供强需弱 铝价向下趋势未变

上半年行情回顾

2022年上半年，沪铝走势呈现先扬后抑态势。1月至3月7日，海外天然气价格大幅上涨，铝冶炼成本增加，供应风险加大，叠加俄乌冲突爆发，俄铝供应担忧加剧。而我国广西疫情影响氧化铝和电解铝供应，导致铝价一路走高，接近2021年历史高点。3月8日至6月21日，海外天然气价格高位回落，国内电解铝产能在利润驱动下投产复产提速。需求端，因疫情影响需求下滑，叠加海外货币政策逐渐收紧，铝价遭受重挫。

图为沪铝价格走势

供需逻辑分析

第一，铝土矿对外依存度继续提升。相关数据显示，1—5月，我国铝土矿产量为2727.62万吨，同比减少34.71%。国产铝土矿供给不足的问题从去年开始延续至今。在供给几无增量的情况下，国产矿的采购难度显著提升，对进口矿依存度增加。1—5月，我国累计进口铝土矿5580.73万吨，同比增加23.88%。因印尼多次提及禁矿，加上几内亚政权不稳，海外矿供应仍有一定风险。

第二，氧化铝产能转为过剩。相关数据显示，1—4月，全球氧化铝累计产量为4418.1万吨，累计同比减少3%。1—5月，我国氧化铝产量累计为3235.1万吨，累计同比减少0.5%。国内氧化铝产量下降，主要是受广西疫情导致减产的影响。不过，随着国内外新投产能释放，第三季度将有更大体量的氧化铝流入市场，氧化铝供应逐渐转为过剩。

表为2022年及远期中国新增电解铝产能（2022年6月10日更新）

图为国内电解铝企业成本和利润

第三，国内电解铝投产复产提速。据统计，1—5月，全球电解铝产量累计为2797.2万吨，累计同比减少0.69%。国内方面，1—5月，我国电解铝产量累计为1639.5万吨，累计同比增加0.3%。虽然今年上半年电解铝延续减产局面，但是国内电解铝企业在利润驱动下投产复产加速，电解铝产量逐步增加。

第四，铝库存偏低。截至7月8日，LME铝库存降至34.7万吨，持续刷新逾21年低位。同时，上期所铝库存约20万吨，处于近两年新低；社会库存为72.3万吨，高于2020年水平，但是低于2019年、2021年同期水平。

图为国内电解铝社会库存及保税区库存

图为全国电源及电网投资完成额

第五，疫情影响铝消费，需求恢复仍待时间验证。今年上半年，国内铝消费不佳，预估上半年铝累计实际消费增速下滑1%。从终端领域来看，上半年，房地产、交通及电力电子等行业增速均受到疫情影响，但是在稳增长政策基调下，预计下半年均会有所改善，特别是新能源汽车和光伏将成为铝消费增量的主要贡献者。不过，下半年需求具体释放时点仍待市场检验。

图为新能源汽车产销量

下半年行情展望

2022年以来，能源问题依然困扰市场，海外天然气价格高位，欧洲铝冶炼厂维持减产状态。而国内企业在利润驱动下投产复产加速。整体来看，全球铝供应保持增长态势。需求端，国内外亦有所分化，海外央行激进加息，市场对全球经济衰退担忧加剧，海外需求将受影响。而国内上半年需求虽受疫情影响，但是预计下半年在政策支持下将逐步释放。整体来看，2022年全球铝需求增速受限。

表为全球原铝供需平衡情况

在全球电解铝供需缺口缩窄预期下，下半年，铝价大概率延续第二季度的下跌态势。我们预计，在国内需求释放期间，铝价可能会出现反弹行情，但是大趋势保持下行态势。策略上，建议逢反弹做空为主。下半年，伦铝运行区间在2000—2850美元/吨，沪铝运行区间在16000—21000元/吨。

与此同时，需要警惕三个风险点：一是国内外货币政策的变动；二是能源价格变化对铝成本的影响；三是国内需求释放力度。