中信建投期货农产品：需求复苏超预期 有何投资机会？

作者 | 中信建投期货  研究发展部  农产品团队

　　本报告完成时间  | 2023年1月30日

　　前言：

　　随着多地新冠疫情过峰，春节期间国内线下消费呈现超预期的复苏迹象，这导致节日首日商品普遍开启需求复苏交易带来的反弹。伴随防疫政策优化，居民出行需求意愿增长，春节期间，全国各地地铁客运总数和拥堵延迟指数均有明显回升，消费复苏成为大势所趋。2023年春节出现近两年就地过年后的较大规模返乡客流，带动线下聚会场景修复，旅游、影院、餐饮行业受益。

　　国务院联防联控机制春运工作专班数据显示，1月26日（春运第20天，农历正月初五）全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客4356.4万人次，环比增长23.4%，比2019年同期下降46.9%，比2022年同期增长85.9%。据交通运输部预测，2023年春运客流总量预计较2022年增长99.5%，将恢复至2019年的70%。同时，相较于交通运输部部统计的公共交通出行的旅客发送情况，全国迁徙规模指数考虑了公路自驾出行情况，今年春运全国迁徙规模指数已超2019年同期水平，或进一步映射今年春运自驾短途出行人口规模恢复显著。

　　居民活动半径增加带动线下消费场景复苏。国家税务总局最新发布的增值税发票数据显示，春节假期，旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍，已恢复至2019年春节假期的80.7%。旅游饭店、经济型连锁酒店销售收入同比分别增长16.4%、30.6%，分别恢复至2019年春节假期的73.4%、79.9%。虽然剔除价格上涨因素，量的恢复程度或不及2019年的七八成，且持续性仍待观察，但市场乐观情绪下短期相关商品仍有望获得一轮反弹。

　　各品种观点汇总：

　　油脂：在阿根廷降雨前景暂不支持美豆崩盘，国内油脂需求随疫情过峰逐步恢复的背景下，短期油脂有望随新一轮的需求复苏交易出现进一步的反弹。然而，目前油脂也尚不具备向上突破震荡区间的动能，考虑到当前美豆已相当程度地交易了阿根廷减产预期，后期随阿根廷天气炒作窗口关闭存在利好出尽的可能。且马棕对中国、印度、欧盟出口前景不佳，随季节性减产期结束面临的累库压力在增加，将制约棕榈(7994, -46.00, -0.57%)油向上的动能。中短期油脂或在反弹一波后延续区间宽幅震荡，区间操作为主。

　　豆粕(3922, 38.00, 0.98%)：目前正值南美大豆(5495, -36.00, -0.65%)的关键生长期，比较积极的信号是天气跟踪模型显示在过去一周及未来一周，阿根廷的干旱局面已经有所缓解，3月的到港及压榨量或难以快速走高，当下的豆粕现货价格仍旧维持在4600元每吨左右，M2305的已经显著贴水，需继续跟踪买船节奏，当下巴西4-5月CNF报价160美分左右（2月230美分），暂时有利于后期买船跟进，策略上维持5-9正套及远月09合约近4000关口的逢高沽空。

　　菜系：节日期间南美大豆主产区持续迎来降雨，未来7天仍将有雨，巴西降雨较多而阿根廷降雨较少。节日期间国内旅游和消费逐步正常化，受疫情管控放开影响而导致的去年年底油脂消费最差时期基本已过，预计节后餐饮消费将逐渐复苏。节前国内省储持续轮换和竞价销售，关注节后各地轮换节奏是否延续。预计节后菜籽压榨厂数增加，压榨放量，1季度平均每月菜油到港量11-13万吨，国内菜油供应逐步转向宽松，限制涨幅。

　　花生：主产区花生报价稳中有升，节日期间主产区通货花生价格普遍上行300元/吨左右，销售较年前有所好转，贸易商挺价意愿较强。年前油厂停机停收，集团企业采购政策有所分化，关注油厂年后收购政策。

　　豆一：春节节后大豆市场从“停滞”状态逐步恢复，部分贸易商已开始处理手中订单，但现货价格基本维持节前低位水平。受国家鼓励23年继续“扩大豆，扩油料”影响，市场预期将迎来“政策市”，节前一周期价触底反弹，重回5500上方，政策底初现端倪，部分直属库节后也开启新一轮收购。但需求修复以及政策兑现均需要时间，供需短期依然失衡，不排除期现价格反弹回落的可能。

　　生猪：生猪节后出现较大幅度回落，基准地河南跌至14.5元/公斤，包括四川、湖南在内的南方多地下破14元/公斤或即将突破，市场整体处于供给偏强需求尚弱的局面中。按照正常季节性规律，年后一月大概率出现阶段性价格低点，目前仍在探底过程中。涌益数据显示，当周生猪出栏体重降至119.87公斤/头，较节前下跌超3公斤/头，一方面目前生猪出栏以集团企业偏多，散户留存中大猪还没有完全出尽，体重下滑并不代表整体压力渐小，需继续关注体重变化，若体重能持续稳定再120公斤以下或进一步回落，才意味着节前积压部分压力缓释。预计市场消化前期供给压力及实现需求季节性好转的时间端在2月中旬到3月之间。今日生猪期货合约大幅低开，近月合约承受最大压力，远月合约保持相对坚挺，建议逢低尝试远月多单，近月03及05合约短期以观望为主。

　　玉米(2866, -24.00, -0.83%)：春节期间，北港主流价格690-720/15 2830-2850，较节日前上涨10元。华北地区初四后工厂开启收购，随着到货量的逐步回升，部分企业下调收购价6-10元不等，做晨间到货475，较前一日减121。淀粉(2924, -50.00, -1.68%)方面，华北地区延续节前企稳环境；华南市场企稳偏淡，春节消费良好，关注节后造纸及民用市场刚补情况。考虑到节后进口成本偏强，节后售粮进度没有明显利空驱动下，节后盘面仍然存在偏强运行的可能性。操作建议低位多单持有，卖出套保可待预期性利多驱动释放完毕，且现货卖压逐渐提升之时择机入场。

　　苹果(8792, -47.00, -0.53%)：春节期间较廉价的礼盒装销售受提振明显，高价货源销售平淡。春节假期后，少量客商按需补货，其中西北产区补货需求相对更好。本季廉价货源占比相对偏低，补货带来一定的抗价情绪。其他水果节后普遍降价，其中苹果主要竞品的砂糖橘、沃柑节后降价约0.5元/斤。本季度一二级高价货源销售平淡，且部分从业者惜售情绪有所加强，可能累积至后期的销售、降价压力，可考虑逢高轻仓试空。

　　白糖(5862, 3.00, 0.05%)：春节期间纽糖涨幅达6.18%，一方面巴西将汽油价格上调7.46%，能源价格的上涨驱动原糖走高，外一方面，印度的减产传闻再次发酵，第二批食糖出口配额或不足100万吨，贸易流紧张的问题再度成为原糖定价的核心。在印度定价的时间窗口内，预计继续维持强势，直到巴西开榨集中供应原糖之后。国内现货普遍大幅上调90-100元。在原糖持续处于高位波动、市场情绪好转的背景下，郑糖有望跟随反弹，可尝试短多。

　　棉花(14920, -85.00, -0.57%)：1、USDA报告修复美棉产量，继续下调全球棉花消费预估；2、节日期间以旅游为主的线下消费数据，兑现防疫优化后的复苏预期；3、节后产业信心恢复，下游开工提前；4、供应端上量的压力继续存在，公检进度逐渐恢复；5、美国等外贸终端市场服装进口下滑，批发零售驱弱导致库存去化缓慢，成为后市利空点。短期棉花维持节前强势，建议观望为主。

　　纸浆：1、漂针浆进口 CFR 价格节前较上周基本持平，在 920-940 美元/吨，节后价格未出现明显变动。漂阔浆、本色浆和化机浆外盘价格同样保持平稳。国内现货市场价格漂针浆、漂阔浆节前价格均 有约 20 元/吨的降幅。2、纸浆产量节前一周供应量环比下降 4.45%。纸浆期货库存节前累库继续，截止 1 月 20 日，纸浆期货总库存上升 8.07%。3、下游纸厂开工率同比下降，截止 1 月 20 日，双胶纸、铜版纸、 白卡纸产量连续两周环比下降，双胶纸第三周环比下降 0.52%。铜版纸下降 13.53%，白卡纸下降 3.65%。节庆过后，复工复产与阔叶新产能预计投产，针叶产能近月无明显变化，可能会导致针阔叶价格分化，建议多近月空远月。

　　鸡蛋(4429, -13.00, -0.29%)：节前鸡蛋现货价格表现较为坚挺，库存很少，盘面多方力量较大，节前市场对开年价的共识在4.2元/斤左右，而前日主产区开年价均价为4.3元/斤，超市场预期。供应仍然是较低位置，上半年的存栏压力都不大。鸡蛋目前基本没有库存（而往年此时会有库存），叠加春节复工复产开学备货等，预估开年价后可能会继续上涨一段，开学备货完成后（2月中旬后）可能会有所回调（中小学开学时间在1月底至2月中旬）。05盘面破前高的可能性较大，可继续短线做多，但注意三日后现货可能有回调风险，盘面突破前高后会有新的阻力。