光大期货：高低硫需求即将转向 关注冷冬预期是否实现

　　1、供应：高硫方面，三季度OPEC+缓慢增产，欧洲地区炼厂开工率也逐渐回升，燃料油供应整体增加。从季节性角度和俄罗斯下调燃料油出口税来看，预计四季度欧洲（尤其是俄罗斯）燃料油供应和出口将继续维持环比增长的趋势。预计四季度会有更多的高硫燃料油货物在10月中旬抵达新加坡。低硫方面，天然气市场的强势和国内限电之下部分工厂购买柴油发电机进行发电使得三季度柴油裂解利润一路走高，低硫燃料油和柴油之间的价差日益扩大，正促使北亚炼油企业考虑优化生产，柴油和低硫燃料油之间存在一定的生产替代性，两者调和组分相同。在柴油需求增长、裂解利润表现较好的情况下，炼厂或更愿意生产柴油，而非将调和组分流入低硫燃料油调和池，从而在一定程度上降低国内低硫燃料油的产量，从而从供应端支撑低硫市场。

　　2、需求：发电方面，三季度新加坡高硫市场的强势主要来源于发电需求的带动。此外，天然气市场持续强势也起到了推波助澜的作用，经济性优势使得发电厂的燃料油需求提升。进入四季度，高硫燃料油发电需求将面临一定程度的边际转弱，取而代之的是低硫燃料油的发电需求即将启动。由于市场预计今年冷冬和天然气补库不足，冬季燃料油对天然气的替代发电需求仍将存在，届时日、韩、欧洲等地区电力需求相对旺盛，且多用低硫燃料油进行发电。预计仅日本和韩国在冬季高峰时期的燃料油需求就将同比增加10万桶/日左右（约50万吨/月）。船燃方面，三季度船用燃料油销量继续走平，高、低硫船燃销量均有小幅下滑。进入四季度航运旺季，终端船用燃料油需求或稳中小涨，但考虑到目前的市场景气度，预计增长空间有限。炼化方面，预计四季度美国炼厂的高硫燃料油炼化需求会再度回升。

　　3、油价：供应方面，三季度OPEC+逐渐兑现复产，但增产幅度不及此前增产计划；而美国由于飓风影响，供应受到扰动大于预期。预计四季度美国原油产量将继续维持缓慢增长的水平，而OPEC+方面不排除在接下来的会议中上调增产量，但具体仍取决于产量分配是否能和各国的剩余产能相匹配。需求方面，由于Delta变异毒株快速扩散，三季度全球疫情再度复发，致使欧美夏季出行旺季需求恢复不及预期；亚太市场需求也较为疲软，国内限制原油进口配额、核查地方炼厂以及释放原油战略储备等政策抑制了中国的进口需求。尽管当前OECD库存已恢复至疫情前的水平，但是全球石油需求距离疫情前仍有差距。对于四季度而言，在假设疫情可控的情况下，需求恢复仍然可期。市场预期今年冷冬概率较大，叠加天然气库存低位，供应紧张的趋势或仍将延续，预计在部分天然气工业发电以及燃料、交通运输领域，原油及下游产品（如柴油等）的替代需求将有所增加，但具体仍取决于实际的天气情况。此外，同样需求关注四季度中国买兴的回归情况。

　　4、观点：整体来看，四季度伊始中东地区仍然会有一定量的高硫燃料油需求，在一定程度上支撑高硫市场，但相比于三季度会有边际转弱，而低硫燃料油的发电需求则在四季度逐渐开启（但具体量仍然取决于今年冷冬预期是否能实现），届时高低硫价差将再度走扩。风险提示：疫情控制程度不及预期，冷冬程度不及预期。