能化：地缘冲突主导供应冲击，短期偏强运行

嘉宾介绍：严丽丽，新湖期货研究所所长助理、原油沥青研究员，了解熟悉原油下游产品并具备一定的产业链背景，擅长原油沥青基本面研究，较强的逻辑思维能力并善于发现问题分析问题解决问题，善于挖掘数据以及数据之间的关联。

回顾近期市场走势，能化板块的核心矛盾集中于地缘政治冲突带来的供给侧冲击。清明假期前后，外盘油价先抑后扬，主要围绕地缘局势言论进行博弈；而内盘SC原油受交割品扩容、运费回落及节前避险情绪等多重因素影响，表现相对偏弱，贴水于布伦特。沥青、燃料油等品种则跟随原油波动，但各自基本面差异导致品种间价差出现极端扭曲。当前，能化品正处于“地缘现实冲击”与“供给恢复预期”的深度博弈中，短期走势需聚焦中东局势演变及后续产量恢复节奏。

一、原油：供应缺口现实难解，短期偏强运行

原油市场呈现“现实供应紧张”与“远期恢复预期”并存的格局。尽管市场已部分定价油田复产路径，但短期实质性供应损失巨大，油价底部支撑强劲，近月合约表现将偏强。

1.供给端：实质性损失巨大，恢复需要时间

产量大幅下滑：受地缘冲突影响，中东海湾地区四大产油国（沙特、伊拉克、阿联酋、科威特）3月总产量已从2100万桶/天暴跌35%至约1360万桶/天。预计4月产量将进一步下滑至1270万桶/天（前提是4月15日前实现停火），若冲突持续，产量将更低。

出口急剧萎缩：核心成员国2月出口量为1560万桶/天，3月已降至760万桶/天。霍尔木兹海峡仍处封锁状态，尽管近期通行量有所回升，但远未恢复正常。两条可替代海峡的管道（延布港、富查伊拉港）总替代量约400万桶/天，无法完全弥补缺口。

复产路径分化：根据资讯机构评估，受损的约1000万桶/日产量恢复分为三阶段：

快速恢复（几天至两周）：约320万桶/天，依赖天然油藏驱动力，政治问题解决后可快速复产。

中速恢复（三周至两个月）：约500万桶/天，需要重新稳定注水系统并等待油藏压力分布，过程较长。

慢速/不可恢复（两个月以上或永久）：约200万桶/天，部分位于易枯竭的老旧系统，关井时间越长，重启难度越大，甚至可能永久损失。

关井时间延长风险：目前油井已中断一个月。若关井两个月，约2800口油井面临重启限制；关井四个月，数量增至4100口；关井六个月，超3000口油井可能导致大量产量无法恢复。

2.需求端与替代：短期无法弥补缺口

替代能力有限：美国页岩油虽可受高油价刺激，但产量释放需约3-6个月，更多增量预计在2027年体现。俄罗斯受制于投资不足，产量持续低于目标，短期无法快速增产。市场已动用释放战略储备、豁免部分制裁等措施，但仍无法填补当前缺口。

需求受抑：亚洲炼厂已大幅降开工，因中东原油主要出口至亚洲，冲击最为直接。随着时间的推移，影响将逐步传导至欧洲和美国。

3.价格趋势预判：短期偏强，近远月价差体现复产预期

核心逻辑：全球已进入去库阶段。即便霍尔木兹海峡很快恢复正常运行，4月份的供应损失量也将达到峰值（约800万桶/天）。5月起随着油田逐步开启，供应损失会逐渐减少，但短期油价仍将偏强运行。市场通过近远月价差的大幅贴水，已较为充分地定价了油田分阶段恢复的预期。

二、沥青：供应紧张与高价抑制需求并存

沥青市场呈现“供应偏紧”与“需求受抑”的僵持格局，盘面走势与内盘SC原油大体一致，裂解价差偏弱。

1.供应端：排产持续下降，供应维持紧张

4月沥青排产环比继续下降，总量处于低位（约150-160万吨）。主营炼厂排产下降尤为明显，华东、华南地区主营炼厂多数停产，仅有少量产出。整体供应非常紧张。

2.需求端：高价抑制消费，终端接受度低

北方气温虽逐步回升，但道路施工启动缓慢。终端及贸易商对高价普遍观望，接受度偏低。当前价格水平下，需求已受到明显抑制，部分项目可能推迟。

3.价格趋势预判：跟随原油波动，但涨幅不及

沥青盘面价格短期主要跟随原油变动。由于自身需求偏弱，其裂解价差表现弱于原油。在成本支撑下，短期仍以回调做多逻辑为主，但上方空间受制于高价对需求的负反馈。

三、燃料油：紧跟原油，价差出现极端扭曲

燃料油是本轮行情中与原油跟得最紧的品种，甚至个别时段涨幅超过原油。

1.供需逻辑：

中东地区燃料油出口占比较高，霍尔木兹海峡封锁直接打掉了约1/3的出口量。同时，高硫燃料油即将进入6-7月的发电旺季，当前处于补库阶段，其裂解价差通常走强。

2.价差表现：

受上述因素驱动，燃料油与沥青的价差曾出现极端扭曲，出现燃料油比沥青贵的局面（价差曾拉至600以上）。此后价差虽有快速修复，但仍可能大幅波动。通常而言，沥青比燃料油贵300-400元/吨属于正常区间。

四、价格预判与核心结论

1.原油：短期偏强，回调做多

核心逻辑：实质性供应缺口巨大，且短期无法有效弥补。即便地缘局势缓和，油田复产也需要时间，近月合约支撑强劲。市场已通过价差反映远期复产预期。

交易建议：短期维持回调做多思路。

2.沥青：成本支撑为主，上行空间受限

核心逻辑：供应紧张提供底部支撑，但高价已显著抑制需求，裂解价差偏弱。价格跟随原油波动，但涨幅不及原油。

交易建议：关注原油走势，自身缺乏独立上行驱动。

3.燃料油：紧跟外盘，价差波动剧烈

核心逻辑：与原油关联度极高，且受中东出口受阻及自身旺季补库需求支撑。与沥青的价差可能出现大幅波动。

交易建议：注意品种间价差交易的极端风险。

4.核心关注要点

原油：中东地缘局势（特别是4月6日最后期限的走向）、霍尔木兹海峡通航情况、油田实际复产进度（区分快速、中速、慢速恢复的量级）、美国及俄罗斯的增产能力、SC原油内外盘价差修复情况。

沥青：主营炼厂排产变化、终端需求对高价的接受度、社会库存去化速度。

燃料油：中东燃料油出口恢复情况、发电旺季补库节奏、与沥青的价差波动。