二月PMI佐证中国经济复苏趋势 利好原油需求

一、主要观点

　　最新公布的中国2月PMI数据超预期利好，佐证了中国经济复苏的趋势，给国内原油消费复苏再添一把火。现在的看涨逻辑是需求端、供应端、宏观因素共同驱动原油价格上涨，需求端上，主要边际变化在于中国防疫政策的全面放松，中国疫后经济复苏明确，2月PMI数据超预期增长也证实了复苏的判断，高频的国内出行数据已经验证了需求端复苏的推测，国内经济活动恢复活力，旅客出行活动增多，成品油消费恢复增长，中国原油消费有望全面复苏；供应端，虽然美国释放战略原油储备29万桶/日，但是不抵俄罗斯减产50万桶/日，供应一增一减，合计供应依然将下降21万桶/日，全球供应或继续下行，利多原油；宏观上，虽然近期美国经济数据好转导致美联储加息预期有所增强，但长期来看货币政策边际放松趋势不变，在加息放缓乃至今年降息的预期下，全球金融环境边际转向宽松，利好整体大宗商品，原油在此宏观背景下仍有上涨空间。

　　二、基本面分析

　　1．库存

　　美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，美国原油库存连续第10周攀升，激增至2021年5月以来最高水平，但创纪录高的美国原油出口令库存增幅低于最近几周水平。当周，美国原油库存增加120万桶，至4.802亿桶，预期为增加约50万桶。上周在俄克拉荷马州库欣的原油库存增加307，000桶，为2021年6月以来最高水平。2月末美国汽油库存下滑90万桶，至2.392亿桶，此前预期为增加50万桶。包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加20万桶，至1.221亿桶，为2022年1月以来最高水平，此前预估为下滑50万桶。美国原油净进口量下滑115万桶/日，美国原油和布伦特原油价差的扩大推动了2月末美国原油出口达到创纪录高的560万桶日，导致库存增幅低于此前几周。

　　图 美国原油库存（千桶）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 美国成品油库存（千桶）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 中国原油库存增量（万吨）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 中国原油库存增量（万吨）

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　　图 INE库存仓单（分地区）（桶）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 INE库存仓单（分油种）（桶）

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　　2．供应

　　此前，美国政府表示有意在4-6月份一共释放2600万桶战略储备原油，即29万桶/日的新增供应。此前俄罗斯公布减产50万桶/日，占俄罗斯总产量的5%，自俄乌冲突以来无论油价如何波动，俄罗斯政府从来没有对原油产量做过调整，这次减产行动极其罕见，其带来的影响也将比较深远，全球供应或继续下行，利多原油。上周美国原油产量维持1230万桶，为2020年4月以来的最高水平。美国产量在去年下半年以来一直维持在1200万桶/天左右的水平，增长缓慢，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务。一项调查显示，石油输出国组织（OPEC）2月原油产量增加12万桶日，因尼日利亚产量反弹，但仍远低于非洲国家OPEC+的配额。根据基于油轮跟踪数据、官员信息和顾问估计的调查，OPEC上个月生产2924万桶/日原油，比1月增加12万桶/日。调查显示，今年2月，尼日利亚占OPEC石油产量增长的三分之二，因为其产量达到一年高点144万桶日。最近，尼日利亚政府与尼日尔三角洲的前军阀达成一项安全协议，该协议似乎可以缓解对生产的威胁，并导致尼日利亚石油生产复苏。

　　图 OPEC产量（千桶）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 OPEC产量（千桶）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 美国产量（千桶）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 美国产量（千桶）

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　　图 美国钻井数量（个）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 美国钻井数量（个）

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　　3．需求

　　重大检修季持续给炼厂加工带来压力，2月末炼厂产能利用率下滑0.1个百分点，炼厂原油加量下滑31，000桶/日。主要因为炼厂在维护季削减原油加工量。从去年四季度开始中国需求有所好转，一方面是国内防疫政策逐渐放松，深圳、上海等城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升；另一方面，为缓解产品库存压力，国内调整政策，重新加大了成品油出口，9月决定额外发放1500万吨成品油出口配额，原油加工量随之不断回升。从春节假期的旅客出行数据可以看出，国内出行大致恢复至疫情前80%左右的水平，经济活动恢复的趋势十分明朗，我们预测随着国内防疫政策的全面放松，国内经济活动恢复活力，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将得到明显提振。

　　中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。从原油加工量数据来看，2022年原油消费的高峰期主要出现在前3个月和下半年。原油需求上涨的主要原因是炼厂炼油成本降低、炼油利润的增加和炼厂产能的扩大。3月与4月之间的炼厂加工量数据趋势出现了明显转变，从3月的5859万吨下降至4月的5185万吨，下降幅度高达11.56%，这是全年炼厂加工量的最低点。4月份是炼厂集中检修期，加之国内继续坚持疫情防控的零容忍政策，社会经济活动受到影响，抑制原料与下游需求，导致炼厂加工量从3月的5859万吨降至4月的5185万吨，下降幅度达11.56%，这是全年炼厂加工量的最低点。下半年中国需求有所好转。一方面是国内防疫政策逐渐放松，深圳、上海等城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升；另一方面，为缓解产品库存压力，国内调整政策，重新加大了成品油出口，9月决定额外发放1500万吨成品油出口配额，原油加工量随之不断回升。

　　图 中国原油需求（吨）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 中国原油需求（吨）

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　　中国海关公布的数据显示，尽管四季度原油进口增加，但中国2022年全年原油进口量连续第二年下滑。数据显示，2022年全年，中国原油进口量为50，827.6万吨，较2021年的51，292.2万吨减少0.9%，为连续第二年下滑。2021年中国原油进口量也曾下降，当时为20年来首次年进口量减少。2020年日均进口量创下1，080万桶/日的纪录高位．由于炼企利润欠佳以及燃料需求不振，2022年多数时间进口都较为缓慢，但10月进口开始增多，因燃料出口上升。海关数据显示，中国12月原油进口量同比增长4.2%，为4.806.5万吨，相当于1，130万桶日，为2022年内第三高的月份，因国有炼油企业以较低的官方价格购买沙特原油，同时独立炼油企业急于使用配额。随着沙特原油官方售价较11月有所下调，中国国有炼企加大对沙特原油的采购力度，同时独立炼企则采购折扣较大的伊朗原油，以试图在年底前消耗配额。

　　图 中国原油进口（万吨）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 中国原油进口（万吨）

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　　海关数据还显示，12月包括汽油、柴油、航空燃料和船用燃料油在内的成品油出口达到770.1万吨，创2020年4月以来最高，高于11月出口的614.4万吨。但2022年全年成品油出口量为5，368.9万吨，较2021年的6，030.4万吨减少11%，因2022年初出口大幅减少。中国12月天然气进口量为1，027.7万吨，同比下降12%；2022年全年天然气进口量为10，924.8万吨，较2021年的12，126.9万吨减少9.9%。天然气进口下降是因为对液化天然气（LNG）的采购量大幅减少。由于国际价格飙升抑制需求，LNG进口预计将创下26年以来最大幅度的下降。

　　图 中国成品油出口（万吨）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 中国成品油出口（万吨）

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　　2月末炼厂产能利用率下滑0.1个百分点，炼厂原油加量下滑31，000桶/日。主要因为炼厂在维护季削减原油加工量。

　　图 美国炼厂开工率（%）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 美国炼厂开工率（%）

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　　图 美国原油需求（千桶）

　　来源：华联期货、WIND

　　图 美国原油需求（千桶）

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　　三、操作建议

　　建议多单持有，或逢低买多SC2304，分批买入价位参考540/530/520/510，止损位490。

　　四、重点关注

　　美联储加息政策调整；中国经济活动恢复情况；俄罗斯原油供应变化；欧美冬天温度变化。