期权在资产管理与实体企业的运用及期权交易的风险管理

前言：5月5日，银河期货、扑克财经联手在上海举办了2018年银河期货投资策略高峰论坛。本文是银河期货期权部总经理赖明潭所做的报告实录，仅供参考。

嘉宾简介：

赖明潭，银河期货期权部总经理，拥有21年期货与期权实战交易经验，曾任台湾最大期货公司的资产管理、咨询业务、研究中心负责人，台湾期货交易所与台湾金融研训院特约讲师。在台湾长期推广期权知识，进行投资者教育工作。

大家下午好！听了一天了，我觉得大家都来听听今年一些商品走势和未来的策略相当好。我今天讲的是期权，国内才刚刚开始。我从2014年来到国内开始在推广期权，我发现一个问题，大家对期权熟悉度仍然不够，我今天讲题不会围绕商品或者品种本身的走势和预测，会和大家讲讲看期权在国内萌芽阶段我们如何找到一些获利机会。

今天讲三个题，时间比较晚我会着重讲一些我们运用上的策略运用，让大家了解我们怎么看待现在期权在国内市场的获利。我还是会找一个主题，我希望让大家知道一下我们今天主要的关注重点在哪里？蒙提霍尔的问题，是70年代电视台有一个节目，主持会邀请观众上台，题目是后面有三个门，其中一个门是汽车，两个门是山羊，如果你选中汽车当然可以把汽车带走，通常你选完以后会再问你一个问题，你选完以后，他会把其中一个门打开再问你要不要换，我现在想就这个问题问问大家。

如果你先选了1号门，选完以后这时候主持人会问你，把3号门打开，3号门打开是一只羊，这时候问你要不要换？16个觉得换，不要换的请举手，比16个略多，这个问题其实是一个概率问题。不要换的人会觉得这一定是主持人的阴谋，我肯定是猜中了，他故意拉开一个门跟我说要不要换，但我们是这么想问题的，把一个门打开基本可以扣除一个门绝对不是汽车的概率，所以我们怎么分析这个问题，第一次猜中汽车概率是三分之一，假设都是换，那么第一个三分之一就是没中，但是如果你另外三分之二猜中是羊，把羊猜中了一定会开另外一个不是汽车的羊给你看，你只要换一定换到汽车，所以从这个概率来讲其实是主持人送了你三分之一的概率，你只要坚持换，在这个游戏里面永远三分之二会中。事实上，换比不换好。

我今天不是要考大家，如果我们能够对交易这个事情和看概率一样，看对我们有利的概率我们就去做交易，我们的胜率会大幅度提高，期权和未来我们对于市场变动的概率非常有关系。这是豆粕期货季节性的分析，我把过去10年豆粕期货每个月的波动程度换成波动率放在这个图上，大家有没有发现一个问题。看这个图大家觉得哪一个月以后波动明显的增强了？是不是6月？很明显。

我们想为什么6月以后通常波动比较大？因为进入了炒作天气，还有美国报告慢慢会说今年产量怎么样，今年产量多一点还是少一点，就进入今年大猜猜看，猜豆粕会不会受到天气影响，产量减少或者产量增加，于是波动就增加了。我们做期货可能很难赚到钱，我们虽然知道波动会增加，但是我实在猜不准会往上还是往下怎么办？就很难做。

可是现在期权来了，期权可以在不猜往上和往下中间，只猜波动会增加我就能挣钱，这是期权带来第一个策略，期权可以不赌期货方向，但是可以赌期货的波动率。我们很喜欢国内对于波动率研究那么少，因为波动率研究交易在国外非常盛行，国内才刚刚萌芽。

这是去年豆粕，黄色的线是豆粕期权，豆粕期权去年上市了，很多人已经开始在做了。从5月底开始上涨了，期权波动上涨代表期权价格上涨。你不用赌方向，可以买涨买跌同时买，合起来的价值就在上涨。去年我开始做期权第一个想到的就是这个波动率能不能让我挣钱，去年4、5月我当时也办了很多巡讲，我有提醒大家每年6、7、8、9月波动会起来适合买波动率同时买看涨和看跌。

去年5月份我框起来的地方是2750的行权价格，从5月22号到7月31号行权价格从218合起来的价值左边看涨和右边看跌是218，7月底变成302，获利38%，这两天收盘价很接近，期货根本没有怎么动，先跌又涨再回来，期货没有大涨只是先跌了再拉上来再压下去，如果你做期货没有赚钱，做期权赚钱了，因为波动率上来了，市场波动变大了，期权费用就变贵了，这就是期权给我们第一个交易模式可以交易波动率。

今天的策略会围绕波动率，今天很多专家各种期货交易、想法、模式和预期，波动率就是期权最重要的关键，你做期权不管波动率还是回去做期货好了，买涨买跌期货也可以做得到。波动率就是未来市场价格的概率，比如假设预期未来标的比如豆粕波动率是20%，如果用数学算法表示未来30天上下波动5.77%的概率在68%，这是数学假设，假设现在波动大概20%的波动率情况之下，这个显示波动率的计算其实就是我们对于未来资产价格，标的价格变动概率的一种预期。

这种预期来自于假设价格的走势是一个随机过程，涨一块和跌一块钱概率是50%对50%，大家肯定不同意是50%，但是长期研究发现虽然不见得是各50%，但是也差不到哪里去。假设是一个正态分布的情况，蓝色部分是68%，在标准差里面有68%的可能性在5%以内的波动。期权和波动率有什么关系呢？波动率如果是未来价格的概率，期权费用就是把概率乘上到达那个位置可以拿到的钱叫做期望值，期权的权利金很简单易懂，你对未来价格概率有了之后就可以算出你心目中权利金的价值。

假设现在豆粕2700，涨到3000概率5%，涨到2900是15%，涨到2800概率30%，维持2700以下的概率50%，你能不能算出你心目中的期权权利金应该是多少？75块，很简单我们买的2700看涨期权，结算3000点可以赚300，2900可以赚200，2800赚100，这样算下来合理期权费用就是75块。如果我们能够合理的推测波动率就可以合理的把期权权利金算出来。

期权权利金从未来波动率可以算出来，现在有两个品种一个是波动率高，一个是波动率低，你们认为哪个会比较贵？高的比较贵，概率高乘上可以达到的收益肯定是期望值高，期权费高。这是豆粕期货60天的波动率，这是去年某一段时间14%，这是铁矿石，走势我们看不出来，用波动率计算铁矿石波动率43%，这两个品种同时有期权存在谁的费率比较高，铁矿石期权费肯定高得多。

可是我们不会算，怎么算出来？虽然模型看起来很可怕，但是现在很多数学计算机都可以帮你算出来，假设1809期货还有69天到期，期权还有69天到期，那时候是3150，3200点看涨期权，我们就知道期权费用应该是123，如果今天预期波动率是15%，期权费用应该多少？剩下68.5，基本快要腰斩了，对未来波动率预期不一样期权费用也不一样。

期权费好像不是我们用数学计算机算出来的，大家知道期权费怎么来的吗？有没有做过期权？大家知不知道期权费怎么产生的？平安银行的股价是谁决定的？算出来的还是交易的结果？交易的结果，那期权呢？期权费如果公开在市场上进行交易，每一个期权费都是谁交易出来的？都是你和我交易出来的，所以不是数学算出来的。

这下问题来了，我们有数学算出来的价格还有市场算出来的交易价格，期权好玩的地方在于理论上我们可以算出来一个价格，但是算出来的价格和市场真实的交易不一样。比如最近在贸易战豆粕期权你们看一下，豆粕3400、3500点的看涨期权非常贵，现在豆粕期货波动率只有20、21%左右，但是期权费换算回来却是25%以上的波动率，市场交易的波动率的是25%的水平，可是实际上市场真实的期货波动却没有那么高。各位理解了吗？我们做波动率会出现一个问题，市场成交的期权价格换算回来会有一个波动率，现在豆粕期货每天在波动的也可以算出一个波动率，于是我们有两个波动率一个是豆粕期货实际走势的波动率，一个是透过期权交易出来的期权费，也就是权利金价格反推回来又得到一个波动率，于是期权我们关注两种波动率，一个波动率叫历史波动率，就是已经成为历史的标的真实走势的波动率，一个是市场交易出期权费后反推回来的叫做隐含波动率，各位了解吗？

这个有什么意思，这是豆粕期权市场的报价很复杂，1809我现在圈两个价格一个是2800一个是2950的看涨期权，108对109的报价，一个是47对48。我想问一下大家，哪一个贵一点？从价格看，2800的期权的权利金比较高肯定贵，可是看期权不是这么看的。因为越往低的行权价看涨期权越贵，因为是2500、2600不同行权价，越低行权价看涨期权价格越高，看期权不是看价格是看换算出来的隐含波动率。

换算成隐含波动率以后，2800看涨期权波动率13点多，2950是14点多，从波动率观点看2950看涨期权比2800的来得高，各位明白吗？波动率才是真正期权交易看的价格，在市场上交易的价格，因为受到不同期权价本身内在价值不同，导致不同的高低。你要换算回来成为隐含波动率，有了这个东西我们才可以对期权交易进行合理的评估。

第二个问题来了，市场上期权交易会交易出一条线，这条线是隐含波动率的线，是市场上期权价格的隐含波动线，真实豆粕期货也会有一条每天波动所算出来的线，这两条线会不会一模一样？不会一样，可是会非常接近。黄色的线是期权价格换算的隐含波动率，一点一点橘色的是20天市场变动的波动率，一个是期货一个是期权的，其实有很高的一致性，不会出现现货波动很厉害期权不上来，短暂的时刻会有不同的落差。

期权市场交易者会有不同的预期，觉得未来比如举个例子最近贸易战阴影还在，所以有可能期权波动率比较贵，因为我觉得要买一个保险，于是就买期权就买高了期权就变贵了，市场最近波动搞不好没有那么大，当未来有事情发生的时候期权波动率会脱离现实状况自己走自己的路，但是这就是好玩的地方。

在短暂的时间点期权隐含波动率和期货的历史波动率两个会有落差，这个就是我们认为可以去赚这个钱最好的时机。这是股票期权的，50ETF波动率基本一致短暂不同，这是波动率走势上可以运用的交易模式。

我们回头来看，这三个数字一个是50ETF，一个是豆粕期权，一个是白糖期权，这段时间内各有74、182和176合约，期权和期货合约不一样，期权每个月都有一二十甚至三四十个合约很多，这么多合约里面不同成交价格造成不同的隐含波动率，我们可以找到统计上的关联，可以在庞大的市场数据中找到交易的机会，甚至在很多事情发生前后去寻找可能的逻辑和方向，这就是期权更加依赖数据量化的分析，去找出交易的机会。

这些都是我们喜欢的，透过计算算出哪个概率比较高，我们可以把概率像刚刚一样，我们发现夏季6、7、8、9波动率变大，就去买波动率获胜率就很高，期权市场上应用非常广泛。今天我讲这个课正常来讲是两个小时，今天在一个小时之内要讲完有点赶，我大概提一下在资产管理业已经开始逐步用期权做，期权功能非常多，可以放杠杆，可以对你进行对冲，可以做事件性交易季节性因素，可以增强收益，你可以买一个现货做死多配合卖期权，赌市场不断向上涨，这样可以增加你多头持仓的盈利，也可以发一个结构性产品，跟客户讲我这个产品不会跌到0以下净值，把95%的钱拿去买固定收益，拿固定收益的收入去买期权放杠杆，自己做成一个结构型产品，这些都是期权的运用。最高层次或者相对来说进入门槛比较高一点，但是获利最稳定的就是波动率的套利。

今天大概讲这几个策略是我们推荐给客户，我们也在运用的策略。

第一个低风险线性套利，通过期权组合成类似期货的线性品种就可以做基差回归，可以在结算的时候，结算的时候大幅回归做结算日套利。第二种策略波动率方向套利，波动率有时候会涨，有时候会跌，我们觉得低于市场，市场波动率在30%，期权波动率才25%，我们觉得太低了就去做买波动率的动作；如果市场波动率30%，期权波动率在40%，期权太贵了卖波动率，波动率的方向套利。波动率偏态套利这个相对比较复杂，还有跨期，跨月的套利，事件型交易，还有整个策略综合性的模式，这是整个期权波动率套利，就分为这几种交易模式。

第一个低风险线性套利，期权可以合成一个期货和现在的期货做基差的套利，也可以和标的股票做套利，方法很简单就是透过期权线性组合和基差变化盈利，在过去一段时间非常明显，这是期权合成的线性组合和标的股票相减的数字，围绕0附近在不断振荡，我们看到这个图形就可以知道，这两个东西结算的时候要回归一致，因为这两个东西期权的标的是期货或者标的物本身。

这个图形显示了如果基差的变动扩得太大，我们可以卖贵的买便宜的等待基差的回归，这是合成的期货，也就是期权和ETF的套利。

不同月份也会出现振荡形式的套利机会，所以很简单我这里举了一个例子2017年12月8号我们组合起来的一个期权合成的合成期货和标的股票价差167块钱，过了一个月快到期了合成期货甚至比标的低了26块钱，从167回归到0附近这就是套利组合最佳的案例。

第二个是方向套利，一个是波动率回归套利，一个是波动率延迟的趋势交易，简单来讲波动率回归是什么意思？

历史波动率和隐含波动率，虽然偶有不同可是终究会互相牵引，这是互相牵引的图，这是我把次月的期权隐含波减实际历史波动率，一样在0附近震荡，终究会回到0这个位置，在偏离比较大的时候，比如偏离10%我们去做往下回归的交易，往下偏离就做往上回归的交易，这个交易也是非常稳定的，终究期权不能脱离标的自己玩自己的，短暂期权相对比较便宜、比较贵，是利用波动率性质赚波动率钱的最好时机。

我们可以在上面做一个布林通道，在上面做空期权波动率下面买进期权波动率做期权回归的套利组合。

这里一个波动率回归例子，9月12日紫色和黄色线两边差距太大了，超过我们平常认为的水平，这时候我们进行两边回归的套利，这天回到原点，从这么宽变到这么窄，这个过程就是我们做波动率回归交易的模式，这是我们中间做了一个范例。

标的波动走势和隐含波动率走势还有第二个问题，大家可以看一下这是期权的隐含波动率和标的，灰色的线是标的走势，我们发现一个情况国内波动率很特别，有时候会随着交易员的情绪上升下降去做一个上涨和下跌的过程。正常来讲走势并没有变很大，波动率走势有时候会受到交易员情绪影响会逐步跟随，红色、蓝色和灰色的线有没有相关性，灰色线上涨红色蓝色线也上涨，代表当时市场很偏多看涨，当市场上涨大家愿意用更贵价钱买进期权，导致期权权益金变贵，我们就观察到期权隐含波动率会随着行情变动，这就带给我们另外一个机会。当上涨我们可以做买进波动率的动作，当下跌的时候我们卖出波动率的动作，于是国内的波动率还可以衍生出另外一种做法，叫做波动率的延迟趋势交易。

为什么我强调延迟？什么叫做延迟？所谓延迟就是今天打扑克牌有人给你先看底牌你再下注，你要不要玩？底牌给你看一点点问你要不要下注，各位会下吗？底牌都给你看了。这个叫做隐含波动率趋势交易，在国内就是这么神奇，行情先涨了，你知道根据过去几天的例子行情涨的时候波动率会涨你再去买波动率。胜率非常高，就像有人把底牌先给你看了一下再跟你做交易。

从这个图可以看到，行情走在波动率前面，做了隐含波动率和标的走势的相关度分析，虽然有时候在上面，有时候在下面，但是有一段时间要么一直维持正相关，要么一直维持负相关非常好玩。有一段市场当市场都认为这个市场要涨，市场真涨起来你再买波动率，波动率跟着涨起来你就挣到钱了，我怎么知道市场会涨会跌？你等市场涨再买就好了，这就是特别好玩的地方它是落后的。

有时候市场下跌的时候波动率上来，表示大家对于下跌忧虑比较大，我们一样可以这么做，市场开始跌的时候再买波动率，隐含波动率和标的走势相关度有一段时间会持续跟随的走势。

第三个是波动率偏态套利，简单来讲每一个行权价隐含波动率都不一样，比较偏远的行权价波动率会特别贵，有时候贵过头了，你可以卖贵的那个买中间便宜的波动率，做一个平衡的交易方法，叫skew。它具有回归性质，有时候比较边缘的合约，边缘的价格太高或者太低都不是好事情，数字分析完之后我们发现它一直在振荡，那怎么做？我们把振荡做成一个量化的水位，当超过一定的水位我们就做回归，在波动率偏远行权价格出现相对比较高比较低波动率价格的时候，我们也可以做套利，做回归交易。

波动率偏态交易交易里面还有偏态水平移动交易，这是两个不同时间点，两个不同行权价的情况，从红线移到绿线，如果你预期行情会上涨，相当于你觉得线会从红线到达绿线，你去做什么动作？做一个买入红线低点这个位置的行权价的期权，卖出红线右侧这行权价的期权，做成市场中性的策略。这时候你发现它移动过来，红线低点位置的波动率移到绿点的时候，波动率是不是上升了？红线右侧的波动率移动后是不是下降了？你刚好买到一个会上升卖掉一个会下降的波动率，这叫偏态水平移动套利，这时候你也能挣到钱。

虚线和实线，虚线是今天，实线是昨天的，每天会有不一样的变化，边缘的行权价格波动率有时候会从低变成高，我们可以利用这个过程做偏态交易。

第四种是波动率跨期套利，每个月有不同的波动率，比如5月份我们觉得贵，觉得6月份便宜，就卖5月买6月做波动率跨月的回归，我们也做过差值分析发现会在零轴附近振荡，5月和6月有一定距离，距离太远的时候表示6月太贵而5月太便宜，我们会做跨期波动率回归的交易，和刚才意思是一样的。我们对每一个月份，每一个价格都做波动率分析的时候，我们可以发现不同的回归性质，于是我们就有机会从这个回归性质上赚到钱。

这是跨期统计套利的到期日收敛，每次期权尤其是股票期权快到到期日的时候，波动率都会快速下滑，我们可以利用到期剩下一个礼拜去卖近月的波动率，买远月波动率做一个平衡，我们发现几乎每个月都发生。那为什么我也想过这个问题，为什么每个月近月份到期波动率大幅下降，因为国内韭菜太多了。很多证券公司一般的散户喜欢杠杆，期权是最佳的杠杆，他们就去买期权赌未来的行情，快到期他们买期权赚的话要怎么实现收益？有两种方法第一市场上卖掉期权，第二换成股票。

换成股票有一个技术问题，原来只用了2块的钱买了期权，现在交割股票要把另外98块钱掏出来才可以交割，于是到期要交割股票这件事会造成他们的困扰，他们不想面临交割问题，就会在到期前平掉，就算低于正常价值也会平掉因为没有钱交割，到期日又是另外一个机会，那就是卖近月买远月的跨期交易。

红色的线和蓝色的线是不同的，7月2日和7月16日。7月2日的合约比8月、9月、10月都贵，到了7月16日接近到期日开始掉下来，我们可以布局这样的收敛过程。

国内还有一个很特殊的现象日内的回归，这是日内波动率图有三个月份，9点50分的时候12月合约涨得特别高，相对黄色的线三月涨得特别少，表示虽然在同一天发生，但是大家在同一天买了12月的，3月买的比较少，但是实际上标的都是股票期权。到了中午11点发现涨太多的掉回来一点，涨不够的略微跌一点，在橘色箭头的位置，这个叫做日内回归收敛交易，国外很少见，国内很常见。

透过波动率我们可以找到很多机会，比如事件型交易，季节性因素，特定因素事件，2016年我们做过脱欧公投事件型交易，当我们虽认为脱欧公投会失败，但是还是尝试去买波动率，结果脱欧成功。

国内的股票和国际股票联动性还是有的，可以看一下6月17日的时候我们去买波动率，23日那一天开始公投，24日结果一出来我们就卖，国际市场开始振荡，波动率大幅提高。知道这个事情横在哪里，不知道结果是什么？可以做事件型交易。

豆粕里面有一个美国农业部报告USDA，月度和季度也做了统计。历史波动率来看，发布前一日，发布前夕和前五日和前十日相比，波动都是降低的，代表快要发布报告大家不想赌、我就减少交易，波动是下降的。做期货一定要赌多和空，我既然没有办法知道涨和跌，我做期权是买一个保险，发现发布前夕你的波动率都在上升，因为这个事情即将公布，开始有人花比较贵的钱做保险或者交易，我们可以利用这样的模式做策略。

发布前半天入场，发布后出场，发现收益还不错，收益更好是发布前入场，发布最后一刻，出掉。因为发布结果如果跟大家预期一样，行情可能也不动，但是期权涨太多了就会掉下来，最好是发布前面五天开始买入期权，发布当天凌晨的夜盘还没有公布前出掉，这样收益是最好的。

透过每个月或者每个季度报告公布前可以做期权交易，这是白糖波动率的季节性分析，从2011-2018年各个月波动情况，哪个月明显开始上涨，7月。如果你去年开始做白糖，6月的时候就开始买波动率。

6月波动率很低，7月波动率上升，期权是可以赚钱的交易。我们通过对于标的股票或者期货也好做数值分析，找到一些规律增加自己获胜的概率。现在看各种商品期货做交易有点困难，影响因素很多，我们只能买涨或是买跌，只能选边站。期权可以从很多观点找到对我们最有利的概率，刚才讲的那些回归都是可以做套利的。

期权是人交易出来的，人都有情绪，有时候会不小心买贵了，有时候会不小心压低了，这个过程中找到无数机会，我们可以利用这些偷偷获取底牌的机会获取更高的获利。

我们发现，其实每个合约跟我们心目当中都有差距，这个差距就是我们做交易的好机会，通过波动率有很多不同的交易方式。2015年8月开始我们协助准客户在做交易，这是2015年8月-2016年5月的绩效，我们找的都是套利机会，当年年化收益到了80%，这也是运气好。2015年是股灾，振动得特别厉害，市场被震得乱七八糟，市场盈利比比皆是。基本都是无风险或者低风险的套利机会，很多人都没有发现，因为大家都不懂。

2016年7月-6月我们开始成立一些产品，我们的资管团队协助它开始做这样的交易，刚开始非常顺利，但2017年1月份以后突然市场不动了，交易策略那时比较积极的，套利也有成本发现套不太动，我们在2017年6月以后增加了很多高频率，日内的更积极的趋势性追随的交易模式。主力还是套利交易，从去年9月份到今年4月份，又开始恢复了净值上涨的过程，基本没有一个月是亏的。

这就是期权交易的魅力，通过套利模式你可以掌握很高的胜率，一般都是在偏离比较大的时候去做的。还有偷看底牌的交易，市场期权波动是慢于现货和期货波动的，于是透过套利的交易，透过偷看底牌的递延式的交易掌握到很多好的交易机会。

跟资产管理的关系是这样，我们发现把交易的净值图拿来分析，发现和市场上各种净值管理的交易模式有很大不同，黑色的线是标的波动，标的净值波动，红色的线是我们透过这样的交易模式做出来的净值波动，发现呈现交错。当波动开始变大的时候，我们刚开始也会变大，但真正产生收益反而是波动变小的时候，比如这个黑色的线波动变小我们开始变大，市场波动从剧烈到平淡的过程，就是他偏离过大回归原点的时候，这就是套利交易特别能够赚钱。所以我们常常推荐资产管理客户，这种策略和市场波动一致，如CTA的策略，股票多投策略，做一个合并组合。CTA的策略在市场波动变大的情况下会赚钱，波动变小会回撤，恰巧我们的策略是波动从变大到变小过程中容易赚钱，所以把这两个策略组合在一起就会变成资产配置的利器。如果在座有从事资产管理的贵宾，也可以考虑加入很多期权套利的策略，有助于优化你们目前整个资产管理的净值曲线。

这张图是我们第二年的净值波动率与标的波动率对比图。

第二部分是期权在实体企业的运用，第一是风险管理，第二个是含权贸易。目前越来越多人使用这两种期权特殊功能，来管理他们的实体企业的运营。什么是风险管理，期权最大优势是保险性质，买期权像买保险一样，还有增加收益好处，可以卖期权提早出货，这两种都是期权最重要的应用。

比如买看涨期权你担心市场上涨先买了一个保险，但是比如你买期货你在这里做了一个买入期货做套保，买完之后期货一路下跌，虽然整体你的套保是亏损的，但是你也在买进过程当中，你的现货以比较低的价格买，基本你的套保把你进货成本锁定，做套保就觉得很麻烦，你买进去以后期货亏钱了压力很大，虽然你知道未来进货成本已经锁定了，但是你会想是不是不做套保会更好？但用期权不一样。

假设你用的是期权，一样是做套保，套保过程跌下来的时候，套保节省的金额比做期货来得多很多，最大的损失就是你的权利金，这是保险最基本的功能。还有高位卖出库存，企业客户建立库存之后，销售之前要支出仓库成本和利息支出，我们可以在高位先卖出期权，收取一定权利金。

这时候会有两种情况，第一价格并没有涨上去，卖出的期权没有任何效果负担的责任，你收到了权利金，补贴了你库存的压力，而且你还可以不断的卖出，比如原来是在这个位置，下跌过程当中可以不断的移动你的卖出位置，不断补贴你的库存成本，就算最后价格没有涨上去。第二种价格涨上来了，如果这个价格本身就是你预期卖出的价格，不是更好嘛？那就让那个卖出期权的合同交割。

而卖出看跌期权就是一个最佳的逢低买入的过程。

比如你现在有一个豆粕要卖入，理想买入价格在2250，可是现在还没有来，那怎么办？你可以预先卖出2250看跌期权，假设权利金是70，你可以先拿到权利金补贴其他成本，如果我们出现一个情况。假设情景一它跌破了2250点，你可以取得一个期货多头，你本来要在2250点买，到达这个位置被动的买到2250点，你原来预计进货的水平，这本来就是你想要进货的条件，可是他比你等到那个时候买，来得好。为什么？如果你等到那个时候才买，和预先设定好那个价格去卖出看跌期权，卖看跌期权可以多收一笔权利金收入，降低成本，这就是不一样的地方。当你等待过程当中，如果价格跌破2250，你会成交在2250，买入价格会锁定在2250，而且你还多赚了70块的权利金。如果价格没有跌破2250你没有等到，那没有关系，你还是白赚70块。

企业运用期权过程当中，可以设定一个高位先卖，设定预定低位先卖赚取权利金，如果设定高位没有来，我权利金赚到手没有任何责任，设定低位卖看跌期权，标的价格没有到我也收到权利金，如果价格到了，你就在预定高位合理的卖掉或者原来预计的低点买进标的，而且还多赚了一份权利金。所以企业用这种方式来调节库存现在很多人在应用，比如我调节高价和低价两个位置，在高价的附近我卖出很多看涨期权，在低价卖出很多看跌期权，这样到高位我就自动把库存减少，到低位自动把库存虚拟的增加上来，于是我就做到了高位抛，低位买，并且在高抛低息的时候还赚到权利金的收入，减少了很多库存成本。

现在很多运用是期权结合期货套保，很多资金优化过程。卖出套保过程当中，假如卖出期货价值下跌，如果没有平仓盈利没有办法释放。你遇到价格上涨更惨，期货头寸是亏损的，如果保证金不够还被追保。如果你用了期权结合期货套保，就可以把这个问题减少到比较不会那么困扰。比如价格下跌你可以把期货头寸平仓，这时候盈利是释放出来的。因为下跌过程当中是期货挣钱的，你可以把期货挣到的一部分钱拿去买看跌期权，这时候你买入期权如果继续下跌，期权会保护你完全下行的风险。那上涨期权费因为你已经买下去了，买期权是不用保证金的，期权费、保险费已经付了，不管涨到哪里，你最大的损失就是刚刚付出去的保险费用。这个过程当中你完全放心，可以用期权代替你卖出期货套保一段时候期货盈利，把一部分盈利用来买保险可以释放你的资金，并且把你的获利了结。如果上涨的时候，当你开始觉得钱不够了，因为你可能要面临被追保，虽然你是套保还是需要保证金还可能被追保，你要把期货平掉，不想积压那么多资金没有那么多钱，把期货平掉，这时候买期权代替期货防止价格下跌风险，并打开往上盈利空间。所以过去很多用期货套保的，在结合期权之后可以优化资金使用，让你的资金使用更灵活。

这两年才出现的含权贸易，不知道在场的有没有做实体企业的？我先举一个豆粕的例子，很多豆粕企业开始研究如何结合期权来做。现在很多含权贸易，比如这个公司是中上游产业，他想要服务他下游养殖场，这时候想提供下游养殖场目前豆粕都是基差点价，下游养殖场决定我什么时候进货价格加上基差，把价格当成交割价格。但是下游养殖场常常有一个问题，现在点价由他们来点，如果还没有点的时候，价格一直上涨怎么办？实际上成本就很高了？价格低位还没有点，等价格涨上去又不愿意点，价格不断上涨过程当中他们就开始慌了，因为他们可能买到比同业竞争买到更贵的豆粕。

如果中上游厂商想要服务他们这些客户怎么办？很简单，我提供一个封顶价合同，不管你有没有点，不管未来买在什么地方，我给你一个封顶的位置就是封顶合同。已经有人开始提供了，封顶合同怎么做？给你这样一个封顶条件报价，不管价格涨到哪里，我都不会让你超过某个位置。那怎么对冲？其实是我提供了免费看涨期权保险给中下游产业链客户，我必须去对冲。

第一个方法，我直接买场内期权，但是场内期权比较麻烦的地方1、5、9月不连续很麻烦，现在最常见是直接和期货风险子公司买入场外豆粕期权，于是我就可以买了期权之后相当于把风险规避掉了，可以提供这个服务给下游厂商，就比人有竞争性。别人和下游厂商基差点价，我也是基差点价，但是我可以和你担保，未来你买的价格如果不小心豆粕大涨你来不及买我可以让你至少买在哪里，我帮你封顶了。

还有二次点价，如果点价后豆粕价格下跌，我买太早了怎么办？我让你有后悔机会，第一次不算，第二次再让你点一次，二次点价，这些都是期权的服务应用。时间不太够，想了解具体操作的可以来找银河期货。

最后一个部分是风险管理。大部分人还没有开始做交易，我还是先讲讲期权有哪些风险？当然市场变动的风险毋庸置疑，期权有流动性风险，流动性有的不太好，还有行权风险，到期要交割，交割实物像股票原来用100块买一个期权，现在交割要3万块钱，这样的交割风险属于期权的交易风险。

如果你是一个专业的投资机构或者投资人，可以设定一个极端行情场景做压力测试，或者因为期货我们也做了很多软件协助你做风险管理，这些软件很多都只有我们独家使用。我们也会帮客户设计很多风险管理的工具，比如客户现在在做期权，大部分不是像期货一样用保证金来做风险管理。保证金使用20%不是的，期权风险管理主要是希腊字母的风险管理，我们也会透过风险因子监控，还有盘中风控的范例我们可以提供给大家，如何监控各项风险规避期权出现极端行情的时候，你们不了解的风险点。这都是风控的方法。

风控还有仓位管理，还有实时的风控，大家都可以运用一下。比如仓位大小我们可以有流动性，预期盈利、交易执行，部位管控，风控部分有实时希腊字母、不同模型的预期，管理两翼风险，不可预测性预案，到期日风险等等。我们可以就你们的交易策略去选择你们要哪些风险控管方式，如果你们想进一步了解我们可以进一步交流。

现在我们对于每个期权品种都有每天的日报有详尽的波动率数据在里面，大家可以上我们的官网，或者关注权银河的公众微信号我们每天会推送在这边，刚刚用的数据波动率的图形都在这里，另外我们提供了很多期权专用软件，有兴趣和我们联系。

最后推荐大家看一本书《信号与噪声》写得非常好，几句话写得特别好。比如“预测不在追求每次的对与错，而是估算概率，有精准的概率，才能作出有利的决策。”“根据概率做出最有利的选择，即使结果不好，仍是预测。”胜率80%不一定赢，还有20%输的可能，输了没有关系，只要你遵循你心目中合理的估算和量化概率我觉得就算是错也是对的错。

“不是一定追求终极完美的预测，只要比竞争对手好，你就赢了。”不知道大家有没有玩德州扑克或者去一个赌局玩，有人说如果坐下来10分钟，你没有发现这一桌对手哪一个人是鱼的话，代表谁是鱼？就是我。没有人是鱼我就是鱼，我们要比竞争对手好，要比竞争对手多了预测和概率选择，我们就有优胜的可能性，希望大家在未来的所有交易模式中，都能找到自己优势的概率，谢谢各位！

本文来源于：扑克财经

作者：赖明潭