A股或逐渐对油价波动脱敏

美以伊冲突爆发后，全球金融市场交易逻辑演变为事件驱动，具体表现就是原油和其他大部分资产价格呈负相关性。其逻辑链条在于，地缘冲突导致霍尔木兹海峡航道受阻，从而影响原油供应，导致油价上涨，而高油价会推动通胀回升，美联储可能会因通胀压力停止降息进程甚至加息，影响美元指数走势，进而将影响传导至全球金融市场。

虽然短期市场还未对油价波动脱敏，但笔者认为，随着美伊谈判的开启，以及3月通胀数据的出炉，A股对原油价格波动的敏感程度会越来越低。

3月中国CPI同比上涨1.0%（前值为1.3%），低于市场预期。今年3—4月油价走高对CPI形成一定拉动，预计5月后油价上涨对CPI的影响将逐步减弱。由于生猪价格持续走低，在一定程度上抵消了油价上涨对CPI的拉动作用。预计下半年生猪供应充裕，猪价反弹空间有限。同时，黄金、铂价格同比涨幅有所回落，耐用消费品价格涨速放缓，居住类商品价格偏弱运行，核心通胀整体呈走弱趋势。考虑到去年下半年蔬菜价格基数较高，在其他商品及服务价格偏弱的前提下，预计5月之后CPI同比涨幅将逐步回落。地缘冲突影响消退后，通胀走势将回归原路径，国内低通胀格局延续。

中国3月PPI同比增长0.5%（前值为-0.9%），符合市场预期。从规模以上工业企业经营情况及各类高频监测指标看，当前我国工业品库存偏高。后续随着中东地缘紧张局势的缓解，供给端扰动带来的冲击将逐步减弱，年内工业品需求或难以消化当前较高的库存，在供给偏强、需求偏弱格局下，工业品价格存在下行压力。预计本轮工业品价格高点低于2015年供给侧结构性改革以及2021年全球供应链受阻时期。因为本轮供给扰动并未带动需求同步改善，上游企业很难将成本压力向下游产业及终端消费者转移，导致企业利润被压缩，或对居民工资水平和就业市场形成不利影响。

在供大于求背景下，国内物价走低风险难消，货币政策或维持稳健偏宽松格局以提振需求，且我国货币政策“以我为主”，因此整体看，国际油价波动对我国通胀和货币政策的影响比较有限，难以从根本上扭转物价偏弱的运行态势。一方面，当前我国供需格局仍表现为供给相对充裕、需求恢复缓慢，供需错配持续对物价形成抑制。另一方面，若油价中枢持续处于高位甚至进一步上行，生产成本抬升、产业链供应链扰动等因素将挤压内外需求，削弱经济修复动力，使更多工业品与消费品价格维持弱势。在此背景下，国内通胀大概率呈现先阶段性回升后分化的格局。因此，年内我国货币政策将延续宽松基调。

由于双方要求悬殊，美伊谈判大概率出现波折，甚至不排除谈判期间再度出现军事冲突的可能，短期A股市场仍将因地缘政治的不确定性而出现波动，但只要谈判继续，该事件对A股冲击最大的阶段就已经过去。后续A股市场对国际原油价格的波动或逐渐脱敏。（作者单位：海通期货）