产销区博弈加剧 苹果或继续高位震荡

　一、市场行情总结

　　（一）期货市场行情总结

　　图 苹果(8536, -175.00, -2.01%)05合约日K线图

　　数据来源：同花顺 方正中期研究院整理

　　苹果期货主力05合约2月呈现震荡上行走势。苹果期价影响因素主要包括三个方面，一是消费情况，二是现货价格表现，三是交割成本情况。苹果供应端变化随着入库量的落定而兑现，也就是说从12月份开始，市场焦点就转向需求端，2月份，市场正好处于春节过后的时间窗口，是消费端重要检验时间段，节后终端消费表现不及预期，对市场形成一定的压力，苹果05合约月初表现略有回落。不过2月份不同货源表现出明显的差异，甘肃货源偏强对产区市场情绪形成较大的提振，上游惜售情绪增加，整体产区价格表现偏强对于期货市场情绪形成比较大的提振，同时市场对于交割成本的分歧增加，近月合约偏强波动，进一步提振利多情绪，带动苹果期价走出相对流畅的上涨波动。苹果05合约的运行区间8450-9300。

　　（二）现货市场行情总结

　　2月苹果现货价格呈现震荡上升走势。春节过后，产区交易比较活跃，甘肃货源以及小果表现较好，对整体市场情绪有一定拉动，同时产区炒货以及惜售情绪较高进一步提振现货价格，整体呈现震荡偏强波动。卓创资讯的信息显示，山东地区2月份纸袋富士80#以上一二级货源交易加权平均价格3.59元/斤，较1月上涨0.04元/斤，环比涨幅1.13%。较去年2月均价高0.59元/斤，同比涨幅19.67%；陕西地区2月份纸袋富士70#以上半商品交易加权平均价格3.47元/斤，较1月涨0.18元/斤，涨幅5.47%。较去年2月份价格上涨0.96元/斤，同比涨幅38.25%。

　　图 山东栖霞80以上一二级纸袋富士

　　数据来源：卓创资讯，方正中期期货研究院整理

　　图 陕西洛川70以上纸袋富士

　　数据来源：卓创资讯，方正中期期货研究院整理

　　二、苹果市场供应情况

　　3月苹果供应市场以旧季影响为主，延续货源之间博弈。苹果供应市场的变化主要集中在生长期以及收获期，年度入库量的落定意味着本年度供应端的主要变化告一段落，也就是说本年度供应总量在12月就基本落定，后期更多体现为边际变化，对于下一年度供应扰动要从4月份花期开始，因此1-3月苹果市场处于供应总量变化的真空期，期间供应端的变化主要体现为库存结构以及货源分布的变化。2月份供应市场的博弈主要体现为不同货源之间的博弈，有大果和小果之间的博弈，也有地区之间的博弈，总体来看，小果以及西北货源供应相对下滑，大果与小果的比例进一步提升，西北货源与其他货源的比例下降。不过需要关注的是果农货压力仍然有待释放，总体库存量同比增加也将收敛低库存带来的支撑。

　　库存同比回升构成相对压力。本年度入库总量处于近五年同期低位，奠定了库存供应压力不大的基础。卓创预估，本年度全国冷库入库量为878万吨，近五年对比来看，只高于2018年，相比上一年度下降32万吨。不过随着市场的不断消化，库存量同比增加所带来边际变化使得初始入库量偏低的支撑有所减弱。卓创资讯的数据显示，3月初全国冷库库存量为684.54万吨，高于去年同期的643.31万吨，不过略低于五年均值691.5万吨。分地区来看，3月初山东地区库存量为256.02万吨，高于去年同期的232.17万吨；3月初陕西地区库存量为185.01万吨，略低于去年同期的185.7万吨。

　　图 全国苹果库存情况

　　数据来源：卓创咨讯 方正中期研究院整理

　　图 山东苹果库存

　　数据来源：卓创资讯，方正中期期货研究院整理

　　图 陕西苹果库存

　　数据来源：卓创资讯，方正中期期货研究院整理

　　三、苹果市场需求情况

　　3月苹果消费表现预期延续偏弱态势。春节是检验苹果消费的重要时间节点，同时今年春节又有疫情防抗政策调整的积极变化，市场对其的期待比较高，市场消息来看，今年春节期间礼盒走货较好，其他走货略显一般，整体冷库库存量变化较为有限，总体反映消费表现中规中矩，2月是春节后的一个月，是检验消费持续性的一个月，然而实际表现一般，尤其是销区的反馈表现不佳，使得市场乐观预期有一定幅度收敛，同时其他水果，比如柑橘类价格下滑，对其也形成一定的压制。3月份来看，消费提振因子有限，市场或延续2月的惯性，整体继续维持弱预期。

　　（一）走货及出口情况

　　2月苹果消费量处于五年同期低位水平，整体反映消费表现较弱。基于卓创资讯以及钢联农产品的数据来看，2月份销区走货一般，终端消费表现不佳。卓创资讯的数据显示，2月份全国冷库库存消耗量为42.42万吨，环比有所下降，同比处于五年同期低位水平，远低于去年同期。分地区来看，2月山东地区的库存消耗量为12.57万吨，远低于去年同期，为五年同期低位水平；2月陕西地区的库存消耗量为8.51万吨，同样低于去年同期，为五年同期低位水平。此外，钢联农产品的数据显示，2月广东批发市场到车较1月份减幅较大，同样反映销区消费表现不佳。整体来看，下游消费动力仍然比较有效，节后补库对市场的刺激有限，3月份下游消费或延续偏弱表现。

　　图 全国苹果库存消耗量

　　数据来源：卓创咨讯 方正中期研究院整理

　　图 国内批发市场月度成交量

　　数据来源：钢联农产品，方正中期期货研究院整理

　　图 山东苹果库存消耗量

　　数据来源：卓创资讯，方正中期期货研究院整理

　　图 陕西苹果库存消耗量

　　数据来源：卓创资讯，方正中期期货研究院整理

　　苹果出口继续低位运行。全球经济增速放缓以及苹果价格高位运行，对苹果出口消费形成了明显的压制，整体出口量继续五年同期低位运行。海关总署数据显示，2022年我国苹果的累计出口量为79.6万吨，为五年同期最低值，国内消费表现一般的情况下，出口端的疲弱依然构成市场的相对压力。

　　图 苹果出口量

　　数据来源：海关总署，方正中期期货研究院整理

　　（二）其他水果情况

　　2月整体水果指数价格震荡运行。农业农村部的数据显示，6种重点监测水果2月28日批发平均价为7.58元/公斤，基本持平于月初的7.56元/公斤，高于去年同期的6.77元/公斤，处于五年同期最高位。具体来看，6种水果中有4种水果价格呈现下跌波动，分别是鸭梨、菠萝、富士苹果、香蕉，较月初的跌幅分别为10.52%、8.41%、2.46%、0.32%；2种水果呈现上升波动，分别是西瓜、巨峰葡萄，较月初的涨幅分别为6.96%，1.83%。综合来看，水果指数价格相对高位有利于富士苹果相对估值的抬升，对苹果消费构成相对支撑。

　　图 水果批发平均价

　　数据来源：wind 方正中期研究院整理

　　四、苹果供需平衡表预测及解读

　　2022/23年度苹果产量呈现收缩态势，整体维持供需双降预期。苹果市场供需平衡表缺乏有效的数据指引，我们主要参照卓创以及钢联农产品的数据做对比分析，产量端主要以卓创和钢联的为主，进出口量参考海关总署的数据。苹果作为生鲜品，一般不存在年度结余，更多呈现以产定销的情况，因此供需平衡表我们主要关注的就是产量和出口量情况。产量端来看，卓创资讯预估2022/23年度产量同比下降6.32%，钢联农产品预估2022/23年度产量同比下降17%；出口量来看，基于消费弱表现，我们对于2022/23年度苹果出口量维持下滑预期。整体来看，产量的下滑收敛了消费的压力，不过冷库库存水平持平于去年同期对于后期消费形成了比较大的考验。

　　表4-1 苹果供需平衡表

　　数据来源：方正中期期货研究院整理

　　五、季节性分析与展望

　　（一）苹果现货价格季节性分析

　　图 富士苹果批发平均价

　　数据来源：wind，方正中期期货研究院整理

　　苹果作为农产品而言，农作物特有的生长周期使其具备显著性的季节性的变化，而季节性变化是商品价格的特性之一，在供应淡季或者需求旺季使得价格上涨的概率较大，而在供应过剩或者需求淡季时价格呈现下跌的趋势。苹果作为市场消费的非必需品，其受到其他种类水果的相关性以及不同上市期的影响也颇为重要，此外，水果之间的价格存在季节性的规律，相同之处是均受到节假日的影响颇为显著，不同之处是在各类水果品种的生长情况不同，进而导致上市集中期的不同，从而影响水果之间的价格走势。

　　根据数据统计得出，全国富士苹果批发平均价上涨幅度最大的月份是在2月，5月份、6月份、7月份及8月份上涨的概率均超过50%，而一年当中下跌幅度概率最大的月份为3月，其次是10月、11月和12月。结合苹果自身的生长周期来看，10-1月，为苹果收获期，供应大量增加，该阶段的苹果批发价格处于一年的偏低水平，这就导致其价格下跌的概率偏大；12-2月，中国农历春节一般处于1月份和2月份之间，叠加元旦节假日影响，对于苹果的需求有明显的提高，批发价随之上涨；3-4月，机械库集中出库价格下降，此外，春节后对苹果的需求有所减弱，使得3月苹果批发价格继续延续前期的跌势，但跌幅相对上市期偏小；5月之后，不论冷库还是机库苹果将处于去库存状态，前期的供应压力将减小，价格再度走高，6-8月全国产区新苹果还未采摘上市，而上一年的苹果进入库存尾期，价格随即反弹，价格达到季节性波动的最高点，因此在该阶段晚熟富士苹果的批发价格上涨的概率偏大，并且维持60%以上的概率。

　　（二）观点总结及操作建议

　　图 苹果05合约日线图

　　数据来源：wind，方正中期期货研究院整理

　　供应端：以旧季影响为主，延续货源之间博弈。1-3月苹果市场处于供应总量变化的真空期，期间供应端的变化主要体现为库存结构以及货源分布的变化。2月份供应市场的博弈主要体现为不同货源之间的博弈，有大果和小果之间的博弈，也有地区之间的博弈，总体来看，小果以及西北货源供应相对下滑，大果与小果的比例进一步提升，西北货源与其他货源的比例下降。不过需要关注的是果农货压力仍然有待释放，总体库存量同比增加也将收敛低库存带来的支撑。

　　消费端：春节是检验苹果消费的重要时间节点，同时今年春节又有疫情防抗政策调整的积极变化，市场对其的期待比较高，市场消息来看，今年春节期间礼盒走货较好，其他走货略显一般，整体冷库库存量变化较为有限，总体反映消费表现中规中矩，2月是春节后的一个月，是检验消费持续性的一个月，然而实际表现一般，尤其是销区的反馈表现不佳，使得市场乐观预期有一定幅度收敛，同时其他水果，比如柑橘类价格下滑，对其也形成一定的压制。3月份来看，消费提振因子有限，市场或延续2月的惯性，整体继续维持弱预期。

　　综合来看，3月份苹果市场继续表现为产销区的博弈。基于时间窗口考虑，供应端压力释放预期增强，同时消费端来看，整体预期不太乐观，或进一步增强市场的压力，供需面整体情况对苹果估值形成一定的压制，意味着苹果期价上方的压力将逐步增强，不过压力兑现节奏可能会受到上游的惜售情绪、销区负反馈向产区传导速度以及交割成本等的干扰。3月对于苹果05合约整体维持区间波动的判断，预期运行区间8600-9600，考虑到当前市场因素较为平缓，苹果05合约3月波动率预期也是平缓表现。操作方面，建议贸易企业保持观望或者关注超出运行区间的机会，投资者建议维持区间思路。

　　风险提示：消费大幅好于预期。