乙二醇 成本底部有支撑

自2025年起，随着裕龙岛炼化一体化项目、宁夏畅亿等装置相继投产，乙二醇产能增长通道重新开启。进入2026年，巴斯夫等新装置的投产预期进一步强化了市场的远期供应压力预期。

从装置运行情况看，2026年年初至今，乙二醇行业平均开工率为62.55%，虽低于2025年同期水平，但较2024年同期已提升2.14个百分点。值得关注的是，在产能基数持续扩大的背景下，截至2月12日当周，全国乙二醇累计产量已达237.51万吨，同比增长1.37%，创下近年来同期高位。与此同时，春节前后行业检修量维持在偏低水平，装置开工率延续高位运行。开工率高位运行、检修量偏低、产量创同期新高的特征，已从源头对乙二醇期现价格形成实质性压制，也成为本轮高库存的根本原因。

受春节期间物流停滞及下游聚酯集中减停产影响，乙二醇社会库存进入季节性累积通道，进一步放大了供给端的压制效应。截至2月12日当周，国内乙二醇社会库存总量已攀升至201.86万吨，较1月初的182.11万吨增加10.84%，累库幅度超出市场预期。从库存结构看，尽管2025年进口依存度已降至30%以下，但受海外装置前期检修恢复影响，乙二醇1月份进口到货量环比小幅增加，叠加节日期间疏港放缓，导致华东主港库存显著回升，成为本轮累库的主要推动力。

与此同时，上游生产企业的厂库压力亦逐步显现，由于春节后物流恢复尚需时间，部分煤制企业出现了不同程度的库存积压。受复工节奏影响，贸易企业及下游聚酯工厂多数将在元宵节后陆续返市，因此春节假期后第一周库存向中下游转移十分有限。这意味着，短期内高库存压力仍将主要集中在上游环节，成为当前市场的主要矛盾。

从成本端看，2026年春节假期期间，国际原油市场整体呈现震荡上行态势，油价上涨直接抬升了石脑油和乙烯法乙二醇的生产成本。然而，由于春节期间国内乙二醇现货市场休市，成本端利好尚未完全反映在价格中。节后，乙二醇期货价格或将出现补涨行情，但需警惕在“高库存”这一主要矛盾的压制下，成本传导的流畅性可能受阻——这意味着，当前成本支撑的作用更偏向于“托底”，而非“推涨”。

看向煤制乙二醇市场，上游原料煤炭受春节假期影响，主产区民营煤矿普遍停产放假，国有煤矿虽保供但产量边际收缩。同时，印尼计划将2026年煤炭产量削减至约6亿吨，部分矿商暂停现货出口，这一政策预期对全球及国内动力煤价形成强力支撑，进一步利好乙二醇煤制成本。

综合来看，短期乙二醇市场将延续高库存压制与成本支撑并存的格局。高库存作为当前主要矛盾，意味着乙二醇去库压力持续存在，价格上行受阻；成本支撑虽能阶段性起到托底作用，但难以独立驱动趋势性行情。中长期而言，乙二醇供应宽松的格局将贯穿全年。（作者单位：国元期货）