黑色产业：26年或迎宏观驱动行情，逢低布局多头思路

嘉宾介绍：尹立功，唐山靷势黑金信息咨询公司总经理，多次受邀在央视财经、东方卫视第一财经、各大专业论坛主讲黑色产业链产业逻辑。1993年进入期货市场，先后在多家公司任市场部经理、市场总监，后任北京久盛华大资产管理公司、鼎基久盛(天津)资产管理公司总经理及合伙人，山西临汾万鑫达焦化有限公司期货部经理。

回顾前期市场走势，黑色系商品（钢材、煤焦、铁矿）在2024年走出“先抑后扬”格局，整体波动相对平缓。上半年经历一波下跌后，自9月份起，产业链各环节价格（成材至煤焦）均进入长达数月的高位窄幅震荡区间。这一行情特征的核心在于，向上缺乏强驱动矛盾，向下则有相对估值底部支撑，市场资金关注度暂时缺失。当前市场对于2025年行情的主流预期偏向窄幅震荡，但我们认为，在多重周期共振与宏观政策驱动下，2026年黑色系存在出现超出市场预期行情的较大可能性。

一、宏观周期：多重维度转向积极，流动性环境提供支撑

黑色系行情历来受宏观与产业双重驱动。当前宏观层面，多个周期性维度均出现转向积极信号，有望在26年形成合力。

1.长周期视角：技术革新驱动新康波周期起步

以技术革命驱动的康波周期，当前正从末期向复苏期过渡。以人工智能、算力及新能源为主导的新一轮技术革新，正引领全球经济步入新的长周期起点。

2.中短周期视角：库存与设备更新周期有望共振向上

库存周期：经历数年的去库存阶段后，2026年有望进入主动补库存阶段。

设备更新周期（朱格拉周期）：同样处于从底部向复苏期过渡的阶段。

以上几个周期的底部回升预期在时间点上可能出现共振，为26年经济与商品需求提供周期性支撑。

3.流动性视角：全球转向宽松，国内力抗通缩

海外：美联储停止缩表、降息等操作，意味着全球流动性趋于增加，市场存在“再通胀”交易预期，对商品价格构成支撑。

国内：积极的货币与财政政策持续发力，核心目标是引导经济走出通缩预期。近期经济工作会议释放积极信号，各部委在扩大内需、优化供给等方面均出台配套措施，整体宏观政策环境未见显著利空，向上预期正在累积。

二、产业政策：供给侧约束强化，需求端不乏韧性

除了宏观周期，产业自身的政策与供需结构同样关键。

1.供给端：新一轮供给侧改革聚焦产业升级与隐性产能

政策导向：与2016年“一刀切”淘汰落后产能（如地条钢、4.3米焦炉）不同，本轮供给侧改革更多通过“超低排放”、“能耗双控”、“碳排放”、“智能化”、“安全生产”等更高维度的标准，倒逼产业升级或退出。

产能过剩辨析：以钢铁为例，当前名义产能利用率在80%以上，按常规标准并不算过剩。矛盾的焦点在于“表外产量”（即超产部分）。通过安全检查、查超产（如煤矿“超产入刑”）等政策，旨在压缩这部分隐性供给。

具体案例：煤矿安全新规（2月1日实施）等政策，可能导致部分中小煤矿因改造投入过大而退出。整体来看，2026年供给端存在收缩可能，而非大幅增量。

2.需求端：地产影响钝化，基建与制造业提供支撑

房地产：对钢材需求的拖累已进入底部区间，进一步下滑空间有限，且用钢结构正在变化。

基建与制造业：传统基建可能平稳，但城市改造、地下管廊、充电桩等新基建领域有望恢复；制造业与出口则展现出较强韧性。

短期风险：主要在于政策落地节奏不及预期，以及季节性淡季需求下滑压力。但需注意“淡季不淡”的可能性，因市场可能提前从交易现实转向交易宏观预期。

三、品种分析与操作建议

1.成材（螺纹钢）：库存健康，逢低布局多单

产业现实：库存连续数周下降，目前已处于相对低位，且产量控制得当，产业层面缺乏大幅下跌的矛盾驱动。

价格与操作：此前认为3000元/吨以下具备中长期买入价值。当前在3100元/吨左右，建议操作上仍以逢低做多为主，做多的安全边际和风险收益比显著优于做空。技术图表上，周线级别反弹形态尚未走坏。

2.焦煤：交割制度博弈压制盘面，下行空间有限

核心矛盾：当前盘面压力主要源于交割制度设计（奖励过高使得交割有利可图）及套保额度审批（买方接货额度可能受限）的博弈，而非仓单品质问题（当前交割煤指标普遍较好）。

价格展望：01合约临近交割，博弈将逐步收尾。对于05合约，关键压力位在1150-1200元/吨区间。下方支撑位看1075-1080元/吨及1050元/吨，预计难以有效跌破。操作上同样建议逢低做多。

3.铁矿石：跟随成材，区间震荡

铁矿石行情更多跟随成材波动，自身独立驱动不强。尽管有西芒杜等新项目投产预期，但实际增量可能不及预期，且供给端集中度高，价格难有趋势性大跌，预计维持区间震荡格局。

四、核心结论与展望

1.行情驱动逻辑：回顾近几年，黑色系的下跌多由产业供需矛盾驱动，而上涨则多由宏观或政策预期驱动。当前宏观向上预期正在强化，而产业供需并无突出矛盾（库存低位，供给受约束），为后续行情提供了潜在驱动。

2.板块轮动可能：2024年资金高度集中于贵金属、有色等板块，黑色系一度成为对冲的空配品种。随着其他板块涨幅巨大，资金存在获利了结与重新配置的需求，板块轮动可能为黑色系带来向上的资金推动力。

3.2026年展望与操作：市场普遍预期2026年黑色系波动率下降，但我们认为在宏观周期、产业政策、板块轮动等多因素作用下，有可能走出超出当前市场一致预期的行情。核心操作思路是“逢低布局多单”，尤其关注螺纹钢、焦煤等品种在关键支撑位附近的机会。短期需关注淡季库存拐点、钢材出口许可证政策影响等扰动因素，但预计难以改变整体震荡偏强的格局。

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