消费淡季 白糖继续下行?

其主要原因有三：首先，下游白糖消费不畅，食品饮料等行业增速下滑。其次，受到降低配额外进口关税5%的影响，我国进口继续增加。2月份我国进口食糖1万吨，同比下降1万吨；今年1-2月累计进口近15万吨，同比增长9万吨。最后，4月1日，食糖增值税下降3%将导致国内食糖生产成本进一步降低，贸易商愿意降价走货，以降价来换取销量。因此，本月白糖主力合约SR1905整体下跌，现货成交价格较前期有所下降：南宁厂仓报价5180-5280元/吨，成交一般。柳州中间商站台报价5280-5290元/吨；厂仓报价5230-5290元/吨，成交一般。云南中间商昆明报价5030-5130元/吨，大理报5000-5030元/吨。

原糖熊牛转换仍需时日

17/18榨季全球原糖产量为18250万吨，其中位居前五的国家分别是巴西（3887万吨），印度（3244.5万吨），欧盟（2115万吨），泰国（1373万吨），中国（1031万吨）。18/19榨季的情况有所改变：首先，印度取代巴西成为全球第一大产糖国；其次，欧盟的配额制度结束后，其产量有望再创新高。欧盟是世界重要食糖生产者，产量约占世界供应量的10%，仅次于巴西和印度。2017/18榨季，欧盟糖产量预计比上年度增加10%-20%，其中法国、英国增幅分别为17%和40%。欧盟从之前进口糖约200万吨的进口国，转变成出口糖约200万吨的净出口者。

印度方面，其已经取代巴西成为世界第一产糖国，收益于其政府不断的各项补贴，例如去年7月将最低蔗料收购价格（FRP）从2550卢比/吨提高到2750卢比/吨，印度蔗农种植甘蔗获得的收益远远高于种植其他农作物，因此本榨季印度总体蔗料种植面积提高了将近8%-10%。蔗农的生产积极性不断提高，预计18/19榨季，其最终产量将高达3170万吨。印度近年的消费量基本保持在2500-2600万吨，如不出口，其国内库存将高企。但国内高昂的食糖销售价格让食糖生产商不愿意对外出口：目前印度国内食糖销售价格约450美元/吨，而国际食糖位于历史低位约12-13美分/磅，折合后约为300美元/吨，出口即意味着亏损。因此印度政府给予出口补贴7500卢比/吨（折合107美元/吨），但仍然不能弥补出口的亏损，迫于国内政策压力，印度糖厂只出口了约220万吨的原糖，远未达到预期的500万吨。

欧盟方面，其之前采取食糖生产配额制度，把每年的食品类用糖数量限定在1,470万吨，食糖生产配额在各成员国之间分配，超出配额的食糖统统列为配额外食糖。出口或把配额外食糖结转为来年的生产配额是其处理配额外食糖的主要方式。按照世界贸易组织（WTO）的规定，欧盟每年可出口不超过135万吨的食糖（白糖值）。但其配额制度在2017年9月30日终结,即17/18榨季开始执行新的生产制度，配额放开后，其17/18榨季产糖量达到2110万吨，同比增加279万吨。总体来看，后期需要继续关注印度和巴西的生产情况，两者目前呈现产量此消彼长的关系，此外，巴西的货币雷亚尔兑美元的汇率变化情况也需进一步关注。

国内糖价仍在底部运行

中国糖业协会数据显示，本制糖期截至2019年2月底，重点制糖企业（集团）累计加工糖料5556.48万吨，累计产糖量为629.88万吨。重点制糖企业（集团）累计销售食糖265.56万吨，累计销糖率42.16%（上制糖期同期为37.53%），成品白糖累计平均销售价格5116元/吨（上制糖期同期为6130元/吨）。其中，甜菜糖累计平均销售价格5074元/吨（上制糖期同期为6245元/吨），甘蔗糖累计平均销售价格5121元/吨（上制糖期同期为6108元/吨）。重点制糖企业（集团）2019年2月销售食糖67.47万吨，成品白糖平均销售价格5160元/吨。其中，甜菜糖平均销售价格5073元/吨，甘蔗糖平均销售价格5164元/吨。

目前榨季产糖已经进行了一大半，基本上糖厂在4月底之前就完成了收榨工作，据不完全统计，广西已经收榨了24家糖厂，预计本周将有8-13家糖厂完成收榨。销售方面，4月下调增值税项的消息，将可能导致其4月销售价格出现下调，虽然处于消费淡季，但糖厂有可能“以降价换销量”，下游消费企业也大多以随买随用为主。

近期巴基斯坦和我国签订协议，将在2019年度直接出口30万吨原糖到我国，而且该协议可能将延续到2020年。之前我国每年定期从古巴进口40万吨的原糖，此次又和巴基斯坦签订原糖进口协议。笔者认为，虽然该举有助于加深两国友谊，但实际利空国内糖价。如果加工后直接投放市场，则直接利空糖价，如果进国储，那么后续也将在榨季下半程进行抛售。

综上所述，国际原糖价格持续下跌，今年5月22日以后，我国将采取配额外90%的关税进口原糖，下游贸易商进口动能较足。目前市场预期下榨季国内将步入减产周期，蔗料收购价格不断下降，广西更是放开市场定价，因此蔗农的种植意愿较低。但从目前的情况看，未来中短期，糖价上涨动能仍显不足，其仍将持续在底部继续运行。