聚酯产业链：预期转向现实，供应收缩主导定价权

嘉宾介绍：李思进，中信建投期货能化高级分析师，佛罗里达州立大学数学理学硕士。曾为多家大型聚酯产业链企业提供专业服务，擅长推演中长期矛盾及演变路径，以完善的产业链逻辑分析探索行情机会。

回顾近期聚酯产业链走势，地缘冲突成为核心驱动变量。自2月28日霍尔木兹海峡航运停滞以来，原料供应问题开始发酵，市场交易逻辑从“预期进口缩减”转向“现实供应收缩”。甲醇、乙二醇等直接受冲突影响的品种率先大涨，随后PX领涨聚酯产业链。当前市场正处于“预期兑现”的关键阶段，4月中下旬海上在途货源消耗完毕后，实际供应收缩与利润传导能力将成为决定品种定价权的核心。

一、PX：基本面最强，回调做多为首选

PX是聚酯产业链中基本面最为健康的品种，受益于供应端实质性收缩与成本支撑的双重驱动，后市震荡偏强。

1.供应端：炼厂降负叠加检修季，供应缺口逐步兑现

全球产能冲击：根据GlobalData数据，若中东全部及亚洲炼厂降负10%，影响的PX产能占比约14.3%。部分海外PX装置已出现停止接单、限产甚至停产。

亚洲炼厂降负加剧：中东是全球最大石脑油出口地，中日韩为主要买家。原料趋紧已冲击国内产量及进口补给，PX供应商合约量出现缩减。目前国内炼厂原料库存可用至4月底，预防性降负尚未完全体现，但供需格局正在悄然转变。

检修季叠加原料问题：3月起为PX传统检修季，工厂可能因原料问题提前检修，进一步缩减供应。山东民营炼厂集中地PX产能占全国8.3%，其降负措施有扩大可能。

成品油政策加剧紧张：据彭博报道，受冲突影响，中国政府已通知最大炼油企业暂停出口柴油和汽油。国内“保油减化”政策及海外汽油裂解价差走强（叠加消费旺季），将继续支撑芳烃价格。

2.需求与库存：去库格局延续

随着供应减量逐步兑现，PX库存将从累库转为去库，至少延续至二季度。

高油价下，成本有效向下传导的品种才具备定价权，PX环节传导能力较强。

3.交易建议

估值逻辑已失效：传统根据布伦特原油推导PX价格的估值方法已失效，因本次炼厂降负对PX供应端产生更直接的影响。

交易策略：在霍尔木兹海峡未明确通航前，可考虑对PX 5月合约进行逢回调做多操作。短期需注意获利盘回吐调整压力，可等待极端调整后的支撑位表现。

二、PTA：原料收紧尚未传导至PTA，关注后续计划外减产

PTA环节目前更多交易预期，实际供应收缩尚不明显，但后续存在变量。

1.供应端：开工偏高，检修损失量高于往年

当前PTA开工率仍处于历年同期偏高水平，受PX供应短缺影响尚不显著。

但统计显示，今年PTA装置检修损失量高于往年同期。若后续因PX短缺出现计划外降负或停车，将改变供需格局。

2.加工费与基差：加工费被压缩至低位

受地缘局势影响，本月PX涨幅远超PTA，PTA加工费一度被压缩至近半年低位。

现货基差3月走弱，仓单持续流入，现货并不紧缺。4月现货流动性偏紧引发基本面与成本共振的概率较低。

3.交易建议

交易策略：关注获利回吐调整后的极端支撑位表现。主力合约存在换月表现，PTA 5-9价差大幅走弱，可关注后期9-1正套机会。

三、乙二醇：进口依存度高，直接受地缘冲击显著

乙二醇是受地缘冲突直接影响最大的聚酯品种之一，初期领涨后，后续仍将受成本推升与供应缩量推动。

1.供应端：进口大幅缩减，国内春检叠加

进口依存度高：乙二醇整体进口依存度27.2%，经霍尔木兹海峡的进口量占总进口比重较高，涉及沙特、科威特、阿曼、伊朗四国合计占比65.8%。

海外装置不可抗力：伊朗能源基础设施受打击，原计划恢复生产的装置受影响；海外多套装置因不可抗力出现计划外检修和关停。

进口减量预估：中东进口运输受阻加剧4月去库幅度，预估进口减量30-40万吨。

出口询盘增加：3月下旬乙二醇出口询盘增加，出现净进口转出口的现象，印度、韩国买家抢出口意愿强烈。

国内春检：合成气制乙二醇装置进入春检季节，国内整体负荷将进入下行通道。但需注意，煤制乙二醇加工差已修复至5年同期高位，春检结束后装置提负生产概率较大。

2.交易建议

交易策略：逢低做多为主。4月中下旬影响将真正传导至高度依赖霍尔木兹海峡下游的区域。5-9月差在100以下可进行逢回调滚动正套操作。关注换月因素影响。

四、短纤与瓶片：被动跟涨，基本面偏弱

短纤是聚酯产业链中基本面最弱的品种，瓶片则受益于供应端收缩，相对偏强。

1.短纤：被动跟涨，下游承接乏力

需求疲软：高价原料抑制下游采购意愿，下游以消化库存为主，部分企业转而提升再生短纤使用比例。纱厂恢复进度处于5年同期低位，部分工厂清明期间计划停车观望。

加工差承压：市场预期下游跟进力度有限，难以消化成本涨幅，短纤加工差继续承压。

价格预判：更多为被动跟涨，价格跟随原料震荡偏强运行。

2.瓶片：供应端强势，相对偏强

供应端持续减产：从去年四季度以来，瓶片供应端一直处于检修持续减产状态。3月主流大厂因不可抗力出现减合约量，供给端维持强势。

需求端承接良好：下游需求能够承接当前价格，海外出口订单追高采购。夏季为饮料瓶消费旺季，订单呈现增多趋势。

加工费修复：加工费已修复至历年同期偏高水平。

价格预判：成本端支撑存在，盘面交割压力预期上升，价格震荡偏强运行。

五、终端需求：成本传导的关键变量

决定价格最终高度的不是供应，而是需求。当前成本向下传导缓慢，但出口端已出现积极信号。

1.聚酯环节：库存高位，下游追涨动力减弱

3月初聚酯工厂权益库存较高，价格上涨初期带动投机性采购放量，但经历一个月高位拉涨后，下游追涨动力有所减弱。出口方面高价仍跟进，后续需关注海外出口是否会直接采购成品，而非中间聚酯产品。

4月受油价推涨影响，上游成本预计抬升，终端原料消耗殆尽后，下游补库跟进力度有望增加。

2.出口端：成为需求回暖的引领力量

长丝出口：印度BIS认证开放带来出口红利，印度已超过埃及成为中国聚酯长丝出口第一大市场。3月涤丝出口预计继续维持高位。

终端出口：纺织服装等传统出口品增长态势，全球制造业PMI处于扩张区间。东南亚、一带一路国家出口快速增长，有效对冲欧美市场不确定性。

内需端：零售增速同比有望回升，但消费习惯改变下，下游工厂普遍采取低原料库存、按需生产策略，行业库销比短期内难以显著下降。

六、品种强弱排序与核心结论

1.PX（最强）：供应端实质性收缩，去库格局明确。

2.乙二醇：进口直接受冲击，出口增多，去库幅度大，逢低做多。

3.PTA：原料端供应收紧的影响尚未传导至PTA环节，关注计划外减产可关注9-1正套。

4.瓶片：供应端强势，需求承接良好，震荡偏强。

5.短纤（最弱）：被动跟涨，下游承接乏力，加工差承压。

核心关注要点

地缘局势：霍尔木兹海峡通航情况、美国向中东派兵进展、4月中下旬海上在途货源消耗完毕后实际供应变化。

供应端：亚洲炼厂降负幅度是否扩大、国内PX及PTA检修季实际执行、乙二醇进口到港数据。

需求端：聚酯工厂权益库存去化速度、下游原料备货节奏（3月底4月初补库情况）、印度及东南亚出口订单持续性。

价差结构：PTA 9-1正套机会、乙二醇5-9月差滚动正套、主力合约换月因素。