氧化铝：终于被“点名”了，是见底吗？

12月26号中午，发改委在《大力推动传统产业优化提升》中明确提出：对氧化铝、铜冶炼等“强资源约束型产业”，要强化管理、优化布局，完善重大项目论证机制，防止盲目投资和无序建设。这一表态并不算激进，但在当下的市场环境中，仍然迅速点燃了盘面情绪。政策发布当日，氧化铝与铜期货均出现短期快速拉升，氧化铝盘中一度逼近涨停。表面看，这是典型的“政策一出、资金先行”；但如果仅把这次上涨理解为情绪交易，显然低估了其背后的产业现实。

之所以是氧化铝被单独点名，核心原因并不复杂：2025年，氧化铝已经成为制造业上游中最后一个仍深陷“扩张—过剩—亏损”循环的品种。换句话说，它是反内卷政策在资源型工业领域的最后一块硬骨头。

一、价格跌穿成本，但并不等于见底

从价格维度看，氧化铝已经运行在成本线下方超过一个月，这在工业品中并不常见。截至12月中旬，国内氧化铝现货主流成交价维持在2750–2800元/吨区间，而行业测算的现金成本普遍在2500–2800元/吨，完全成本则在2600–2900元/吨之间。这意味着：现货价格已经低于大部分企业的现金成本；行业整体处于深度亏损状态；价格对负面因素的反应已经高度“钝化”。但必须强调一点：价格跌破成本，并不天然等同于价格见底。

在过剩行业中，真正决定价格底部的，并不是平均成本，而是“边际成本+库存/仓单压力”。而当前，氧化铝恰恰卡在仓单与现货双高位的阶段。

二、供给侧：十年扩张，2025年触及极限

如果把时间拉长，氧化铝的问题并不是2025年才出现的，而是过去十年持续累积的结果。数据显示，2015年我国氧化铝建成产能仅为6645万吨/年；2023年首次突破1亿吨；到2025年，建成产能已攀升至11085万吨/年，十年增幅超过66%。更关键的是，2025年并非平滑增长，而是一次集中释放：全年新增产能约1280万吨；净新增产能约980万吨；千万吨级产能在一年内集中落地。

从区域分布看，产能呈现明显的“沿海化、资源外依赖化”趋势。山东依托港口优势，以3180万吨产能稳居全国第一；山西、广西、河南紧随其后。其中，广西成为近几年新增产能最集中的区域，2025年新增产能中约20%布局于此。这背后的逻辑并非看好需求，而是对未来价格的悲观预期：厂商选择“趁还能跑就先跑”，提前锁定规模与市场份额。

三、需求侧：被“天花板”锁死的电解铝

与供给侧形成鲜明对比的是，需求端几乎没有想象空间。氧化铝95%以上的消费来自电解铝，而电解铝在中国有一个明确的政策约束：产能天花板。2025年1–11月，全国电解铝累计产量约4014万吨，同比仅增长1.8%，产能利用率已长期维持在96%左右。换句话说，即便需求端不下滑，也很难再有实质性增长。

当上游每年新增千万吨产能，而下游几乎“纹丝不动”，供需失衡自然不可避免。

四、库存与仓单：当前真正的定价核心

截至12月中旬，国内氧化铝总库存已升至506.1万吨；上期所库存25.88万吨，其中仓单量25.49万吨，接近历史高位。与此同时：氧化铝厂铝土矿库存达5321万吨，可用天数约84天；港口铝土矿库存2643万吨；原料端不存在任何实质性约束。这意味着，即便价格已经跌破成本，只要仓单仍在持续流入，盘面就很难出现真正意义上的反转行情。历史经验显示，氧化铝基差收敛主要通过两条路径：1）期现双向靠拢；2）同向运行。但一方加速，而在当前“现货持续过剩、仓单高企”的背景下，更可能出现的是第二种：现货继续下跌，去追赶期货。

五、为什么说氧化铝要用化工逻辑交易？

很多投资者困惑：为什么今年有色整体偏强，氧化铝却持续创新低？原因只有一个：它本质上不是有色金属，而是有色冶炼的中间化工品。与铜、铝等金属相比，氧化铝具备三个典型化工属性：启停成本低，供给调节弹性大；需求结构单一，缺乏宏观弹性；定价锚点高度依赖现货平衡与库存。这决定了它不会像金属那样“提前交易预期”，而更像纯碱、尿素，在现货未改善前，盘面很难走出趋势性行情。

六、成本端的真相：矿价坍塌，底在下移

2025年，几内亚铝土矿成为压低氧化铝成本的核心变量。年初，几内亚矿CIF价格一度高达114美元/吨；到目前，已跌至68.5美元/吨，部分长协甚至低至66.5美元/吨，跌幅超过40%。根据矿山成本曲线测算，几内亚铝土矿运至中国港口的完全成本区间约为43–65美元/吨。这意味着：矿价仍未彻底触底；氧化铝的成本支撑仍在下移；价格真正触发减产的门槛可能比当前更低。

七、政策的真实作用：不是立刻拉涨，而是“延缓出清”

回到政策本身，这次发改委表态的核心，并不是马上压缩存量产能，而是防止“继续无序扩张”。在一个已明显过剩的行业中，政策真正的边际意义在于：抬高新增产能的准入门槛；延缓计划产能落地节奏；为市场出清争取时间。这决定了，政策更像“止血贴”，而不是“强心针”。

八、交易层面：反弹有高度，但趋势仍需耐心

从交易结构看，此轮反弹具备三个典型特征：近月空头减仓，修复极端悲观预期；远月多头增仓，交易政策想象空间；基差快速走阔，套利空间重新打开。但也必须警惕一个现实问题：一旦价格反弹至3000–3100元/吨区间，大量生产企业将具备卖出套保动力，盘面上方的供给压力不容低估。技术结构上，周线级别均线仍处于空头排列，短期急涨反而抬高了中长期配置的成本。更理性的策略，是等待二次回踩、仓单消化后，再评估中长期机会。

九、2026年的判断：稳为主，难现单边

综合供需、成本与政策，我们对2026年的核心判断是：氧化铝价格中枢将低位震荡；更可能走“稳—反弹—再压制”的循环；难以复制碳酸锂式的单边行情。根本原因在于：下游需求缺乏确定性增长；行业集中度下降，协同减产难度加大；价格反弹容易刺激复产与提前投产。

底部是一段过程，不是一个点。氧化铝的问题，从来不是“会不会反弹”，而是“何时完成出清”。在一个强资源约束、强政策干预、但又高度市场化的行业中，价格底部注定是一个反复博弈、拉锯拉长的过程。

政策能改变节奏，但很难改变方向；情绪能制造波动，却无法替代基本面。

对投资者而言，真正需要做的，不是赌一个最低价，而是等待：减产真实发生；价格与产业重新建立平衡。

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