后期又面临着大概率提前上市的巴西大豆出口竞争，USDA主动下调出口目标。（截止10月28日当周，2021/2022年美豆出口3231.5万吨，完成销售目标57.9%，去年同期为78.5%）

库存方面，单产下调的产量缩减被出口下调抹平，导致美豆期末库存预期向上调整至3.4亿蒲，期末库销比上调至7.81%。
从报告后市场反应来说，虽然产量端意外下调带来较大利多，但目前市场更为关注出口下调影响，报告后美豆涨幅仅23美分/蒲。

全球大豆期末库存略降

南美方面，巴西新作产量预估未做调整，保持1.44亿吨，消费端调整了出口预估至9400万吨，100万吨的增量或反应了巴西大豆在中国市场对美豆的替代， 2021/2022年巴西期末库存维持不变为2825万吨；阿根廷出口预估下调100万吨至535万吨，但与巴西大豆不同，阿根廷大豆出口调减或主要基于期产量下调做出——USDA将2021/2022年阿根廷大豆产量环比下调150万吨至4950万吨，期末库存下调近100万吨至2461万吨。
中国方面，USDA将中国的进口需求下调100万吨至1亿吨，对冲了期初库存上调压力，2021/22年期末库存小幅下降23万吨。

全球方面， 2021/2022年全球大豆产量减少110万吨至3.84亿吨，因美国和阿根廷大豆的减产部分被印度产量增加所抵消。根据美国大豆协会预计，2021/2022年印度大豆产量增加90万吨至1190万吨；出口方面，阿根廷和美国出口下降部分被巴西和印度的出口增长部分抵消，导致全球大豆出口下降100万吨至1.721亿吨；进口下调100万吨主要体现在中国市场；2021/2022年全球大豆库存减少80万吨至1.038亿吨。

全球油粕供应继续转宽松

USDA认为2021/2022年全球整体油籽的产、需综合调整后或致期末库存下调至115万吨，供需环比上月略有收紧。但蛋白粕和油脂供需继续转向宽松，其中全球蛋白粕期末库存或增至1698万吨，环比增加70万吨；全球油脂期末库存或增至2401万吨，环比增加106万吨。

总体来说，报告单产意外下调减缓了美豆累库进度，但出口目标完成压力较大，在前期节奏已经偏慢情况下后期或提前遇到巴西新作竞争，留给美豆的出口窗口并不充裕，市场对此有忌惮，因此美豆报告后涨幅偏缓。

报告后美豆市场交易重点继续放在出口节奏和南美天气上，短期来看美豆主力难以突破1250压力线。