美棉即将接管美玉米的龙头地位？

今夏美国农产品供应极可能非常紧张，且市场未知未来的天气状况，CBOT 期货价格接连上涨以吸引农民销售，商业头寸仍在推高大豆及豆油的现货基差。美盘农产品被天气升水彻底点燃，现在多头动能不在于一定出现天气危机，而是全市场承认天气问题的不可证伪，空头溃败。2021 年美国农民改种的实际弹性非常低，扩种预期落空之后，多头向需求最好的美玉米集结。市场已经形成的共识是中国将在未来每年常态化进口美玉米2500 万吨，此外美玉米的燃料乙醇需求以有望继续增长，由此美玉米供需的平衡被重锤打破。

在过去的行情中，因为种植替代的底层逻辑，美国农产品多存在共振波动的特征，美玉米大幅拉涨之后，我们预期美豆和美棉也有望趁势上行。

美棉后续的逻辑在于：

1、德州目前正出现严重的干旱天气，这将对棉花出苗带来干扰，预计弃种比率将与2011 年比肩。

2、夏季气象问题或接踵而至，至少尚无法证伪。

3、全球通胀以欧美为主，后期居民消费回暖将直接带动棉花需求。

4、疫情困扰巴基斯坦，印度等纺织供应受影响，中国仍将充当世界棉纺的核心制造商。

数据来源：CFC农产品整理

数据来源：USDA，CFC农产品整理

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目前的美国水库和未来的灌溉能力偏低是实锤，美国多地的水库蓄水量均低于正常水平，尤其出现在新墨西哥州，加利福尼亚州，内华达州，科罗拉多州，亚利桑那州州等，这一方面印证了缺水的事实，另一方面也给未来的人工灌溉提高了难度。多数气象机构均表态，今年美国农业将面临干旱的危机。

按照我们的理解，干旱天气威胁美棉产量的最重要途径是弃种率，2011 年大旱，美棉弃种率高达33.81%，若2021 年重蹈覆辙，美棉后期的平衡表将极度紧张，这是我们理解的本轮美棉反弹的关键因素。

数据来源：CFC农产品整理

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每一轮的多头上攻都呈现节奏不同的特点，目前美棉的种植利润在美国农产品里是显著偏低的，在未来跟其他农作物的种植面积争夺中，棉花的局面是不利的，当种植面积不及预期且弃种率显著提升，叠加未来全球疫情推出带来的需求好转的预期，这仍有待于市场重估棉花的价格。