PTA&MEG：聚酯原料跟随成本重心上移

观点小结：PTA PTA现货惜售缓解，PX+PTA利润修复，绝对价格跟随原油大幅反弹，累库预期下加工费存压缩可能。

供需面来看，12月检修偏高维持去库，1-2月PTA预期检修不多，需求季节性放假，季节性累库压力增加。

估值上，PX加工费小幅上涨至190-200美元左右；PTA加工费600+元附近，边际回升，PX+PTA估值中性偏高。

短期来看，绝对价格波动关注原油，原油低库存下供给端扰动增加，短期偏强；季节性累库预期下，PTA加工费有走弱可能。中长期来看，PTA明年上半年新增产能有限，关注低位做多利润机会。

风险提示：疫情反复，原油波动加大，PTA装置计划外检修增加，需求恢复不及预期。

观点小结：MEG

乙二醇利润低位下，短期受成本端影响加剧。供需格局预期累库，但浙石化等装置计划外停车，累库不及预期。

供给端，浙石化、南亚等装置计划外检修；进口方面，卸货速度较慢，港口库存累库放缓；需求端聚酯开工率84.5%左右，1月供需边际好转。

平衡表来看，1-2月，国内供应维持，需求边际转弱下乙二醇面临季节性累库，但短期低利润下装置故障增多，累库不及预期。

短期来看，成本端原油维持偏强，装置低利润下跟随成本变动。供需预期累库，但计划外检修叠加卸货较慢，累库不及预期，做空驱动目前不明显。

风险提示：原油、煤炭波动风险。

聚酯促销，库存下降

终端负荷维持

截止31日，织造季节性回落，加弹开机率在73%左右，织机开机率在57%左右，印染开机率在64%左右，织造原料备货7-10天左右，成品库存边际回升。

订单方面，外单有所增加。内销平淡，原料价格上涨部分外销订单下达，部分织造企业节前备货需求增加，织造放假时间延后至1月中旬。

聚酯去库存，利润压缩

截止31日，聚酯周均开工率84.16%附近，加权库存16天，加权利润156元附近。

环比来看，本周聚酯开工率维持，周内促销放量，聚酯库存小幅回落；现金流利润压缩。年底前聚酯或持续促销（往年来看，放假前聚酯库存压力压缩至10天内）。由于原料价格上涨，终端采购热情有所增加，但聚酯价格跟涨一般，聚酯利润小幅压缩，聚酯在持续去库存中。

聚酯开工率评估

开工率评估方面，截止上周五聚酯开工84%，12月平均开工预估84.5%评估。

当前瓶片利润较好，库存不高，春节前后预计聚酯降负检修集中在长丝和短纤。根据CCF检修预报，聚酯工厂预计从1月10日起陆续停车减产，多数装置检修集中在下半月，春节前涉及降负的产能6.8%。1月我们预计聚酯开工率82-83%左右（环比下降1%）。

聚酯库存小幅回落

随着原油价格上涨，聚酯促销，下游放量。POY、DTY、FDY和短纤库存分别为17.8、16.4、20.1和3.4天。当前长丝压力偏高，近期原料上涨，聚酯促销尚可。

聚酯利润压缩

原料上涨，聚酯促销，长丝类效益压缩明显，尤其是FDY，亏损促销中；其他产品来看，瓶片、短纤和切片利润尚可，瓶片因近期海外订单偏好，利润维持高位。

数据来源：CCF，天风期货研究所

PTA或面临季节性累库

PTA1-2月目前公布检修量不高

装置动态，亚东重启，福化开启检修。1月暂时考虑福化和YS一套装置检修，计划检修量不高。

新装置方面，据闻新材料2期计划2月试车，我们按照3-4月陆续贡献产能评估。

PTA预期逐步累库

仓单数量方面，现货偏紧，卖盘惜售，基差偏强，仓单持续下降，截止1月5日PTA仓单7.7万张。

社会库存方面，截止12月31日，总社会库存（除信用仓单后）约226.1万吨，环比上周下降0.5万吨。12月维持小幅去库趋势。1月考虑到装置检修量不高，聚酯春节陆续放假，预期逐步累库。

PTA平衡表

本周边际变化，供给端亚东重启，福化开启检修，聚酯上周负荷不变，本周起有工厂陆续逐渐放假。

1-2月平衡表，供给端1月考虑虹港、福化和大化一套装置检修，2月供给端目前YS存检修可能，暂时按除长停外35万吨检修损失（相当于800万吨装置检修半月）；需求端，春节放假聚酯维持82-83%左右负荷。1-2月预计季节性累库70万吨左右。

平衡表来看，1-2月季节性累库中，关注供应商动作，据闻近期有所放货，PTA加工费存转弱可能；中长期来看，年内PTA新投产装置不多，关注春节后逢低做多加工费的机会。

PX1月检修较多

装置动态，浙石化1# 200万吨推迟重启一周，中金160延迟检修，四川石化75提负荷，海外装置负荷不高。

供需平衡上，1月PX装置检修较高，福化、福佳、福炼、海南炼化，恒力目前降负中，供给端收缩较高，短期来看PX供需改善，PX加工费快速走强。

新装置方面，浙石化下周重启，我们暂时按照2月浙石化4条线负荷提升至8成。关注盛虹炼化投产进度，其常减压有陆续试车计划。

数据来源：CCF，天风期货研究所

估值上，PX+PTA加工费修复

产业链价差方面，石脑油价差150美元/吨附近，PX加工差180-190美元/吨左右，PTA加工差600+元附近，PTA边际成本在450-600附近，当前PTA加工费中性。

石脑油价差持稳；PX加工差明显走强，PTA现货偏紧加工差维持，但PTA-石脑油价差中性。

PTA基本面来看，近期TA基差偏强，加工费维持600附近。1-2月存季节性累库压力，近期据闻主流供应商现货惜售情况有所缓解，PTA加工费有压缩可能。

乙二醇预期与预期差博弈

国内开工持稳

截止24日，国内总体开工率62.55%，煤制开工率50.7%，当前煤制负荷已经恢复（后续负荷上升空间也不大），油制装置春节前会有EO切换EG动作，关注1月中旬负荷变动。

数据来源：CCF，天风期货研究所

计划外检修增加

装置动态，浙石化临时停车时间延长，陕煤渭化计划1月初升温，天盈或短停，南亚一套装置停车，其他装置变动不大。

随着近期部分煤制边际产能重启，后续负荷抬升空间不大。后续产量恢复空间关注新装置投产及春节临近EO切回EG部分量。

数据来源：CCF，天风期货研究所

主流工艺现金流偏低

乙二醇国内主流工艺利润维持亏损状态。

备注：煤制工艺的成本单耗按照4个褐煤+2个动力煤+1700（固定成本）----完全成本

新装置关注油制开车进度

新装置动态方面，变动不大。神华榆林出料，4成负荷中，镇海炼化计划1月试车；煤制方面关注华谊、广汇、美锦。

港口库存持稳

从到港量来看，上周预计到港23.6万吨，实际到港12.5万吨，实际到港偏低，上周下游发货一般。

截止4日，华东主港地区MEG港口库存约70.9万吨，环比增加0.8万吨。

1.4-1.9 ，预计到货总量在19.8万吨附近，到港量偏高，预计小幅累库，短期受疫情影响卸货较慢，或影响港口累库速度。

数据来源：CCF,天风期货研究所

乙二醇进口稳定

根据52HZ船报，12月预估进口量66万吨。

考虑到南京、江阴、北伦等地出现引航员感染，卸货速度或将放缓，但后续预计到港仍偏高，港口库存有累库预期，但引水短缺影响港口卸货速度。

目前来看部分12月的船货移后至1月进口，1月预估进口量72万吨，2月预估59万吨。

乙二醇平衡表

本周乙二醇计划外检修增加，供给端，浙石化80万吨计划外检修，海外日本和泰国各有一套装置检修。进口12月预估66万吨左右，1月预估72万吨，需求端聚酯开工率84.5%左右。

平衡表来看，12月维持平衡状态，1-2月起新装置投产叠加EO切回EG，新装置投产预期，需求陆续放假，春节前后有持续累库预期（累库压力边际减小）。

短期乙二醇累库预期，价格无明显向上驱动，向下空间关注煤价变化，1-2月或面临从预期累库到现实累库，关注月差反套的机会。

风险提示：目前EG预期基本当明牌在交易，盘面头寸太集中，计划外消息或不及预期可能会存在反弹风险。

数据来源：CCF，天风期货研究所

价差结构

PTA基差偏强，月差持稳

乙二醇基差、月差偏弱

远期结构

作者：刘思琪

从业资格证号：F3047966

投资咨询证号：Z0015522