关注巴西新榨季产量

2026年3月，受中东地缘冲突推升原油价格影响，国内外糖价整体上行，现货购销氛围有所回暖，成交阶段性放量。展望4月，巴西中南部地区2026/2027榨季制糖比与产糖量将成为影响国际食糖供需格局预期与糖价运行节奏的核心变量，国内糖市则面临供给宽松与产业套保压力的双重制约，上行空间有待外盘进一步带动。

国内外糖价整体上行

3月份，国际糖价呈现单边上行走势。ICE原糖主力合约运行区间为13.61～16.1美分/磅，月末收于15.51美分/磅，环比上涨11.42%。中东地缘政治紧张局势推高国际原油价格（月内涨幅超50%），原油与原糖的联动效应显著增强，能源属性与宏观情绪成为主导盘面的关键变量。市场对即将开启的巴西中南部地区2026/2027榨季生产亦有所期待，乙醇折糖维持溢价，制糖比下调预期增强，推动期价上行。

国内糖价虽然跟随外盘及宏观情绪修复性上涨，但受基本面制约明显。3月份，郑糖SR2605合约运行区间为5283～5542元/吨，月末收于5398元/吨，环比上涨1.39%。在消费淡季背景下，现货价格涨幅远低于期货价格。上半月，受期价单边上行带动，“买涨不买跌”心态下，购销略有回暖；下半月，期现负基差持续，累库高峰期叠加消费淡季，终端采购放缓，市场交投再度回归平淡。

北半球增产格局明确

印度2025/2026榨季生产进度显著快于去年同期，产糖增加的同时，出口空间打开。截至3月31日，印度剩余开榨糖厂74家，同比减少39家；累计甘蔗入榨量28353.9万吨，同比增加1803.2万吨；累计产糖2712万吨，同比增加225.5万吨；平均出糖率9.56%，同比提高0.19个百分点。印度糖业协会（ISMA）评估，扣除乙醇转化后，2025/2026榨季印度净食糖产量预计为3095万吨，较上一榨季的2610万吨增长近19%。

印度政府已批准本榨季出口150万吨食糖。此前，由于全球糖价吸引力不足、印度国内售价更具优势，印度糖厂出口意愿偏低，导致出口进度较慢。截至2026年2月，印度共出口食糖31.5万吨，其中白糖25.8万吨、精制糖5.37万吨，完成总配额的15.75%。随着国际糖价上涨，印度食糖出口有所提速，标普全球能源上修印度2025/2026年度食糖出口预期至80万吨。另外，印度国内糖价亦有所回升。

泰国同样迎来恢复性增产。截至3月25日，泰国2025/2026榨季甘蔗累计入榨量9985.46万吨，较去年同期增加808.28万吨，增幅8.81%；甘蔗含糖分12.89%，较去年同期提高0.28个百分点；产糖率11.218%，同比提高0.321个百分点；累计产糖量1120.15万吨，同比增加120.07万吨，增幅12.01%。其中，白糖产量216.91万吨，原糖产量859.51万吨，精制糖产量43.74万吨。市场对泰国总产糖量的评估由1150万吨上修至1200万吨左右。作为全球第二大食糖出口国，泰国产能的稳步恢复将进一步充实全球贸易流，年度食糖出口量预计为700万吨。

中国食糖产量也进一步上调。截至3月31日，2025/2026榨季广西全区已有39家糖厂收榨，同比减少34家；共入榨甘蔗5878.74万吨，同比增加1021.26万吨；产混合糖740.72万吨，同比增加94.64万吨；产糖率12.60%。相关数据大幅超出市场预期，根据当前产糖与收榨进度评估，广西本榨季产糖量将达到770万吨。截至3月末，云南共入榨甘蔗1661.18万吨，产糖213.44万吨，同比增加12.56万吨，本榨季总产糖量预计在270万～280万吨。我国甘蔗糖产区2025/2026榨季的制糖将于4月逐步进入尾声，结合已全面收榨的甜菜产区数据分析，预计我国总产糖量在1270万吨左右，同比增加超150万吨。

巴西新榨季变量成为全球焦点

截至3月上半月，2025/2026榨季巴西中南部地区累计甘蔗入榨量为60366.7万吨，较去年同期的61731.7万吨减少1365万吨，同比下降2.21%；甘蔗出糖量（ATR）为138.25千克/吨，较去年同期的141.32千克/吨减少3.07千克/吨；累计制糖比为50.61%，较去年同期的48.08%增加2.53个百分点；累计产乙醇329.62亿升，较去年同期的344.12亿升减少14.5亿升，降幅4.21%；累计产糖量为4025万吨，较去年同期的3996.8万吨增加28.2万吨，增幅0.71%。

4月，全球食糖市场的核心矛盾将从北半球丰产的兑现，转向对巴西2026/2027榨季糖醇比的博弈。巴西中南部地区3月上半月的制糖比仅为4.86%，同比下降25.27个百分点，榨季末期的制糖比快速回落已释放出糖醇比调整的信号。16美分/磅的原糖价格已将乙醇折糖溢价从此前的3美分/磅压缩至不足2美分/磅，糖厂制糖与生产乙醇的经济效益差距收窄。与此同时，巴西糖厂套保比例随糖价快速上涨而逐步增加，最终产糖量仍存在较大变数。巴西2026/2027榨季于2026年4月1日正式开榨，部分糖厂3月已提前生产，但受降雨影响，压榨进度整体偏慢，预计4月逐步恢复正常。多家机构上调巴西中南部地区甘蔗入榨量预期至6.3亿吨，由于糖厂更倾向于生产乙醇，食糖产量预期同比持平，在4050万吨左右。若后期乙醇溢价持续，不排除2026/2027榨季巴西中南部地区制糖比出现超预期下调。

消费偏弱

当前，全球食糖消费增长正遭遇结构性放缓。咨询机构Greenpool将2025/2026年度全球食糖消费量下调46.6万吨，至1.9373亿吨。食糖消费放缓的核心驱动因素有三个：一是糖税政策的抑制性影响。当前，全球已有多个国家落地含糖饮料税，通过“价格杠杆”和“配方倒逼”机制抑制了高糖消费，代糖在软饮料领域的渗透与应用增加。二是GLP-1类药物的使用令居民对甜食和高脂肪食物的偏好下降。三是中东冲突间接影响食糖消费。能源价格与货运成本升高，削弱了部分经济体的食糖消费能力，同时也直接导致相关国家食糖进口中断和需求萎缩。印度对海湾国家的食糖出口已因中东冲突而陷入停滞。伊朗一直是印度糖的重要买家，若中东冲突持续，其进口与消费量可能进一步下降。一些伊斯兰国家斋月期间的糖价飙升，普通居民难以负担传统节日所需的食糖消费，因此减少了采购量。

受国内增产和进口高位的双重挤压，中国库存累积明显。截至2月底，2025/2026榨季我国已进口食糖228.26万吨，同比增加75万吨，叠加44.17万吨糖浆、预混粉进口，供给呈阶段性宽松局面。截至3月底，配额外进口巴西糖加工完税估算成本为5500元/吨，与国内沿海加工糖主流报价5700～5850元/吨相比，配额外进口利润在200～350元/吨。进口利润窗口的开启，为后续进口糖流入提供了空间，也对国内糖价形成潜在压制。另外，消费端表现平淡，白糖现货走量偏缓，工业库存高企成为常态。截至3月31日，广西食糖工业库存为434.2万吨，同比增加135.92万吨，为2017/2018榨季以来最高水平；云南省食糖工业库存为108.82万吨，同比增加约30万吨。

套保压力渐显

截至3月24日当周，ICE原糖期货及期权总持仓量为1155009手，较前一周减少18298手。其中，投机多头持仓量为226085手，较前一周增加23684手；投机空头持仓量为329176手，较前一周减少79028手；投机净空持仓量为103091手，较前一周减少102712手。部分空头资金离场观望，投机净空持仓量显著下降，推动原糖期价上行至16美分/磅一线。不过，随着原糖期价走高，套保盘相应增加，商业空单增持超9万手。

国内产业端的套保意愿同样增强。截至3月末，郑商所白糖注册仓单16862张，环比增加2401张；仓单加有效预报合计16862张，同比下降38.48%，但环比增加明显，反映出糖价上行后产业套保压力的逐步释放。3月份，期现基差在-55元/吨至-2元/吨，进一步印证现货跟涨乏力的现实。

后市展望

展望4月，国内糖市基调仍是消化压力、等待驱动。新榨季生产进入尾声，供给宽松格局明确。在消费淡季背景下，现货走量偏缓。工业库存高企将对价格形成持续压制。宏观因素的边际影响减弱，期货行情终将回归基本面，若无原糖期价进一步突破的助力，产业套保压力将限制糖价上行空间。综合判断，预计4月国内制糖集团白糖现货报价区间为5350～5650元/吨，郑糖主力合约运行区间为5300～5500元/吨。成本支撑与供给压力博弈，国内糖价将维持震荡走势。

国际市场的关键因素在于巴西新榨季糖醇比的兑现程度。当前乙醇溢价虽有所压缩，但巴西国内乙醇库存下降、醇油比价支持乙醇消费等因素为糖厂调整制糖比提供了现实基础。若后期乙醇溢价持续，不排除2026/2027榨季巴西中南部地区制糖比出现超预期下调，从而成为打破当前价格僵局的关键变量。短期来看，在北半球丰产背景下，国际糖价进一步上行需更多宏观因素及供需基本面的配合，预计ICE原糖期货主力合约4月运行区间为14～16.5美分/磅。（作者单位：广西泛糖科技有限公司）