焦炭重挫5%丨环保限产前来救“价”，黑色系供给端故事还能讲多久？

恐高情绪持续酝酿，黑色系陷入低迷，焦炭一度跌超6%，回落至过去半个月低位，收盘跌逾5％，螺纹钢、热卷、硅铁跌超2%。经过7月以来超过两个月持续上涨后，黑色系近期逐步冷静，螺纹钢现货价格有所松动，焦炭期货价格走高后也有大量套保盘开始入场，最终导致期现价差收窄。业内分析认为，当前市场对于价格出现了比较明显的恐高情绪，但长期来看，环保等带来的供给端故事还将左右黑色系走势。

经过7月以来超过两个月持续上涨后，黑色系近期逐步冷静，螺纹钢(4145, -79.00, -1.87%)现货价格有所松动，焦炭(2500, -85.00, -3.29%)期货价格走高后也有大量套保盘开始入场，最终导致期现价差收窄。业内分析认为，当前市场对于价格出现了比较明显的恐高情绪，但长期来看，环保等带来的供给端故事还将左右黑色系走势。

“恐高症”发作

“螺纹钢今天的走势让我们很吃惊，说明市场在价格高位时信心严重不足。”上海一家私募的商品期货策略总监周三收盘后表示。

周三螺纹钢期货主力1901合约小幅高开，随后缓慢上行，截至中午收盘，上涨52元/吨，涨1.29%，下午开盘后，随即风云突变快速下跌，最终收报4160元/吨，午后交易时段累计下跌将近3%。

龙虎榜上，永安期货席位当天大幅减仓43602手多单，多单持仓量回到8月初水平，同时增加14253手空单。

受螺纹钢期价走势带动，周三早盘强势的焦炭期货主力1901合约午后也收窄涨幅，最终以阴线十字星收盘，报收2579.5元/吨，涨1.34%。

虽然昨日的调整令一些市场人士意外，但从盘面上看，黑色系“恐高症”发作已久。以螺纹钢为例，8月21日以来，1809合约价格累计下跌236元/吨，跌幅达5.36%。在期货价格回调的同时，螺纹钢现货价格也有所松动。根据兰格钢铁信息网提供的数据，截至8月29日，全国25mm的三级螺纹钢均价为4543元/吨，环比上周下跌89元/吨，其中广州地区跌幅最大，跌180元/吨。

周三焦炭是唯一还红着的黑色品种，当然与目前焦炭基本面强势有关。中午临汾环保再传新政，建议重点工业企业差异化生产管控方案。

与黑色行业有关部分为：

1.钢铁企业（含高炉铸造一体企业）：按高炉生产能力限产50%，按时段轮流停产。尧都区、襄汾县钢铁企业第一轮停产；曲沃、侯马、翼城钢铁企业第二轮停产。钢焦联合体配套焦化按焦化企业限产要求落实。

2.焦化企业：尧都、襄汾、洪洞等三个区县焦化企业，结焦时间延长至48小时，其他县市焦化企业结焦时间延长至36小时。清洁热回收焦炉限产70%，以停产焦炉孔数计。

3.洗煤企业：未按要求完成无组织排放等治理任务或治理后达不到标准要求的，一律停产整治。

4.煤焦发运站：未完成整治之前，不得进行煤焦等散状物料发运工作。

目前停产的钢铁（含铁铸一体）、焦化、电力（含已停产机组）、铸造、有色、水泥、化工、制砖等重点工业企业，在“差异化错峰生产管控”期间，不得“复产”。

重点工业企业限产比例，以企业上半年平均生产负荷为基数来确定，限产后生产负荷不得超过上半年平均生产负荷。独立企业和单条生产线企业，限产比例以停产时间计。对通过环保部门72小时连续执法监测，确认可以稳定达到特别排放限值或超低排放限值，减排绩效突出、环境诚信的行业标杆示范企业，适度降低限产比例，不搞“一刀切”。

汾渭平原

从管控方案来看，涉及日产铁水量总计为1.35万吨左右，日产材量总计为1.3万吨左右，影响焦炭需求0.54万吨左右，涉及焦炭日产量0.88万吨左右，综合来看对焦炭供应影响大于需求影响。

但是也看到力度比起原先预期要小不少，并且焦化厂多已在限产状态，为什么最近各地限产政策频频公布依然没有拉住盘面价格？此次差异化限产方案对实际需求和产量影响已体现在近月合约的价格里，10月合约不交割掉将会一直压制远月主力合约价格。

“在前期国家货币政策略有放松、环保政策继续发酵的影响下，钢价快速上涨。不过，前期价格上涨速度过快，导致市场出现恐高心理，需求也受到了一定抑制，近几日价格出现了小幅回调、总体库存量也有一定增长，属于合理现象。”兰格钢铁网首席分析师马力表示。

前述私募策略总监则表示，当前市场对于需求端的预期一直没有大幅度改善。在钢价高企，钢厂利润较高的情况下，各方对于当前利润格局能否持续保持怀疑，因此会出现频繁的恐高情绪。此外，期货和现货又同时形成了“负反馈”，二者交叉印证，使得市场回调预期进一步加强。

环保政策仍是“指挥棒”

行情反复下，一些分析师开始提示回调风险。

“三季度钢铁趋势性机会已经接近尾声，建议及时止盈钢铁相关资产，10月份关注钢铁行业四季度供暖季机会。”中信证券分析师敖翀分析，预计8月底至9月初螺纹钢价格有望提前迎来回调窗口。

不过，中国证券报记者了解到，仍有不少市场人士对于年内黑色系行情表示乐观，而环保带来的供给端故事则是支撑他们的理由。

西本新干线研究中心主任孙辉表示，螺纹钢价格易涨难跌，短期不排除有震荡调整，但整体趋势仍向上。

“目前环保呈现常态化和扩大化，随着取暖季到来，环保可能进一步加强，11月螺纹钢现货价格可能站上5000/吨。”孙辉说，目前螺纹钢主要产地集中于江苏，但苏北地区复产一直不及预期，苏南常州地区又一直限产，9月上旬沙钢计划产量都已经出现计划折扣，这非常罕见。

所谓计划折扣，一般指厂家无法按原定合同量向贸易商交货，只能打折执行订单。根据西本新干线的数据，2018年中天8-3期计划量中螺纹是4折（上期5折），线材和盘螺6折（上期5折）；永钢8-3期计划量，螺纹8.5折（上期5折），线材和盘螺全折（上期9折）。9月全月，沙钢螺纹执行9.5折，永钢9月上旬执行6.5折。

从焦炭上看，环保带来的影响更加明显，从期货盘面上看，焦炭走势明显好于螺纹钢。

“焦炭价格主要受到汾渭平原环保督查影响。”资深黑色分析师李文婧对记者表示，汾渭平原焦炭总产能为9643万吨，粗钢产量为4218万吨，意味着大部分焦炭产能需要外销，因此当地焦炭产业对于环保检查更加敏感。

华泰期货研究院黑色及建材研究员程霖表示，9月份以后，唐山地区钢铁生产或许提前进入采暖季限产模式，全国其他地区10月也将逐步进入冬季采暖限产状态，将导致焦炭需求明显萎缩。另一方面，9月份焦化行业环保限产也将进入白热阶段。总体上，焦化行业限产力度将进一步加剧。

但值得注意的是，从目前实际执行来看，限产方式仍以延长结焦时间为主，这对焦炭供给的压缩效果或将不如消费的萎缩。整体上看，焦炭价格将维持高位震荡，但难以继续拔高，且不排除随着供暖季临近，现货价格出现下跌。

众说纷纭，近远期预期分化

“黑色系行情可以持续到2019年中期以后，不过也可能更早结束。”前述私募策略总监表示，宏观经济相对疲软仍会压制整体市场需求，最终导致供需紧平衡向供应过剩转变。“从时间上看，黑色系行情长度已经超出市场预期，当前政策面支撑更明显，但这方面的变化也可能更为迅速。”

李文婧也表示，对于黑色系行情持续性存在担忧。从宏观面上看，内外价差缩窄趋势越来越明显，当下国外产品运抵国内后已经能和本土产品价格持平甚至略低，因此会压制国内产能出口。同时，东南亚等地产能也在快速增加。

期货盘面上，近月合约相对远月合约也出现比较明显的升水结构。以螺纹钢期货为例，当前1809合约价格为4481元/吨，1810合约价格为4390元/吨，而1901合约价格只有4160元/吨。

值得注意的是，在焦炭期货价格攀上2700元/吨之后，大量产业客户入场套保，直接在盘面上卖出库存。前述私募策略总监认为，套保盘不仅压制了近期焦炭价格，也说明焦企对于长期价格没有更高预期。

远期预期偏谨慎在股票市场体现更加明显。进入8月份之后，虽然螺纹钢价格持续上涨，但申万钢铁指数持续震荡，并没有体现与螺纹钢价格同步的上涨趋势。

华东一家大型券商钢铁分析师表示，从市场供需角度来分析，在钢厂持续高利润的背景下，大量厂家会加大环保投入，同时海外产能也会增加，这些现象已经比较明显。”该分析师还表示，对于黑色系乐观中要时刻保持警惕。