牛钱深度专访丨“套利胡子”魏丁：深度剖析大宗商品套利新思路、新实践

魏丁

国内第一代期货人，国内大宗商品套利的资深研究者和实战指导人。

复旦大学工商管理硕士。1993年入行，中国期货市场的第一批交易者和研究者，曾在多家期货公司做过部门经理，研究所所长，公司高管。对期货套利交易有长期的跟踪和开创性的研究与实战指导，被誉为国内商品套利交易的领军人物。

多年内接受了新浪财经、牛钱网、雪球、和讯、七禾网、大宗内参、扑克财经、交易之家等数十家专业财经类网站专访，网称：“套利胡子”

     精彩观点：

1、套利的世界丰富多彩，对许多大宗商品的交易者来说，那是一个富有独特魅力的，值得去探索的新世界。

2、大宗商品工业原材料和产成品的消费周期，农产品的生长周期，通常都是大宗商品套利者关注的重点。

3、参与这样的套利活动，投资者需要关心非常多的东西，其中至少需要紧盯，两个方向的持续的价格变化，一是现货层面的变化，二是期货盘面多空参与者的结构变化。

4、如果个人交易者执意的要去攻击期货价格与现货价格之间的基差，企图通过基差的变化赚到收益，那么因为种种原因期现基差迟迟不肯回归的时候，个人交易者只有在继续移仓，或者利用法人账户继续交易的两种可能性之间进行选择。除此之外没有太多的办法。

    以下为采访实录：

牛钱网：魏老师，我们知道套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易的交易行为。魏老师能否为我们简单介绍一下这几种套利的形式呢？

魏丁：大宗商品的套利形式多种多样，而且随着整个市场的发展以及交易手段，交易工具的丰富，投资者交易经验的积累进步，又有更多的套利策略和交易路径，在市场的变化过程中被创造出来，使得大宗商品的套利活动成了一个非常宽泛的厚重的概念。简单的描述或者概括，难免挂一漏万，但是为了向更多的投资者和新进入这个市场的人做介绍，大家还是努力的总结了一些大宗商品的主要的套利形态，比如说依托于基差和价差变化的跨市场的，跨品种的套利，又比如说跟踪经济周期趋势变化的大宏观强弱套利，紧盯着期货现货升贴水波动的交割套利，以及产业上下游，原料和成材的价差的加工套利压榨套利，还有快速判断和捕捉短期机会的事件性套利等等。总之套利的世界丰富多彩，对许多大宗商品的交易者来说，那是一个富有独特魅力的，值得去探索的新世界。

牛钱网：事实上在有效市场中，各种影响价格的因素总能在一定的时间和空间中达到某种平衡，因此不合理的价格关系经历一定的时间后总会趋于合理，魏老师，您认为这种趋向性和套利盈利的确定性和必然性有什么关系呢？

魏丁：有效市场假说是一种学术研究范畴内的理想状态，真实的市场和真实的交易，则远不是这个样子。因此大宗商品交易里边的确定性，套利交易里面的确定性，在绝大多数情况下，都是一种概率和对这种概率大小程度的形容。对于很多的套利策略来说，期货合约价格通过仓单交割的安排，在特定的时间节点上，大概率会与现货价格趋于一致，从而为投资者的套利活动提供盈利的机会，这是很多套利交易者针对特定的目标展开交易活动的基础和前提，从这个层面上看，也可以把它理解成套利交易的确定性。

牛钱网：套利是利用投资对象的价格或价格关系出现违背事物发展内在关系的机会，凭借市场的自我修正获取低风险盈利，魏老师通常是如何即使的把握这种机会的，能否为我们投资者分享一些心得。

魏丁：大宗商品套利交易的形式和内容非常多。期货品种期货合约与现货价格的升贴水变化，特定商品的季节性供需变化，经济大周期的变化，产业链上下游产能景气投资增速的变化，以及社会的和自然的事件性冲击，均有可能构成低风险稳定收益的套利机会。同时大宗商品套利的进入门槛相对低，这对大家学习，大宗商品套利了解大宗商品套利，提供了很大的方便。

牛钱网：具体到各个投资领域，农产品存在固定的生长、收获季节周期，金属等其他商品的消费周期的存在，使得商品期货价格在一定时间(如一年)内具有相对固定的价格波动规律，这其中是否存在很好地套利机会呢？老师在这方面有没有一些成功的操作经验？

魏丁：大宗商品工业原材料和产成品的消费周期，农产品的生长周期，通常都是大宗商品套利者关注的重点。而且处在不同周期时间段的合约价格，如果在其他因素的驱动下，出现意外的变化，比如价格持平或者倒挂，这就往往构成了投资者展开套利交易的机会。比如多年来，很多交易者就在上海螺纹钢这个品种上持续的展开，买近卖远的傻瓜式正套，并且这个模式穿越牛熊市态，效果非常理想。

牛钱网：进口费用因素在套利方面也是很重要的，例如在国内期货市场中，当美国大豆进口成本价格远低于大连豆期货价格时，即可进行买入CBOT大豆合约，同时卖出大连大豆合约的跨市场套利操作。但是在具体的操作过程中，投资者需要关注费用方面的哪些变量呢？

魏丁：大连大豆跟CBOT大豆的跨市场套利，看上去不错，听起来很美。但实际上根本没有操作的价值和可能。因为这涉及到国家的汇率政策，商品进出口的管制，国内盘面大豆的真实用途，以及国内大豆与美国CBOT大豆的品质区别，加工区别和流通区别。好在去年以来大连交易所大力的扶持豆B的做市商制度，努力活跃豆B的盘面交易，使的大连豆B跟美国黄豆的跨市场套利，看到了一点点希望，仅此而已。但是中美贸易摩擦又把这样的希望砸得粉碎，当前美国大豆进入中国市场的路径几乎完全被阻断，大连市场的品种与美国CBOT市场的品种之间的套利就只能停留在想象中了。

牛钱网：利用期货市场和现货市场的价格的背离，也可以寻找到低风险的套利机会。在产地现货价格确定的情况下，可以进行购入现货同时卖出相应的期货合约的套利操作，赚取期现价差的差额利润。但是，我们在具体执行的过程中个，需要考虑的因素主要有哪些呢？

魏丁：期货市场和现货市场的价格背离，是很多大宗商品套利的基础条件和利润来源。参与这样的套利活动，投资者需要关心非常多的东西，其中至少需要紧盯，两个方向的持续的价格变化，一是现货层面的变化，特别是那些足以导致未来的供需平衡架构出现重大改变的因素，比方说近年以来乙二醇产能的项目的疯狂投资以及由此带来的对未来的悲观预期；二是期货盘面多空参与者的结构变化，情绪变化和观念冲突对价格的持续驱动；密切关注这些变化，对套利交易空间的和时间的影响。根据这些情况，随时调整自己的头寸和投资的预期目标。

牛钱网：在套利领域，压榨关系因素，特别是利用大豆、豆粕和豆油的压榨关系套利非常盛行。由于豆粕、豆油是大豆的下游产品，在一定的时期内三者之间的价格关系是相对稳定的。目前大豆压榨套利的市场出现了哪些变化，参与者又随之产生了哪些变化呢？

魏丁：豆类的压榨套利一度在国内的商品市场上盛行。但是随着市场的成熟，很多人都认识到这样的模式有天然的局限，在库存，需求，供应，汇率变化，天气炒作等许多因素的作用下，这样的压榨套利模式，未必能够让投资者每次都能达成心愿，顺利取得投资收益。在当前来说，非洲猪瘟对豆粕消费的影响，中美贸易摩擦，对南美大豆，北美大豆，价格差异的影响，以及棕榈油价格，菜油价格，对国内豆油库存的影响，都是足以影响豆类压榨套利后期效果的重大变数。所以对很多的个人投资者来说，这样的压榨套利模式，未必是一个好的参与投资的路径，可能更适合产业机构投资者去选择。

牛钱网：我们知道，优秀的套利交易者，不仅是出色的执行者，同时也具备对宏观经济变化的敏感性。

魏丁：是的，很多的套利交易模式，实际上对宏观经济的变化非常敏感。有的就是依托于对宏观经济周期对政策预期的变化而设置的套利策略。从规律来说，在经济增长的下行周期，工业原料基本金属的表现，往往要明显的逊于农产品和具有避险与抗通胀功能的贵金属。去年以来，卖出基本金属买进农产品和黄金的大宏观套利组合的中长期收益就非常靓丽。而在黑色品种上展开的各种套利，近期对国家的环保政策的变化，响应速度更加迅捷。

牛钱网：这段时间菜粕强势,豆粕却很弱,豆菜粕价差又大幅度杀回新低,是不是跟中美贸易战缓和有关？后期豆菜粕价差还能再度大幅拉开吗?

魏丁：去年到今年的豆粕菜粕价差变化，在很大程度上跟发生在中美之间摩擦有关系。一定程度上成为了典型的事件性的套利组合，只要两国展开谈判，关系有可能缓解，加拿大菜籽的进口的大门可能被打开，期货盘面的菜粕价格对豆粕价格的差距就会明显收敛，反之则会拉开。投资者可以根据这样的盘面反应，做一些针对性的套利安排。去年到今年，事实上菜粕豆粕的价差已经有好多次的起伏，对套利者来说这些都是交易机会。至于后面这样的机会，会不会重复的再来，这种可能性，眼下不能排除吧？

牛钱网：套利不是稳赚不赔的，有时候套利单的风险甚至比单边投机单的风险更大。套利做错了一样亏损，特别是价差交易。由于期货合约具有交割月到期交割特点，使得一般投资者不能持仓到交割月份，那么价差的回归有可能是步入了交割月份才出现，这样，价差回归的利润普通投资者是无法得到的。针对这一点，您是如何避免的呢？

魏丁：跟所有的交易投资活动一样，大宗商品的套利当然也是有风险的，只是风险的表现形式和对交易者造成的伤害程度，往往跟单边的交易不太一样。所以识别套利交易的风险很重要。至于在套利过程中，碰到期限价差不回归的情况，那只是诸多的风险格局下，很局部的一个小问题。如果个人交易者执意的要去攻击期货价格与现货价格之间的基差，企图通过基差的变化赚到收益，那么因为种种原因期现基差迟迟不肯回归的时候，个人交易者只有在继续移仓，或者利用法人账户继续交易的两种可能性之间进行选择。除此之外没有太多的办法。有一个观念必须强调的是，风险是交易整个过程的一部分，正常的组成部分，没有风险的交易是不存在的。

牛钱网：请问本次的大宗商品期货高级研修班您主要会讲一下哪些内容呢？

魏丁：这次大宗商品的高级研修班，组织者花了大力气。学员的学习欲望强烈，素质良好。我准备在这个班上，给讲一下大宗商品套利的交易策略以及风险的识别和控制的专题。主要涉及到套利交易的实战，特别是近半年来，大宗商品市场的一些突出的变化给套利交易带来的新想法和新思路，以及初步的事件回顾经验与总结。