苯乙烯 二季度利好支撑较强

近期，受中东地缘冲突持续升级影响，芳烃及烯烃产业链迎来新一轮价格重估。作为连接上游纯苯与下游塑料、家电等终端领域的关键中间体，苯乙烯的价格走势备受关注。本文将从成本端、供应端及下游需求表现三个维度，对二季度苯乙烯行情展开展望。

纯苯供应收缩

纯苯是苯乙烯最主要的原料，其价格走势直接决定着苯乙烯的成本中枢。当前纯苯市场格局主要呈现出以下三个特点：

第一，本轮地缘冲突引发中东石脑油供应中断，炼厂普遍面临原料短缺问题，乙烯裂解装置负荷被迫下调。这一情况与2022年俄乌冲突爆发后石脑油价格飙升、纯苯供应收紧的情形相似。当前石脑油短缺问题尚未得到缓解，裂解装置开工率维持低位，纯苯副产供应持续受限。

第二，煤制加氢苯供应充足，低价货源持续冲击山东市场，对冲了因石脑油短缺引发的裂解装置减产影响，这也是近期纯苯价格横盘震荡的原因。预计4月纯苯进口量约35万吨，5月将降至30万吨左右，进口量的收缩将引发国内供应收紧。

第三，纯苯下游产品价格同步跟涨，企业利润有所扩张，库存处于中性偏低水平，补库意愿较强。尽管纯苯不直接用于调油，但甲苯、二甲苯的调油需求会分流芳烃资源，通过产业链联动间接推升纯苯价格。综合来看，纯苯价格短期将维持高位震荡，中期仍有上行空间，苯乙烯的成本支撑较为强劲。

开工率维持高位

苯乙烯自身的供应格局呈现“内稳外旺”的特征，具体可从乙烯原料、海外装置变化及国内利润三个层面展开分析。

首先，乙烯短缺背景下苯乙烯开工率维持高位。受地缘冲突影响，石脑油供应短缺导致乙烯裂解工厂整体开工负荷承压。不过，在有限的乙烯资源分配中，工厂优先保障苯乙烯装置的原料供应，通过降低乙二醇、PE、PVC等配套装置负荷来维持苯乙烯的开工水平。因此，苯乙烯开工负荷降幅并不明显，部分工厂甚至推迟了检修计划。淄博峻辰、浙石化等企业持续推迟检修，这一现象反映出苯乙烯在当前利润格局下仍具备较强的供应刚性。

其次，海外供应缩减，中国出口需求大增。从全球范围看，中东地区是苯乙烯的重要出口地，但受地缘冲突影响，其出口量明显下降。与此同时，东南亚、日本、韩国的苯乙烯工厂因乙烯短缺整体降低生产负荷，美国苯乙烯工厂也出现意外降负情况。在多重供应扰动下，4月至5月中国苯乙烯出口需求旺盛。根据预测，4月中国苯乙烯出口量将达到20万吨，5月出口量也将超过10万吨。值得注意的是，部分出口货源需直接从港口提货，这将加速港口库存去化，对苯乙烯价格形成利好支撑。

最后，国内苯乙烯利润短期承压。从产业链利润分配看，中东地缘冲突爆发初期，苯乙烯价格因乙烯供应问题快速上涨，其与纯苯的价差迅速扩大。然而，在冲突持续两周后，纯苯价格随之上涨，苯乙烯利润被明显挤压，目前苯乙烯非一体化装置的利润维持在小幅亏损区间。这一利润水平虽不利于刺激供应大幅增加，但也尚未引发大规模减产，短期供应相对稳定。

综合来看，国内苯乙烯开工率保持较强韧性，海外供应缺口带来的出口增量将成为二季度库存去化的核心驱动力，港口库存有望持续下降，从而对苯乙烯价格形成支撑。

三大下游分化明显

苯乙烯三大下游——ABS、EPS、PS，在当前原料价格高企的背景下表现分化，整体需求呈现“韧性犹在、结构分化”的特征，三者的出口需求均较为旺盛。

ABS行业是当前负反馈最明显的领域。随着原料苯乙烯、丁二烯、丙烯腈价格快速上涨，ABS利润已承压至历史最大亏损区间。部分工厂开始停车或降负荷，主要原因在于丁二烯价格过快上涨。尽管ABS价格快速跟涨，但高价下下游承接能力较弱，成交清淡。不过，终端家电产成品（如空调）已启动整体调价。根据往年经验，4月至5月为家电消费旺季，若ABS维持低负荷运行，上半年社会库存及隐性库存将进一步去化，下半年行业有望迎来新一轮补库周期。

EPS行业是三大下游中表现最好的。目前EPS行业未出现负反馈，下游产品价格大幅跟涨，利润仍处于历史高位。终端跟进情况良好，尤为关键的是，去年以来工厂累积的高库存借助本轮涨价已开始逐步去化，整体产业链价格传导顺畅，EPS行业保持高开工、高利润、去库存的良性发展格局。

PS行业的表现介于ABS与EPS之间。当前PS工厂库存持续去化，终端产成品价格保持上涨态势。不过部分下游工厂已开始逐步出售原料，这反映出市场主体对后市的心态趋于谨慎。PS工厂处于微亏边缘，但整体压力可控。

二季度苯乙烯市场将呈现“成本强支撑、供应内外分化、需求结构差异”的格局。成本端，纯苯受裂解装置降负、进口量收缩及调油需求支撑，价格将维持高位运行。供应端，国内装置开工率保持坚挺，而海外产量减少带动出口需求激增，这将成为推动库存下降的核心动力。需求端，ABS市场虽面临负反馈压力，但中期去库趋势值得期待；EPS市场格局良好；PS市场则边际承压。总体来看，苯乙烯价格具备震荡上行的基础，建议密切关注纯苯价格走势、港口库存变化及下游行业利润变动情况。（作者单位：国泰君安期货）