燃料油 强势基础尚未被破坏

受国际原油价格回落的影响，燃料油期货价格随之回调。不过，考虑到目前成本端不具备大幅塌陷的可能，市场整体供应偏紧，库存偏低，加之需求稳中向好，燃料油的强势格局不会改变，宜采取逢回调买入的操作策略。

裂解价差逐步修复

受国外成品油供应偏紧的影响，国外柴油和低硫燃料油价差持续扩大，一度达到400美元/吨的高位。这使得国外炼厂更倾向于加工利润更好的柴油，而减少供应存在替代低硫燃料油的生产。在这种情况下，低硫燃料油供应偏紧，走势强劲，低硫燃料油和高硫燃料油价差不断扩大。目前来看，柴油和低硫燃料油的价差在前期小幅修复之后近期再次扩大，欧美地区低硫燃料油供应偏紧的问题短时间难以缓解。

国内市场方面，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为470元/吨，近期有所回落，但是整体处于正常水平。国内船用180CST理论利润为45元/吨，处于正常略偏低的水平。整体来看，国内炼厂利润处于正常水平，开工稳定，市场供应相对中性。

目前，新加坡燃料油库存出现了分化。截至6月15日，新加坡燃料油库存为2440万桶，较去年同期下降189万桶，同比下降7.19%。其中，轻质燃料油库存为1580万桶，较去年同期上升277万桶，同比上升21.26%；中质燃料油库存为860万桶，较去年同期下降466万桶，同比下降35.14%。

图为新加坡燃料油库存（单位：万桶）

海运需求保持旺盛

船燃需求方面，我国出口集装箱运价指数为3252.5点，较去年同期上升725.85点，同比上升28.73%，近期一直维持在3000点的高位。集装箱运价指数处于高位，一方面是由于海运成本上升，另一方面也说明目前海运需求尚可。数据显示，5月，我国进出口总额为5377.36亿美元，创近个月的新高。从进出口总额数据来看，自2021年6月以来，除了2022年2月由于季节性因素进出口总额仅有4000亿美元外，其他月份我国进出口总额低于5000亿美元的仅有2022年4月（4961.49亿美元）。这说明目前我国进出口贸易规模较大，海运需求旺盛，低硫燃料油需求有所保障。不过，需要注意的是，自5月1日起，我国沿海进入休渔期，一直持续到9月，船燃需求有所下降。

供热需求方面，进入夏季，国内进入用电高峰，市场对于高硫燃料油发电的需求仍然维持高位。与此同时，国外天然气价格较高，能源供应紧张，对于高硫燃料油发电以及后续的供热需求将会上升。在这种情况下，高硫燃料油的需求将回升。

展望以及操作策略

目前，燃料油大的方向仍然跟随原油运行。短期国际原油价格回落，燃料油价格也出现了一定幅度的回调。不过，目前国际原油价格不具备大跌基础，成本端对燃料油的支撑仍然存在。供应方面，柴油和低硫燃料油裂解价差扩大造成低硫燃料油供应偏紧，低硫燃料油和高硫燃料油价差持续扩大。需求方面，国内进出口贸易旺盛，海运需求稳定，供电需求也随着气温上升持续上升，燃料油需求有所保障。

在这种情况下，笔者认为，燃料油价格短期回落仍然属于回调，整体强势基础没有被破坏，可采取逢回调买入的操作策略。考虑到低硫燃料油和高硫燃料油价差处于历史高位，可采取空低硫、多高硫的套利操作。