周度狂飙6%！05合约“大行情”临近？

导读:春节前后商品市场的表现可谓“冰火两重天”。节后第一天文华商品指数冲高至199.16后，开始连续回落至191.27。本周多数板块大幅调整，仅有有色、钢铁板块保持相对韧性。

燃料油受原油上涨带动，周内大幅反弹，03合约逐步在向年内高点靠近。当前燃油市场的基本格局是怎样的，反弹成色如何，后市行情演绎要关注哪些关键点？

核心观点：外部宏观对于商品市场的扰动仍在，原油市场供需仍有较多不确定性因素。而低硫燃料油的供应呈现出相对宽松格局，需求疲软。再结合盘面、期限结构、库存综合分析，短期可能具有一定韧性，大幅上行或不现实。未来重点关注原油供应端的变化带来的风险。

正文

宏观扰动

上周美联储宣布加息25个基点，其官员表态似乎定下偏鸽的基调。但本月美国公布的一月非农、PMI、失业率数据良好，加息放缓立刻转为降息可能性不大。短期重点关注下周二美国CPI数据的进一步指引。欧洲方面，欧央行1月继续加息50基点，且表态仍旧继续加息，欧美货币政策节奏的分化抑制美元上行空间。

另外，俄乌冲突尚未解决，同时近日全球性“地缘博弈”增加，加剧了投资者对于未来经济形势的担忧。

国内方面，现在疫情已放开，经济虽面临下行压力，但刺激政策不断。未来经济逐渐回暖可期。

无论哪一种含硫量的燃油，其价格波动主要还是受原油的影响。节后原油价格反弹，使得燃油价格走强。且当前OPEC+减产200万桶/日至今年年底，美国依然存在战略收储计划，这些因素对国内外原油价格具有一定支撑。

此外，西方对俄罗斯制裁，推动俄油流入亚洲市场，亚洲燃料油供应处于偏宽松状态。

需求疲软

燃料油的下游需求则主要集中在交通运输、电力、炼化、工业制造等相关领域。高低硫燃料油的两者的差别主要表现在含硫量不同，即燃烧后排放气体对大气的污染程度不同。低硫燃料油相对更加环保。

2020年1月1日起，国际海事组织要求全球船舶使用燃料油的硫含量不得超过0.5%m/m。未来低硫燃料油会逐渐取代高硫燃料油。

船燃方面，目前需求平稳。只是全球性的经济衰退预期，给燃油消费蒙上一层阴影。发电方面，天然气价格高企，致使日韩选择低硫燃料油作为发电原料。且欧洲能源危机持续钟，如果欧盟对天然气制裁，那么低硫燃油价格将会有提振。整体看，未来燃油需求增量空间有限。截至2月1日当周，新加坡渣油库存周环比增加5.72%。

期限结构

燃油期限结构表现有所分化，其中基差小幅升水、月差则接近平水。截至今天收盘，燃料油库存仓单46700吨，日环比减少6840吨。年初开始燃油仓单数量日环比逐渐减少，仓单对于盘面价格抑制作用减弱。

综合观点

综上，外部宏观对于商品市场的扰动仍在，原油市场供需仍有较多不确定性因素。而低硫燃料油的供应呈现出相对宽松格局，需求疲软。再结合盘面、期限结构、库存综合分析，短期可能具有一定韧性，大幅上行或不现实。未来重点关注原油供应端的变化带来的风险。

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