疯狂砸盘，纸浆上市首日跌停！深度专访，寻找纸浆后市机会

牛钱网就此轮纸浆下跌采访到了海通期货分析师南恺老师和孔令琦老师。针对今日纸浆期货上市首日跌停以及后市行情走势，从市场行情、需求、供应、价差等4个方面做出深度解析。

采访嘉宾介绍

孔令琦老师

海通期货投资咨询部研究员，目前负责以苹果和菜系为主的农产品系大宗商品、纸浆研究。擅长行业数据挖掘，具备完整的行业研究框架，结合基本面进行分析，曾在期货日报、金融界等媒体上多次发表文章。

南恺老师

海通期货投资咨询部研究员，目前主要负责以螺纹钢和铁矿石为主的黑色系大宗商品、纸浆研究。擅长行业数据挖掘，结合基本面建立行业框架，结合模型分析，并开发交易策略。曾在证券时报、期货日报等媒体发表文章。多次参与生产企业套期保值流程咨询和业务开发。

牛钱网：您如何看待纸浆上市首日跌停的行情，是单纯资金的炒作还是存在基本面供需的理由？

孔令琦老师和南恺老师：资金的走向也是由目前基本面因素而驱动的，基本面来看，目前国内纸浆价格确实是存在压力的，首先供给端，从现在青岛、保定、常熟的三港库存来看，目前已经是141万吨的高位，远高于80万吨的平均水平，需求端来看，最近下游文化用纸市场交投清淡，纸及纸板价格也是偏弱下行的趋势，部分生活纸和文化纸厂家停机检修，纸厂出货情况并不顺畅，纸厂也存在较高的库存压力，对于木浆采购需求的积极性也是偏弱的。所以基本面供需层面来看整个纸浆市场是相对低迷，在需求未被提振、库存未被消化之前，可能继续维持偏弱的格局。我们知道期货有金融和商品两种属性的，最近的1906合约距现在还有半年的时间，那么短期内资金炒作也是可以存在的，虽然上期所的纸浆挂牌基准价在5980元/吨，已经处于贴水状态，但是目前离1906合约还有半年多时间，就算贴水到一定深的幅度也是合理的。尤其是今天是第一个交易日，可以说基本上都是机构持仓，加上文华商品指数最近也是下行的趋势，所以市场上悲观情绪还是比较普遍，资金情绪也是今日首日跌停的一个重要因素。

牛钱网：从价差的角度，目前现货与期货价差较大，您认为是什么原因导致纸浆期现基差这么大，后期会以什么方式修复？

孔令琦老师和南恺老师：目前卓创资讯显示的最便宜的可交割品种是智利的银星，价格在6100元左右，现在期货盘面在5382元，期现价差贴水700多元，那么主要还是反映出了市场对于未来库存压力以及需求得不到有效提振的预期，未来基差修复还是要看第一季度去库存的进度，一般三四月份是文化用纸市场的旺季，如果去库不畅，可能会带动现货价格向下修复。

牛钱网：供应方面，目前港口纸浆库存相对较高，如何看待目前纸浆的进口格局以及供应库存状况？造纸企业的利润如何？

孔令琦老师和南恺老师：进口格局来看，我国木浆目前的进口依赖度是比较高的，漂针浆的进口依赖度已经达到了99.6%的水平，漂阔浆的进口依赖度也在60%左右，那么在我国木浆产能有限，并且政策端环保政策趋紧的情况下，进口依赖度应该是逐年上升的。造纸企业利润来看，目前生活用纸的毛利率在8%左右，双胶纸毛利率在4.3%左右，双铜纸的毛利率在4.8%左右，纸制品消费的疲软也使造纸行业的报价处在下行通道，目前纸企的库存压力也是比较大，10月份白卡纸的企业库存在54万吨的高位，第四季度是纸制品需求淡季，所以短期内造纸行业还是供大于求的格局。

牛钱网：需求方面，目前贸易商散单报价，趋势较弱，如何看待纸浆后市需求状况？

孔令琦老师和南恺老师：纸浆的需求还是要落地到下游纸制品的消费情况。从近几年的纸制品表观消费量情况来看，生活用纸、双胶纸的增速在2015年达到20%后，近几年都是维持在比较低的稳定增速，生活用纸近两年来都是维持在4%的增速，双胶纸去年还出现了负增长；箱板纸和瓦楞纸的表观消费量相对好一点，特别是箱板纸近几年得益于快递行业的迅速发展，需求大幅增加，去年的增速达到了12%。所以相对应的上游纸浆的话，木浆总体上还是保持稳定，废纸浆的需求受箱板纸、瓦楞纸的提振可能会有相对高一些的增加。

牛钱网：能否结合行情，聊聊您对于纸浆后市的看法，后市需要关注的细节以及有哪些投资机会？

孔令琦老师和南恺老师：像刚才说的，由于现在纸浆库存高，需求弱的特点，叠加1906合约较远，市场情绪悲观导致纸浆期货上市第一天直接跌停，基差进一步扩大，但是有部分针叶浆现货价格开始下跌。对于后市的判断还是要基于近期纸浆下游需求是否好转，对于纸浆的需求和库存去化产生一定支撑，此外，明年春节时间偏早，港口库存也会有库存堆积的情况出现，如果明年纸制品需求继续疲软，纸浆高库存不能及时去化，纸浆价格的压力还是会很大，建议短期之内，纸浆期货价格以逢高沽空为主。