焦煤盘口强势突破！敢问基本面共振是否存在？

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通知明确对采深超千米的冲击地压煤矿与煤与瓦斯突出煤矿，经安全论证在现有技术条件下难以有效治理的，地方政府要立即列入关闭退出产能名单并组织实施；

经论证具备灾害防治能力且瓦斯、冲击地压等灾害治理到位的，要在现有产能基础上核减20%产能。

虽然，焦煤短线上扬找到了合理的逻辑了，但趋势是否存在的根本还是得回归供需基本面！

核心逻辑：

1、政策政策执行，焦煤供给端受干扰；

2、基建对冲地产，新型煤化工带动需求；

3、焦煤稀缺性增强，价格中枢继续上移；

推荐标的：淮北矿业、潞安环能、焦煤主连

政策执行，焦煤供给端受干扰

根据《通知》所附名单，本次安全论证共涉及辽宁、山东、安徽、河南等9个省份38处矿井，合计产能8876万吨，其中在建产能仅445万吨，在产能产能8431万吨，占我国34.9亿吨在产产能的2.42%。

假设这38处煤矿全部在现有基础上核减20%产能，即产能将缩减1775万吨，其中在产产能缩减1686.8万吨，占全国总在产产能的0.48%。

焦煤供给存在压缩预期，在受限产能名单中，大部分为焦煤产能，其中涉及山东省产能4060万吨，涉及河南省产能1465万吨，涉及河北省产能180万吨，江苏省390万吨以及辽宁省330万吨，合计6425万吨产能，均处于气煤、肥煤等配焦煤产地，这些矿井的停产以及随后的产能退出或产能核减都将导致焦煤供给压缩。炼焦煤本身较动力煤更加稀缺，本次产能核减或退出将进一步压减焦煤供给，支撑焦煤价格。

其中，本次安全论证的共涉及5家上市公司产能，分别为平煤股份，恒源煤电、上海能源、兖州煤业以及红阳能源。

1、恒源煤电受影响最小，一方面朱集西矿（产能400万吨）为在建矿井，目前不贡献产量，短期对产量无影响，另一方面该矿井为皖北煤电集团托管矿井。

2、影响兖州煤业420万吨产能，赵楼煤矿隶属于菏泽能化，占公司总产能的3.36%，若核减20%产能，则对上市公司产能的影响为0.67%。

3、影响上海能源180万吨产能，上海能源总在产产能805万吨，名单中孔庄煤矿占在产总产能22.36%，如果核减20%产能，则对上市公司产能的影响为4.47%。

4、影响红阳能源产能330万吨。红阳四矿同时为冲击地压矿井与瓦斯突出矿井，假设列入去产能名单，对上市公司红阳能源产能影响约10.48%;若核减20%产能，则对上市公司产能的影响为6.29%。

5、平煤股份共有5对矿井在煤与瓦斯突出矿井名单，合计产能1465万吨，占公司总产能的44.13%。

若这5对矿井全部核减20%产能，上市公司产能影响为8.83%。目前矿井的停产时间以及后续的核减尚未有定数，考虑到由于这些矿井本来就面临较为复杂的地质条件，可能本身难以满产，对实际产量的影响仍待观察。

2018年初以来，虽然基建投资下滑较快，但房地产投资持续好于预期，有效对冲了需求下滑。截至11月，基建增速为3.7%，仍小幅为正，预计基建投资维持小幅为正的概率较大。11月地产投资增速为9.7%，全年有望保持该水平。

2019年经济下行压力大，但最近一段时间以来，政府在各个方面都开始采取强有力的措施解决问题，中美贸易问题的谈判也有序展开，面临压力的同时也要相信经济的韧性：

随着经济下行压力加大，政府刺激基建对冲经济下行的意愿更为强烈。7月23日和7月31日的国常会、政治局会议定下了基建稳增长的基调；10月31日，国办发布《关于保持基建补短板力度的指导意见》，再次明确了基建作为稳增长主力的作用。

自去年年底以来，新开工面积的增长开始快于销售面积的增长，并且这一差值在将近一年的时间里不断扩大。这背后的逻辑依然是房地产库存较低。2018年可能是拿地和新开工的高峰，19年即使有下滑，幅度可能并不会太大；因此，房地产投资可能会好于预期。

再看钢铁行业本身，2016年实际退出钢铁产能超过6500万吨，2017年退出产能约5500万吨，截至7月份压缩钢铁产能2470万吨，累计已经退出钢铁产能1.45亿吨，到2018年年底，1.5亿的钢铁去产能任务将完成。

2017年采暖季限产造成产量明显下降，但今年环保限产由“一刀切”转向因地制宜、空气质量改善指标要求下降、限产比例取消等，整体对产量的限制呈现放松的状态。未来随着钢铁企业在环保上加大投入，超低排放改造完成，预计钢铁行业所受到的限产影响会不断减小。

行业利润收缩，生铁对废钢的替代兴起。钢铁行业的高利润源归根结底来自于供给侧改革和环保限产双重催化下的供给收缩，在目前供给侧改革红利逐步消退的背景下，行业利润也在面临压缩。可以看到，生铁/粗钢产量比已经从2017年开始下降，年初为86%，供暖期限产时下降至83%，之后仍持续下降，仅在2018年7-8月小幅反弹至83%后继续下降，截至11月生铁/粗钢产量比为82%，为近10年来最低。

主要原因是对高炉的限产，在利润丰厚的背景下选择了钢厂选择用成本较高的电炉进行生产，以及钢厂想要在限产期提升钢材的产量，只能通过增加废钢的使用来获得。因此导致废钢的使用量大幅增加，据中国废钢铁应用协会统计数据显示，2018年1-9月份国内钢铁企业废钢消耗总为1.41亿吨，同比加3939万吨，幅为38.9%。

据Wind数据，截至12月29日，废钢价格较2017年年初上涨40%，目前时点看，废钢短流程生产粗钢成本比生铁法高400-500元/吨，废钢生产已经很难盈利。随着限产的放开，以及利润的收缩，铁水炼钢将自发取代废钢。

生铁产量的增加，同时对应焦炭需求量增加。值得注意的一点是，钢铁行业盈利中枢的逐步下移将促钢厂降低铁矿石入炉品位，为保证产量不变，铁矿石入炉品位的下降将导致焦炭的使用量增加。（铁矿石品位每提高1个百分比可降低约1.6%的炼铁焦比，可增加1.77%的生铁产量。）

此外，需求端还有一个需要关注的点就是煤化工的高增速增长。新型煤化工高速发展现代煤化工（又称为新型煤化工、煤炭深加工）是指以煤为主要原料生产多种清洁燃料和基础化工原料的煤炭加工转化产业。

现代煤化工产业主要包括煤制油（煤直接液化、煤间接液化）、煤制天然气、煤制化学品（含烯烃、芳烃、乙二醇等）、低阶煤分质分级利用等领域。

当国际原油价栺高于50美元/桶时，煤制烯烃项目具备成本竞争力；原油价栺高于60美元/桶时，煤制芳烃项目具备成本竞争力；原油价栺高于55美元/桶时，煤制乙二醇项目具备成本竞争力。

根据下表，目前油价水平下，煤质烯烃以及煤制乙二醇已经具备成本竞争力，且近年来也进入了新型煤化工项目的投产期。

只要油价高于现金成本，新型煤化工依旧有扩产动力。2018年末油价出现深度跳水，未来走势不明。但是由于新型煤化工特点是固定资产投资巨大，少则几十亿，大则几百亿。高投入意味着高折旧，所以成本中隐含巨额非付现的折旧成本。

目前时点油价下，大多煤化工处于盈亏平衡状态，但现金流依然十分充沛，未来即使油价继续下跌，只要高于现金成本，预计开工依然将保持高负荷。

新型煤化工进入密集投产期，未来耗煤量迅速攀升。数据显示，2018年年末，煤制乙二醇等新型煤化工项目将陆续进入投产期，就目前34个即将投产的项目而言，满产后合计耗煤量约为1.32亿吨，根据工程进度预计2019年约有2200万吨煤耗增量。

煤炭行业的利润虽然从2016年以来开始逐步好转，但行业负担仍然沉重，在负债总额不增加的背景下修复资产负债表仍需时日，因此政策端也希望煤价高位稳定，将动力煤行业逐步当做公用事业行业管理，以此保障煤、电行业利润，主要调控手段包括以下几点：

1、增加长协煤占比及合约期限自2016年推出长协合同以来，长协煤占比不断增加，长协合同时间也越来越长。

2018年11月30日，国家发改委办公厅下发《关于做好2019年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》。《通知》首次对月度长协价做出规定。《通知》表示，长协价依旧按照基准价+浮动价的模式来定价，另外对季度月度以及外购长协做出要求，即长协价应稳定在绿色区间以内，外购长协因采购成本较高的，价格应该不超过黄色区间上限，即月度长协价未来将不超过600元/吨。

2、签订时间更长、签订量加大。

《通知》表示，鼓励支持更多签订2年及以上量价齐全的中长期合同（往年为供需双方签订一年及以上）；规模以上煤炭、发电企业集团签订的长协合同量应达到自有资源量或采购量的75%以上，且不低于上年水平。即长协合同的量将只能增，不能减。

据中国太原煤炭交易中心，从2019年1月起，主要大煤炭企业长协定价机制发生变化，基准价依然维持535元/吨不变，而市场波动的参考指数新增加中国电煤采购价格指数（CECI综合），与CCTD指数和BSPI指数三者各1/3权重。过去一年CECI综合指数波动幅度整体大于CCTD指数与BSPI指数，且始终高于基准价535元/吨。用新的长协公式计算2018年长协价时，发现引入CECI综合指数后，2018年长协均价为562元/吨，高于实际长协均价4元/吨，单月来看也新公式测算值也整体高于使用原有公式的实际值，与原有的定价机制相比将有更多的价格弹性空间。

因此，只要市场煤价格高于535元/吨，理论上新机制将有利于长协价向上。对于长协量占比高的公司将略利好。如果公司长协煤占比高，盈利的弹性或将被削弱，业绩稳定性增强。因此，上市企业盈利情况与港口现货煤价波动的关联程度下降。

再来重点来关注一下，炼焦精煤供需平衡表，主要假设：

2018-2020年全国炼焦精煤产量增速为1.5%、-1.0%以及-1.0%；

2018-2020年全国炼焦精煤进口量增速为-2%、0%，0%；

2018-2020年全国焦炭产量增速为1.0%、0.5%以及0.3%，焦炭单耗为1.2；

经测算，2018-2020年炼焦精煤总需求量为5.23亿吨、5.26亿吨以及5.27亿吨，增速分别为1.0%、0.5%以及0.3%。2019年需求增速虽然下滑，但供需缺口仍在扩大，焦煤稀缺性增强。

焦煤由于资源稀缺，目前在建的矿井中焦煤矿井也较少，据新建产能投产表，2018-2019年仅有李村矿投产（产能300万吨），优质的焦煤资源随着逐年开采而减少，预计焦煤精煤产量也随着优质资源下降而呈现负增长局面，而海外焦煤价格竞争力逐步丧失，预计价格中枢仍将继续上移。

来源于：商品定价权 参考研报：安信证券  《 供需均衡，行业估值提升可期 》、《 38 对矿井或面临产能核减，焦煤供给 或受限  》