探究双焦——反弹的原因或许已经写在了基本面里

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今日“双焦”的行情，在尾盘可谓是给投资者们一个大惊喜，“双焦”纷纷尾盘拉升，焦煤涨近5%，焦炭涨超4%。

“双焦”为何会在2月的开头就有如此大的涨幅，这次的反弹是否又是昙花一现呢？看完下面针对双焦的分析，或许会解开您的疑惑！

焦煤供需情况分析

一季度焦煤产量走势——“高-低-高”

根据国家统计局公布数据显示，2017 年 12 月，国内原煤单月产量 3.15 亿吨，同比增幅 1.25%，环比增幅 1.58%。随着前期煤矿检修进入尾声，以及下游钢厂、焦化厂为春季需求备货之下，刺激了原料煤补库需求，预计 1 月份炼焦煤产量数据将出现小幅增量。但对于 2 月份，在春节因素的影响之下，炼焦煤产量受限，2 月份产量数据将较 1 月份环比减少。从正月十五（3 月 12 日）开始，各地煤矿复工，因此产量预计将会出现环比回升。但是，3 月份两会召开及供暖季限产政策的严格执行，应该会同时压制钢厂、焦化厂、以及煤矿的生产。供需的强弱关系，很大程度上取决于政策在产业链哪个节点上对产量施加更大的力量。

2 月炼焦煤存在去库存压力

从 2017 年炼焦煤库存运行状况来看，炼焦煤库存与下游的生产、采购节奏密切相关，具有较强的季节性，并且在钢厂、焦化厂显著盈利的条件下，补库节奏会十分灵活，甚至可以提前 2 个月进行补库。鉴于国家健全和推行的煤炭最低库存和最高库存制度，2018 年在进行炼焦煤期货品种投资时，应格外关注库存变化，2018 年整体而言，焦煤库存结转量预计将较 2017 年有所增加。

截至 2 月 5 日，炼焦煤周度总库存 1610 万吨，周度环增 14 万吨，平均可用天数 17.99 天，增 0.33天。2 月初炼焦煤库存数据显示出的供需格局，是炼焦煤需求稳定，供给面由于 1 月份的产量微增使得库存抬升，2 月份有主动去库存的意愿。部分焦化厂在优质主焦煤方面仍然存在缺口，且由于 1 月份焦炭价格接连下调，焦化厂对炼焦煤采购以按需采购为主，焦化厂的炼焦煤为有处于中高位。预计在春节前优质主焦煤会持稳运行，但环保因素之下高硫高灰需求偏弱价格下行。

四大港口炼焦煤库存

钢厂与焦化厂炼焦煤库存（万吨）

进口煤增量有限

2017 年底，随着国内用煤高峰到来，贸易商加大力度采购澳州炼焦煤，使得澳煤价格高于国内煤价格，2018 年 1 月相对较低价格的蒙煤进口量将出现环比回升，通关时间会进一步缩短。但是，国家对于进口煤的调控政策重点在于控制进口总量，并重点抑制低质资源对于国内煤炭市场的冲击。因此，炼焦煤进口量有增长趋势，但增量空间会严格受到政策面的影响。2 月初，在国内优质煤资源缺乏的情况下，进口煤增量依然有限。蒙煤进口口岸通关问题仍未得到有效解决，蒙 5 资源紧张的状况仍在持续。澳煤方面，由于 CFR 中国报价合理回归，钢厂采购意愿趋弱。不可避免地，2 月国内炼焦煤资源供应紧张，将刺激进口煤有部分增量。但政策面未有放松迹象，预计进口增量有限。因此，从国内供给与进口供给总和来看，2 月份供应端偏紧，压力较小。

炼焦煤月度月度进口数据

焦炭供需情况分析

焦企利润收缩产量下降

国家统计局最新公布信息显示，12 月份中国焦炭产量 3509.1 万吨，同比减少 7.79%，环比增加1.81%，产量止跌回升，环保力度略有放松。国家统计局数据显示，12 月份中国生铁产量 5472.3 万吨，同比减少 4.78%，相比去年同期，焦炭供应、需求均减少。根据统计的 100 家典型独立焦化企业样本数据，1 月份独立焦化企业平均产能利用率 79.16%,较上月环比增 10.88%。华东、华中、山西地区环保力度减弱。此外，在有关部门为保证焦炉煤气供应的政策督促下，部分焦化厂实现了满负荷生产，从产能200 万吨以上的焦企产能利用率数据上看到了明显的上升。但进入 2 月份，由于前月焦价下降，焦企利润收缩，生产积极性明显减弱，开工有明显下降。

2 月主要关注钢厂端补库情况

一月份焦炭供应端确实有显著释放，相比之下，高炉产能利用率回升幅度小，焦炭消耗的增加极为有限；鉴于主流焦企目前仍有 200-250 元/吨的利润，价格下调触发生产端调整的机会可能不会出现，2 月份需要着重关注的是需求端的增加。目前钢厂库存整体处于高位，与 2015 年年初水平接近，但需要注意的是，春节过后距采购季钢厂复产仍有时间，而经过春节，钢厂的焦炭库存一般会有一定幅度的下降，不排除会在一定程度上刺激钢厂继续补库；此外，今年的运输形势相较往年更为严峻，春节期间钢厂的焦炭库存下降幅度也可能稍大于往年，部分因运输原因在年前补库困难的钢厂及贸易商在年后运输好转后需求也将得到释放。

生铁月度累计产量

出口情况较为积极

2017 年 1-11 月我国累计出口焦炭 705 万吨，较 2016 年同期减少 217 万吨，同比下降 23.5%，出口均价进一步走高，从 1 月份的 244.91 美元/吨持续上升至 11 月份的 293.86 美元/吨。2013 年 1 月 1 日起，我国实施取消焦炭出口关税政策后，焦炭出口量稳定增加。2017 年年国内焦炭供给下降，出口吸引力下降，导致出口数量出现一定程度下滑。根据海关总署发布的最新数据显示，12 月出口 104.01万吨，环比增 7.38%,同比增 15.03%。12 月份出口焦炭离岸平均价格 292 美金，较上月持平。而 1 月份的港口数据显示，焦炭的外贸出口情况仍在改善，1 月 26 日数据，青岛港 85 万吨，较上周减少 9 万吨。天津港 82 万吨，较上周减少 5 万吨。

总结：利空尽出，反弹或将持续

进入 2 月，受春节因素影响，终端房地产开工降速，钢材需求及钢厂开工均有增速趋缓的表现，对原料端的需求支撑偏弱。此外，供暖季限产因素仍在压制钢厂生产，钢材市场可以用供需两弱来形容。因此钢厂持续对焦炭价格进行压制，但经历了 1 月份接连四轮累计 350 元/吨的降幅，焦化厂对钢厂继续降价也开始有了抵触情绪。煤矿春节期间停产，部分煤矿年前已经不接受新订单，优质主焦煤资源偏紧，销售无压力，因此价格相对于焦炭而言比较坚挺。

焦化厂后期挺价的主要动力，一方面来自于经过前期焦炭价格的大幅下降，贸易商屯货意愿复苏，另一方面来自于对春节终端复工对原料的补库需求。在 2 月初这个时点，焦炭供需宽松格局未变，且由于 1月份在全国范围内多地降雪影响之下，焦炭出货受阻，焦企库存抬升，因此需要经历一个主动去库存的过程，在价格方面将暂时表现为弱势运行。但考虑到 2 月份，随着去库存进行，下游需求缓慢增加，市场心态将由悲观向观望最后向积极转变。目前多数业者能够承受的点基本都定位在了焦企盈亏线附近，焦炭价格后续的下跌空间并不大，2 月份的焦炭市场将以企稳等待反弹为主。