原油&燃料油：地缘风险主导，市场波动加剧

嘉宾介绍：田明辉，上海丽笙石化总经理，资深船舶燃油供应商。从事石油行业20余年。"互联网+船舶供油”践行者、【明辉说油】系列原创者。擅长从地缘政治、航运市场及政策变动中捕捉价格驱动逻辑，为投资者提供贴合市场的品种分析与交易思路。

回顾近期市场走势，原油与燃料油呈现典型的地缘风险驱动特征。自2月28日中东危机爆发以来，油价经历大幅波动：3月初国际原油价格出现一轮显著上涨，但近期受局势缓和预期影响又出现快速回落。燃料油市场紧随原油波动，高低硫品种表现分化，高硫燃料油因地缘供应冲击涨幅尤为突出。当前两大品种均处于“战争现实”与“停战预期”的激烈博弈中，后续走势需聚焦中东局势演变，尤其是霍尔木兹海峡的通行状态。

一、燃料油：地缘冲击加剧供应缺口，高硫表现强于低硫

燃料油市场呈现“高硫强、低硫弱”的结构性分化，核心驱动来自中东危机对高硫供应的直接冲击，而低硫燃料油则受需求替代与政策因素影响，涨幅相对温和。

1.供给端：中东危机导致高硫油供应骤降

伊朗是全球高硫燃料油的重要出口国，中东危机爆发后，霍尔木兹海峡的相对封锁状态严重影响了伊朗及中东主要出口国的发货。数据显示，中东地区高硫燃料油发货量相继下降超过50%。尽管俄罗斯产量有所增长试图弥补缺口，但无法完全对冲伊朗出口暴跌带来的影响。此外，科威特等国的低硫炼厂出口也受到波及，进一步加剧了供应紧张。

2.需求端：航运绕行推高加注需求，高硫发电季节性走强

红海危机后，全球船舶绕行导致船用燃料油需求激增，新加坡港加注量显著上升。同时，每年夏季中东地区高硫燃料油发电需求将季节性走强，若无地缘扰动，本应成为高硫价格的支撑因素。当前，船用动力燃料油的供应紧迫性比原油更为突出，因为航道封锁直接导致中东地区燃料油进出受阻，对市场造成直接影响。

3.价格表现：高硫裂解创历史新高，波动极端化

在此轮上涨中，高硫燃料油的涨幅远超低硫燃料油及柴油。新加坡市场高硫燃料油价格一度从低位涨至高位，裂解价差创下历史新高，市场参与者感叹“涨到怀疑人生”。相比之下，低硫燃料油同比增幅有所下降。国内市场上，SC原油的波动幅度大于布伦特原油，这与国内原油进口占比较高有关。近期随着战争结束预期升温，价格又快速回落，整体呈现“暴涨暴跌”的极端走势。

二、原油：地缘预期反复，交易逻辑快速切换

原油市场呈现“弱基本面逻辑、强地缘驱动”的特征，传统供需分析在战争状态下意义有限，市场焦点完全集中于美国态度及中东局势演变。

1.前期走势复盘：战争驱动冲高，预期反转回落

3月初冲突爆发后，国际原油价格大幅上涨，布伦特原油一度冲高。但近期，随着美伊谈判消息传出及海峡可能放开的预期升温，油价快速回落，布伦特原油已跌至接近3月初的水平。市场交易逻辑已从“交易战争”切换至“交易战争结束”，但局势反复（如巴基斯坦酒店疏散等信号）使得价格走向极难预测。

2.核心变量：霍尔木兹海峡通行状态

霍尔木兹海峡是全球原油运输的关键通道。若海峡运输受阻，部分产油国可能被迫减产。虽然有替代管线存在，但所能解决的问题有限，无法弥补全球燃料油市场的缺口。当前，航运燃料危机比原油危机更为紧迫，因为航道封锁对船用燃料的冲击是直接且立体的。

3.政策扰动：特朗普因素放大不确定性

市场普遍认为，当前油价走势高度依赖美国政策。伊朗处于相对弱势地位，美以态度成为关键。以色列被市场参与者视为冲突的“导火索”和美国的“负担”，而特朗普的政策反复无常，常导致分析报告“写好后就要撕掉”。业内戏称“一顿分析猛如虎，涨跌全看特朗普”，地缘政治的不可预测性远超常规基本面因素。

三、市场展望与核心结论

1.原油：操作难度加大，建议防御性布局

核心逻辑：战争时期无法套用传统基本面框架，价格波动完全由地缘事件驱动。当前市场正在交易“战争结束预期”，若局势真正缓和，价格可能继续下行；反之，若伊朗强硬封锁海峡并拒绝谈判，油价存在向上突破的可能。单日10-8美金的波动在当前环境下属于正常现象。

交易建议：短期内以防御性交易为主，控制仓位。近月合约波动过大，保证金已大幅增长，性价比不理想。建议多做远月合约，规避地缘反转风险。若实在看不清方向，可选择观望或移步其他品种。

2.燃料油：关注高低硫价差回归机会

核心逻辑：高硫油供应缺口真实存在且短期难以弥补，但价格已处于历史极端水平。低硫油受清洁燃料替代（LNG、甲醇、生物柴油）及政策推进影响，长期结构在变化。当前高低硫价差已出现极端值，未来向正常化回归是趋势。

交易建议：可考虑布局高低硫价差的套利策略（如空高硫、多低硫），但需注意入场时机。当前价差水平可能已不适合新开仓位。远月合约相对近月更具操作价值。

3.核心关注要点

原油：霍尔木兹海峡实际通行状态、美伊谈判进展、以色列政策动向、特朗普相关表态、布伦特及SC原油近远月价差。

燃料油：中东高硫油实际发货量、新加坡及舟山港口加注数据、全球船舶绕行持续性、IMO清洁燃料政策推进、高低硫裂解价差变化。