光大期货：“冷冬”若不缺席 油价将超预期上涨

1、供应方面来看，OPEC产量9月产量大幅增加36万桶至2749万桶/日，三季度OPEC整体增产102.5万桶/日。OPEC+协议允许所有成员国9月-11月的总产量增加40万桶/日，其中25.3万桶/日分配给了10个受协议约束的OPEC产油国。尽管这10个成员国9月的增产幅度超过这一配额，但OPEC整体月度产量增幅并未超过配额。9月产量增幅最大的成员国是尼日利亚，其次是沙特。此外，美国方面，由于美国的石油生产商将其现金储备支付股东而不是进行新的投资，因而美国页岩油产量增加仍较平缓。此外伊朗产量短期难以回归市场，供应端整体表现较为脆弱。

　　2、需求方面，天气是四季度重要的变量之一。目前冷冬预期下，天然气需求一路飙升，高气价也带动原油价格的上行，国内柴油在发电方面的替代需求增加，海外在燃油方面的需求也表现强劲。后续随着美国对出行禁令的放开，航美需求也将有所增加，因而能源价格呈现联动上涨的格局。不过目前，市场也需要考虑高价对于需求的反向制约，高价格对于需求的损伤也将逐步显现，在缺气背景下，缺电如影随形，电力系统的脆弱性亦带来工业系统开工的不稳定性。近期来看，国内正在着手增加煤的有效供给，海外正在考虑天然气的有效供给，短期高胀的情绪或有所降温。真实需求或前低后高，也将影响市场价格的波动。

　　3、库存方面，截止10月1日当周，美国原油库存量4.20887亿桶；美国汽油库存总量2.25065亿桶；馏分油库存量为1.29331亿桶。原油库存比去年同期低14.6%；比过去五年同期低约7%；汽油库存比去年同期低0.74%；比过去五年同期低约1%；馏份油库存比去年同期低24.7%，比过去五年同期低约11%。截至10月8日，上海SC原油可交割库存为698.1万桶。截止目前，巴士拉轻油总仓单量为517.3万桶，上扎库姆油为79.1万桶，其中大连国际油库中仓单注销85.5万桶，穆尔班油为41.8万桶，迪拜油为39.9万桶，阿曼油为20万桶。分别占比74%、11%、6%、6%、3%。整个三季度，上期能源原油仓单注销总量为7041张，共计704.1万桶，目前SC仓单库存蓄水池已快速下降。

　　4、综合来看，三季度油价先抑后扬，市场核心逻辑是不稳定的供应+超出预期的强需求+低库存+政策+意外因子。展望四季度， “双碳”是今年全球的政策大背景，国内外能源价格的联动导致能源系统价格超出本身供需面的正常路径。强政策力度下，传统能源显示出结构性短缺，供应脆弱，而彼时新能源的不稳定性无法形成有效的替代，中期目标与短期执行直接存在预期差。另外，供应端的不稳定性具有季节性特征，从美国飓风影响到管道设施等启用存在时间差，供应的脆弱性反应在价格中使得其阶段性的趋势强化。需求方面，今年冷冬的概率在增加，导致下游备货需求增加。此外今年的天气因素亦值得关注，冷冬预期下，能源价格可能迎来一场硬仗。目前市场的相对确定性是供应较为脆弱叠加需求强势，政策短期不会转向，必然要经历转型阵痛期，油价以及整体能源价格我们认为仍将维持强势。