沪锌 短期上下两难3.10

2月锌价自高位回落后呈现震荡走势，沪锌期价徘徊在24000~25000元/吨，LME锌期价运行在3220~3460美元/吨。

近日中东地缘局势升级，霍尔木兹海峡航道受阻，引发市场对锌矿供应的担忧。近些年，伊朗的锌精矿产量在20万金属吨左右，在全球的占比不足2%，但由于后续有新增产能释放，市场对其关注度较高。具体来看，2025年我国锌矿累计进口532.1万吨，同比增长30.5%，进口的主要来源国为澳大利亚和秘鲁，自伊朗进口仅有8.6万实物吨，占总进口量的1.62%，整体影响较为有限。

3月以来，国产锌矿加工费持稳于1550元/金属吨，进口锌矿加工费则持续下降至15.38美元/干吨。相关数据显示，截至2月底，冶炼厂原料库存为35.1万金属吨，库存可用天数为24.9天，较1月有所回升。上周国内主要港口锌矿库存为34.9万吨，整体水平偏高。

从全球看，2025年全球精炼锌产量1383万吨，同比增加29万吨，增长2.1%，增量主要源自中国，全年供应短缺3.3万吨。中东地缘局势升级后，欧洲天然气价格（ICE荷兰TTF天然气期货）已涨至50欧元/兆瓦时以上，引发市场对欧洲再现能源危机的担忧，不过当下与2022年俄气断供后欧洲天然气价格大涨至300欧元/兆瓦时以上仍有较大差距，且欧洲已建立多层缓冲机制，对冶炼行业的冲击有限，但成本端及预期层面对锌价仍有支撑。

2025年国内精炼锌总产量为752.8万吨，同比增长9.3%。相关数据显示，今年2月国内精炼锌产量为50.46万吨，较1月下降5.6万吨，同比小幅增长5%；1—2月累计产量为106.52万吨，同比增长6.2%，预计3月后产量将有所回升。随着国产矿供应逐步恢复，副产品硫酸价格保持坚挺，冶炼厂的生产利润料将改善。

2月以来，国内精炼锌库存呈累积状态。截至3月6日，社会库存为25.6万吨，达近4年同期高位，不过上周累库速度有所放缓。上周上期所锌总库存增加8869吨，至13.49万吨，仓单量增加6785吨，至7.65万吨。春节假期后，锌锭现货贴水幅度有所扩大，上海、广东、天津等地现货贴水至100元/吨左右，现货供应整体偏宽松。LME锌库存呈下滑态势，由2月中旬的10.2万吨降至目前的9.5万吨，注册仓单由9.3万吨降至8.7万吨，短期尚未出现明显供应偏紧情况。

元宵节后，下游需求逐步释放。上周镀锌、压铸锌合金和氧化锌企业开工率尚未恢复至正常水平，但企业逢低采买增多，原料库存增加，终端提货有所加快，使得成品库存下降，需求有待进一步恢复。

总体看，美以伊冲突升级后，美元有所走强、通胀预期升温降低美联储降息概率，对有色板块有一定拖累；同时，伊朗锌矿供应受阻，欧洲能源价格抬升后，成本端及供应端对锌价有所支撑。3月以来，国产矿供应逐步恢复，南方地区加工费有回升迹象，冶炼厂原料库存小幅增加。多空因素交织，短期锌价或延续震荡，关注市场情绪变化。（作者单位：长安期货）