螺纹钢 下行空间受限

2月初，螺纹钢主力合约跌破60日均线支撑，并持续走低。在大宗商品开年以来整体偏强的背景下，螺纹钢期货表现偏弱。节后首个交易日，螺纹钢主力合约破位下跌，并创下本轮调整的新低点。昨日，螺纹钢主力合约迎来放量反弹。

金融市场情绪有所降温，但整体氛围仍偏积极。1月30日，美国总统特朗普提名美联储前理事凯文·沃什出任新主席。沃什曾公开反对美联储资产负债表过度扩张，因而被市场贴上“鹰派”标签。此举引发全球金融市场剧烈调整：贵金属应声急挫，国内股市与有色金属板块同步回调，螺纹钢价格也开始松动。然而，投资者需理性看待沃什的政策立场。其政策核心在于反对资产负债表过度扩张，并非一味主张紧缩。美国庞大的债务压力及维持美债全球流动性的客观需要，也将制约美联储短期内激进缩表。尽管1月议息会议暂停降息，但是市场预期今年仍会降息2次。在明确的政策转向信号出现前，降息预期将是影响市场情绪的主要因素。另外，目前美国最高法院判定特朗普政府实施的广泛关税政策违宪。作为回应，特朗普政府将全球进口关税从10%提升至15%，为期150天。美国关税政策变数犹存，叠加美国对伊朗采取军事行动的风险上升，油、金、铜等大宗商品集体走强。金融市场乐观情绪对钢价亦有带动作用。

国内方面，全国两会将于3月初在北京召开，备受市场瞩目的“十五五”规划纲要将正式出台。在2025年国内固定资产投资总额同比下降3.8%的情况下，着力推动投资止跌回稳已成为“十五五”开局之年的重点工作。1月20日财政部表示，2026年财政总体支出力度“只增不减”。同时，据媒体报道，目前多家房地产企业已不被监管部门要求每月上报“三条红线”指标。随着基建、房地产、制造业等领域稳投资政策发力，钢材终端需求有望从中获益，从预期层面对螺纹钢价格产生支撑。

淡季基本面表现疲弱，钢价面临现实压力。受春节假期影响，电炉企业检修增多，下游工地停工放假，螺纹钢供应与需求均处于历年同期偏低水平。Mysteel数据显示，截至2月19日，螺纹钢周度产量为170.38万吨，周度表观需求量仅为41.16万吨。在需求季节性回落的背景下，春节前螺纹钢总库存开始加速累积。春节当周，螺纹钢总库存量为716.04万吨，环比大增129.22万吨，同比大幅下降15.5%。但考虑到今年春节时点偏晚，以农历对比，库存总量较去年同期高出9.63%，库存压力较为明显。淡季库存累积提速，钢价整体承压运行。近期，螺纹钢盘面的降幅大于现货市场，基差处于历史同期较高水平。这侧面体现市场对春节后终端需求启动情况以及库存去化节奏的担忧。

钢厂利润低迷，关注高炉成本支撑力度。电炉方面，由于钢价持续走弱，电炉亏损状态延续。数据显示，截至2月10日，全国电炉平均利润为-52元/吨，华东地区平电利润为-32元/吨，华东地区谷电利润亦出现小幅亏损。高炉方面，近期原料端涨跌互现，焦炭现货价格首轮小幅提涨落地，铁矿石价格持续回落，但因钢材价格持续走弱，高炉生产利润并未得到改善。截至2月24日，长流程螺纹钢生产毛利为60元/吨，继续在盈亏平衡线上方小幅波动。当前，螺纹钢主流地区现货价格处于电炉与高炉成本之间，短期在基本面矛盾并不尖锐的情况下，现货价格跌破高炉成本线可能性较小。高基差也将在一定程度上限制盘面价格的下跌空间。

综合来看，近期，螺纹钢盘面持续走低，主要受金融市场情绪降温及淡季库存加速累积的双重压制。然而，螺纹钢价格继续下行空间或受限。一方面，高炉成本及基差走高提供技术支撑；另一方面，市场对“十五五”开局之年的稳投资政策抱有期待，构成预期支撑。当前，金融市场偏乐观氛围继续支撑大宗商品表现，加上国内政策预期发酵，盘面有望止跌。如果商品市场乐观情绪持续，螺纹钢有可能出现小幅反弹。但全国两会之后，随着政策利多预期逐步兑现，市场焦点将转向终端需求及库存的变化。（作者单位：大有期货）