烧碱&PVC：内需疲软压制，底部震荡待出清

嘉宾介绍：曹雪梅，长江期货商品策略研究员，拥有8年大宗商品期货研究经历，深耕化工产业研究与企业风险管理领域，实践经验丰富，当前聚焦大宗商品策略研究与交易咨询业务。连续多年获评《期货日报》《证券时报》最佳工业品分析师”。

回顾近期市场走势，烧碱与PVC呈现典型的“弱现实”主导特征。中东地缘冲突带来的情绪扰动与出口短暂支撑，曾推动两者价格出现阶段性上涨，但随着情绪消退，价格迅速跌回起涨点，甚至跌破冲突前的位置，反映出两者基本面偏弱的格局。当前两大品种均面临“高库存、弱内需”的核心矛盾，后续走势需分别聚焦PVC的供给收缩预期与烧碱的成本支撑松动风险。

一、PVC：成本支撑与供给收缩博弈，低位震荡为主

PVC基本面呈现“成本支撑+供给收紧”与“内需疲软+高库存”的博弈格局。价格在经历一轮冲高回落后，当前位置存在一定支撑，但上涨动能同样匮乏。

1.供给端：春检逐步兑现，乙烯法深度亏损

当前PVC供给端呈现边际收紧态势。从开工率看，上游总体负荷已降至77%左右，其中电石法开工率约83%，乙烯法开工率已明显回落至63%左右。电石法方面，3-5月为传统春检窗口，前期部分延期检修将在4-5月陆续兑现。乙烯法方面，受原料乙烯价格高企及自身深度亏损影响，开工率持续下滑，且海外乙烯法同样面临供应偏紧格局。产能投放方面，今年国内及海外均无新增PVC投产。

2.需求端：内需延续疲软，出口以价换量

内需方面，与地产高度相关的硬制品需求依然很弱，软制品（如薄膜）表现尚可但市占率有限。出口方面，近期价格回落后订单环比有所回升，但呈现“以价换量”特征，对价格的直接拉动作用有限。中期来看，印度新的基建投资计划及亚洲区域乙烯偏紧格局，或对国内PVC出口形成量上的支撑，但难以单独驱动价格上行。

3.利润与成本：电石法微利，乙烯法深度亏损

电石法PVC在西北地区有一定盈利，山东外采电石法大致处于保本至小幅盈利状态，成本端未给出进一步下行空间。乙烯法则因原料价格高企，处于非常深度亏损的状态，供应端已因此出现明显收缩。整体看，成本支撑正在发挥作用，但尚不足以推动价格趋势性上涨。

4.库存：绝对高位压制反弹空间

当前PVC库存虽呈现季节性去化，但绝对水平依然很高，显著高于往年同期。高库存是前期多重利好（出口、乙烯法偏紧）未能有效支撑价格的核心原因，持续对盘面形成压制。

二、烧碱：高开工累库延续，价格中枢承压下行

烧碱基本面较PVC更弱，呈现“高开工、高库存、弱需求”的特征。前期因地缘冲突引发的出口炒作已完全回吐，价格跌破前期低点，市场情绪偏悲观。

1.供给端：开工维持高位，减产意愿不足

全国氯碱开工率保持在85%以上，山东地区更是高达90%-95%的极高水平。由于液氯价格近期表现较好（一度达到600元，目前回落至300-400元），氯碱综合利润依然可观，企业检修意愿较低，减产行为极少。产量处于历年同期新高水平，液碱与片碱供应均十分充足。产能方面，2026年仍有约250万吨新增产能计划，上半年陆续释放，下半年供给压力更大。

2.需求端：氧化铝压价明显，非铝需求平淡

氧化铝行业是烧碱核心下游，当前氧化铝价格持续下滑，开工率走低，行业利润很弱，对烧碱形成明显压制。非铝下游（印染、造纸等）订单整体不足，受宏观经济影响较大，企业采购态度谨慎，以按需采购为主。出口方面，中东局势带来的支撑非常短暂，价格回落后新单跟进乏力，贸易商观望情绪浓厚。

3.利润与成本：综合利润仍存，成本支撑尚未显现

尽管烧碱现货价格走弱，但因液氯价格维持相对高位，氯碱综合利润依然可观。以山东某主流氧化铝厂收货价为例，本周已下调至640元/吨，且仍有进一步下调预期。当前价格水平下，大氯碱工厂仍有一定生产利润，成本端的“底”尚未真正触及。

4.库存：累库压力突出，去化需等待信号

上游库存压力较大，液碱与片碱合计库存处于高位。山东某主力氧化铝厂库存约30万吨，日均送货量约1.5万吨，存在压车预期，后续收货价可能继续下调。高开工背景下，上游累库压力突出，库存去化需要出口放量或集中检修才能实现。

三、核心结论与关注要点

1.PVC：低位有支撑，下行空间有限

核心逻辑：春检逐步兑现，乙烯法因深度亏损已明显减产，供给端呈收紧态势。内需虽弱但出口维持一定韧性，成本端（尤其是电石法）提供底线支撑。高库存仍是最大压制，价格上行驱动不足，整体呈低位震荡格局。

交易建议：当前位置继续追空性价比不高，可等待价格回落后轻仓布局反弹，但不宜对上涨空间抱有过高期待。

2.烧碱：偏弱运行，需等待库存去化信号

核心逻辑：高开工、高库存、弱需求的组合未变，氯碱综合利润尚存，成本支撑尚未触发。氧化铝压价持续，出口支撑昙花一现。短期价格中枢仍有下移可能，除非出现集中检修或出口放量，否则难以形成有效反弹。

交易建议：维持偏空思路，关注库存去化信号出现后再考虑多头布局。

3.核心关注要点

PVC：电石法春检兑现进度、乙烯法开工率变化、亚洲乙烯供应紧张程度、印度出口订单持续性、社会库存去化速度。

烧碱：液氯价格波动、山东主力氧化铝厂收货价及送货量、五一前后非铝下游备货情况、出口新单签单进度、氯碱企业检修计划。