工业硅 上行空间有限

3月以来，在成本利多与情绪驱动下，工业硅期货价格止跌反弹，主力合约站上8600元/吨关口。目前市场正处于成本支撑与供需压制的关键博弈期。

3月供应修复预期增强

据SMM数据，2月国内工业硅产量为27.57万吨，环比下降26.58%，同比减少4.77%。日均产量较1月下降约19%。产量环比大降主要受三方面因素影响：一是新疆等主产区头部企业减产；二是春节假期叠加自然天数较少，压缩生产时间；三是西南处于枯水期，云南、四川企业开工率维持低位。2月国内工业硅行业开工率为38.02%，环比下降10.31个百分点，同比下降13个百分点，已连续4个月环比下滑。

步入3月，供应端呈现修复态势。新疆部分停产产能逐步复产，西北主要硅厂复产后每月将新增约3万吨供应。西南枯水期影响持续，云南除少数国企外，大多数企业已停产，四川企业开工率维持低位。尽管西南企业开工率较低，但北方供应恢复使市场整体仍偏宽松，预计3月国内工业硅产量将超过34万吨，日均产量环比增幅约13%。

下游产业供需格局不一

上周多晶硅现货成交量放大，但为企业降价出清所致，多晶硅价格承压下行。据SMM数据，截至3月5日，国内多晶硅厂家库存达34.8万吨，连续5个多月累积，处于历史高位。节后终端装机启动缓慢，需求未能有效向上传导。需求疲软与高库存仍是主导近期多晶硅走势的核心矛盾，短期内多晶硅价格恐难摆脱承压格局。

2月以来有机硅现货价格平稳运行，企业挺价意愿较强。截至3月9日，DMC价格报14150元/吨，较2月初上涨250元/吨，企业库存处于低位。成本端，中东地缘冲突推升甲醇价格，强化了有机硅的成本支撑。需求端，下游硅橡胶及硅油企业成本传导顺畅，刚需采购加快，呈现回暖迹象。值得关注的是，2月28日有机硅高质量发展大会召开，行业协同减排机制升级。3月至5月全行业减排比例上调至35%，会议通过最新指导价：DMC主流执行价上调至14300元/吨（净水），107胶主流执行价14800元/吨，110生胶主流执行价15100元/吨。若减产目标刚性执行，叠加需求季节性回暖，有机硅价格有望在二季度企稳。

2月受春节影响，国内再生铝合金与原生铝合金产量双双下滑。据SMM数据，再生铝合金产量为35.8万吨，环比下滑25.2万吨；原生铝合金产量为20.93万吨，环比下滑9.4万吨。需求端同样表现疲软，市场整体处于供需双弱格局。后期随着下游复工，铝合金行业有望迎来季节性修复。对于再生铝合金，下游复工节奏与废铝流通改善程度是关键变量，修复力度仍需观察终端订单落地情况。

库存小幅去化但仍处于高位

2月以来，国内工业硅成本端支撑增强，但主产区成本分化显著。据SMM数据，截至3月6日，新疆、甘肃、云南、四川421#的完全成本分别为9869元/吨、10959.1元/吨、12674元/吨和12719.5元/吨，呈现“北稳南高”的格局。

核心因素在于电价。新疆实际外购电价约0.38元/度，市场热议的0.3元/度为补贴电价，需满足条件方可享受。近期传闻新疆某大厂因用电额度未达优惠门槛，电价面临上调，折合成本增加约840元/吨。受成本抬升预期影响，该厂后期复产进度或放慢，市场对供应节奏的预期也随之调整。目前正值枯水季，西南企业基本停炉，现货供应依赖西北，放大了新疆大厂成本变动对价格的支撑作用。

目前国内部分硅企厂库压力偏小，库存集中于中间贸易环节。据SMM数据，截至3月5日，工业硅社会库存为55.3万吨，较2月初下降0.9万吨；下游企业的原料工业硅库存为23.52万吨，较2月初下降3200吨。尽管库存小幅去化，但绝对值仍处于高位，高库存依然是压制价格的最主要因素。

上行压力犹存

当前工业硅期货价格呈现下有成本支撑、上有供需压制的震荡格局。从支撑因素看，成本端为挺价提供了基础。枯水期工业硅供应主要依赖西北地区，使得新疆大厂的成本变动对价格的支撑效应被明显放大。政策层面，“反内卷”导向对产能过剩且价格偏低的工业硅形成了利润修复预期，也为市场提供了一定的情绪支撑。

而供需基本面未现实质性改善。供应端，3月新疆工业硅减产产能计划复产，供应格局依旧宽松。需求端，多晶硅处于减产或刚需采购状态，缺乏囤货意愿；铝合金虽有望季节性修复，但力度存在不确定性。

更值得关注的是，国内工业硅总库存较高，去库压力持续存在。预计短期工业硅价格有望延续震荡反弹，但上行空间有限。后市需重点关注新疆大厂复产节奏、多晶硅及有机硅开工变化，以及政策层面的进一步动向。（作者单位：中国国际期货）