镍：寒冬将至，全球能源紧张，镍价易涨难跌

01回顾

今年以来我们一直说镍价运行差那么点意思，然而就在三季度，在国内外库存持续下降、国内库存仓单量处于极度低位的背景下，镍市一度扭转胶着行情盘面价格突破上市以来2019年的高位水平，一举站15万整数关口之上，但这波鸡血行情十分短暂，随后震荡回落，在140000-150000区间内运行。目前来看，国内的能耗双控、限电限产对于电镍生产并未产生影响。

目前国内进口盈利窗口依旧处于打开状态，LME大量库存包括镍豆和镍板进入国内，有效缓解了国内现货紧张局面，所以上期所持续的低仓单背景下并未使得明显挤仓现象发生，目前国内镍铁现货偏紧，价格坚挺，盘面电镍波动较大使得电镍贴水镍铁现象时有发生，致使下游采购电镍积极性提升，后期这种现象持续的概率较大。

02展望&操作建议

从产业供需来看：

① 菲律宾主矿区雨季来临，回运国内的镍矿量将季节性下降，镍矿进入供需两弱格局，还将维持缺口状态，矿价恐持续坚挺；

② 国内由于能耗双控，镍铁产量下降，印尼新增项目投产速度放缓，国内镍铁维持偏紧格局；

③ 新能源汽车产销居高不下，硫酸镍产能利润率维持高位，原料镍豆占比居高不下；

④ 消费趋弱，限电减产主导不锈钢价格。

从成本利润角度来看：

镍矿­­-镍铁-不锈钢链条由于国内限电导致利润分配脱离了真实的供需状况。镍矿由于供应短缺以及运输成本支撑，价格一路上涨；镍铁供应偏紧，但下游话语权导致铁厂利润不尽如人意；不锈钢需求趋弱，但限电导致市场对于供应收紧带来供应缺口存预期，致使其利润较好。目前这种利润状况改善难以找到突破口，政策管控力度将成为该产业链利润分配的决定因素。各地限电，抬升电价最终会导致镍铁以及不锈钢成本重心的上移。

从市场结构来看：

进口窗口打开，海外库存持续大幅下降补给国内需求，国内库存以及仓单量处于历史低水平，国内外市场均转为back结构，电镍时有贴水镍铁，钢厂进入市场进行采购，更加剧了电镍的消耗。

整体看，镍市目前处于供需两弱状态，国内限电政策更是增加了诸多不确定因素。当前镍价在14万-15万区间内震荡，从供需、成本以及市场结构来看，镍价下方支撑较强，所以在全球范围内能源紧张的大背景下，后期镍价易涨难跌。

不确定性因素：印尼计划限制含量低于40%的镍铁出口。