股指 回调蓄力后有望再上攻

目前市场风险偏好明显改善，一方面是疫情可控，经济预期向好，另一方面市场对于未来政策进一步放松存有较高预期。

2022年以来，受俄乌局势、全球高通胀、美联储货币政策加速正常化以及国内疫情等多个因素综合影响，三大股指走势基本一致，均不同程度收跌。

截至6月15日，沪深300指数较年初下跌13.40%（-662.16），上证50指数较年初下跌10.70%（-350.33），中证500指数较年初下跌14.92%（-1098.34）。综上，在三大指数下跌期间，成分股以大金融为主的上证50指数表现较为抗跌，其次是沪深300指数，中证500指数表现相对最弱。

从具体节奏上来看，2022年上半年三大指数的走势可分为两个阶段。

第一阶段是年初至4月底的大幅回调，即2022年1月1日—2022年4月26日。在这一阶段，市场主要受到三波冲击，分别是美联储货币政策超预期正常化、俄乌地缘局势和国内疫情超预期扩散。1月美联储议息会议传递不排除在每次联邦公开市场委员会会议上都加息，超市场预期，使得市场对于美联储年内大幅加息预期升温，十年期美债收益率开始走强，对新能源等板块的估值产生压制。从2月下旬开始，俄乌局势成为市场焦点，2月24日俄罗斯对乌克兰发起军事行动，随后欧美接连开启对俄罗斯的制裁，甚至进一步引发市场对于流动性危机的担忧。随后3月中下旬，上海疫情出现不可控迹象，单日新增确诊人数从不到百例一直到突破两万例，疫情影响加剧市场对经济疲软的担忧，盈利端支撑减弱，市场大幅杀跌。

第二阶段是4月底至今的“V”形反弹，即2022年4月2日—2022年6月15日。这一阶段，前期内外交困的局面缓解，多个利空因素落地，国内盈利端和政策端均现利好，助推市场情绪回暖，指数走出“黄金坑”。一是国内吉林、上海等地疫情出现拐点，单日新增确诊人数从两万多人降至个位数，开启全面复商复市，疫情形势可控。二是中央政治局会议、全国稳住经济大盘电视会议等多个重磅会议召开，专项债加快提前下发形成实物工作量，财政端加快留抵退税，央行也超预期调降5年期的LPR15个基点，政策端频繁释放二季度稳增长的决心。三是美联储6月、7月加息节奏基本处于市场预期之内，美联储激进加息预期降温，美股企稳反弹，外部影响减弱。随着市场逐渐走高，反弹板块从新能源、电子轮动至券商等大金融板块，市场上攻动力减弱，由前期的反弹筑底期迈入政策和经济的博弈期。

展望2022年下半年，市场仍将在不确定中前行。目前市场风险偏好明显改善，一方面是疫情可控，经济预期向好，另一方面市场对于未来政策进一步放松存有较高预期。然而，当前上证综指在3300点附近振荡徘徊，下半年进入政策和经济的博弈期，市场能否真正转为牛市、价格中枢再上一台阶，有待进一步验证。

第一，尽管当前政策支持各地放松房地产政策，但“房住不炒”的大基调并没有发生改变。从目前来看，地产的需求端仍旧低迷，居民的中长期贷款仍是拖累信贷的主要分项，那么在大方向不变的情况下，政策能否真正对冲房地产的下行周期还是个未知数。

第二，今年以来，尽管多个重磅性的会议都在传达政策稳增长的强烈意图，但真正从政策的落地实施来看，最主要的还是专项债为主的基建以及财政留抵退税，货币政策总基调并未发生改变，降准降息力度也不及以前。当前市场预期二季度经济数据出来后，在7月中下旬政策或将有一波集中发力，比如之前市场预期的特别国债的发行，进一步的降准降息等。但是，在国内疫情可控的情况下，政策进一步加大力度刺激的可能性较小，而且当前还处于美联储加速加息压制高通胀的情况下，政策的发力强度有待进一步验证。第三，美联储6月议息会议加息75个基点，这是自1994年以来美联储首次加息75个基点，而全球通胀尚未见顶，不排除后续为了压制高通胀，美联储进一步激进加息100个基点，这对于人民币汇率的稳定、外资的流入、成长板块的估值以及整体市场的风险偏好都将产生较大压制。

综上，展望后半年，市场仍存在较多的不确定性，但比较确定的是4月26日的低点基本是市场的底部附近，即使后半年所有的不确定性均转为利空，进一步跌破前低的可能性也较小。因此，当前底部已基本探明，下方空间有限，但上行不确定性较大。2022年下半年更大的可能性是回调蓄力后再上涨，整体依旧以振荡为主，价格中枢能否再上一台阶取决于政策的发力情况。