纯碱 重点关注三个变量

3月中旬以来，纯碱价格承压回落，清明节前后快速下探，重回春节前低点。当前市场的核心交易逻辑，在于“高供应、低需求、高库存”格局难以扭转。

3月上旬，纯碱企业春节后复产，纯碱价格自低位反弹，行业产能利用率显著攀升。随后，纯碱价格承压下挫，下游玻璃企业检修增多，纯碱需求下滑，企业检修也有所增加。截至4月3日当周，纯碱行业周度产能利用率为81.59%，较半个月前高点下降5.41个百分点。周度产量方面，重质纯碱产量为40.34万吨、轻质纯碱产量为36.94万吨，合计77.28万吨，较3月20日当周高点81.81万吨下降4.53万吨。

目前多数企业尚无明确检修计划，市场供应或将维持高位。特别是氯化铵价格持续高位运行，联碱企业双吨利润可观，普遍处于盈利状态，这一情况支撑企业推迟检修。在盈利驱动与检修缺位的双重作用下，预计4月纯碱周度产量将回升至80万吨左右，市场格局保持宽松。

值得关注的是，5月纯碱行业或将迎来集中检修期，涉及湖北双环140万吨、江苏实联110万吨、安徽红四方50万吨，累计检修产能约300万吨。若上述检修计划如期落地，5月纯碱供应有望阶段性收缩，从而缓解当前的过剩压力。

浮法玻璃行业是重碱的核心需求领域，2025年四季度以来玻璃产能出清节奏持续加快。截至4月3日当周，全国浮法玻璃在产产线数量降至204条，日熔量合计143095吨，较2月末的阶段性高点减少5430吨，同比下降3.66%。同期浮法玻璃开工率降至69.39%，周度产量为1007715吨。一方面，行业持续亏损倒逼企业推进冷修；另一方面，湖北等地积极推进清洁能源改造，采用石油焦或煤炭作为燃料的产线面临改造压力，低效产能的出清进程进一步加快。

从玻璃行业动态来看，4月暂无产线继续冷修的计划，前期冷修产线中或有1条点火复产，玻璃产量因此存在小幅回升的预期；但受需求疲软、库存高企及生产亏损等因素影响，平板玻璃产量难以出现大幅增长。

光伏玻璃行业同样面临库存高企的问题。截至3月底，国内超白压延玻璃日熔量为88150吨，环比减少0.84%。整体来看，重碱刚需下滑的趋势短期内难以扭转。

轻碱下游需求相对平稳，但用户采购策略趋于保守，普遍采取“择低价货源、按需采购”的方式，对高价接受度较低，难以对价格形成有效支撑。

截至4月3日，国内纯碱厂家总库存为188.61万吨，较前一周增加2.13万吨，涨幅为1.14%。其中，轻质纯碱库存为92.65万吨，重质纯碱库存为95.96万吨。自3月中旬以来，两者库存走势呈现分化特征：轻质纯碱厂库略有下降，而重质纯碱厂库则小幅攀升。与此同时，纯碱社会库存已超34万吨，环比大幅增加3万吨。纯碱企业待发订单有所下降，目前维持在10天左右的水平。贸易商手中的货源具备明显的价格优势，成交规模持续放量，对碱厂订单形成分流效应。整体来看，纯碱中上游库存处于较高水平，且呈现高位累增态势，供应端面临较大压力。

截至4月2日，联碱法纯碱理论利润为213.5元/吨，环比小幅下降0.70%；氨碱法理论利润则为-22.75元/吨，环比增加3.45元/吨。

当前纯碱行业利润呈现明显的工艺分化特征，核心原因在于联碱法在生产纯碱的同时会产出氯化铵。作为氮肥产品，氯化铵价格自春节后持续攀升：以河南骏马干铵法氯化铵出厂价为例，2月中旬仅为380元/吨，而4月1日已涨至660元/吨，价格的快速上行有效对冲了纯碱价格低迷的影响，使得联碱法利润仍保持可观水平。

氨碱法企业则持续处于亏损状态，但亏损幅度较前期有所收窄，主要得益于原料端的成本改善——海盐价格保持稳定，无烟煤价格有所下移。尽管如此，氨碱法企业仍面临较大的经营压力。

需要关注的是，春季农业需求已接近尾声，下游复合肥企业对高价氯化铵的接受能力有所下滑。若后续氯化铵价格缺乏推涨动力，其价格回落可能拖累联碱法利润，进而抑制纯碱开工率；叠加5月纯碱行业的检修预期，供给端存在收缩可能。

综合来看，纯碱市场短期内将延续供强需弱的格局，价格面临下行压力。后续需重点关注三个变量：一是装置检修情况。5月纯碱行业涉及300万吨产能的检修计划，若检修如期实施，纯碱供应将阶段性收缩，或对价格形成提振。二是氯化铵价格变化。受需求旺季带动，氯化铵价格快速上涨，为联碱企业补充了利润，支撑其开工率；但随着农耕旺季结束，氯化铵价格若出现回落，将影响联碱开工率，进而对纯碱供给产生影响。三是玻璃产线冷修进度。目前玻璃产线开工率持续收缩，且终端需求表现不佳，玻璃期货近月合约价格已跌破千元/吨关口。若后续需求有所改善，玻璃企业去库速度加快，则将推动玻璃企业复产，进而带动纯碱需求回升。（作者单位：中盛期货）