能化产业研究逻辑和PTA产业链的交易策略

前言：5月5日，银河期货、扑克财经联手在上海举办了2018年银河期货投资策略高峰论坛。本文是银河期货银河期货能化事业部芳烃研究负责人马思睿所做的报告实录，仅供参考。

嘉宾简介：

马思睿，银河期货能化事业部芳烃研究负责人。同济大学MBA，美国凯斯西储大学（Case Western Reserve University ）金融硕士。长期从事芳烃产业链相关品种研究，擅长利用数据分析挖掘潜在交易机会，为公司自营对冲套利产品提供策略支持。主要研究领域包括衍生品，公司理财以及证券资产定价。过去数年，曾任职于SK Networks，担任PTA及MEG产品经理，负责企业期现交易。

大家下午好，今天我很荣幸代表银河期货和大家分享一下能化板块专题研究报告，今天题目是“能化产业研究逻辑和PTA产业链的交易策略”。

今天大致会分下面这几个板块：首先是数据的分析，是我个人得理解，接下来会对整个能化研究体系和逻辑会做一个简单的梳理，给大家介绍研究框架，接下来会对整个PTA产业链做一个解析，是PTA产业链价值重构的问题，最后是对于今年下半年交易的策略提一个简单的建议。

对于研究来说，拥有一个庞大且完整的数据库是做好研究的第一步，数据的来源有很多，来自市场的信息，信息公司采集的数据，盘口的信息，这么多的信息通过整理之后，经过过滤之后，变为我们需要的，数据分析并不是简单的加减乘除，而是一套系统的有逻辑的思维方式，而这套有逻辑的思维方式，通常我们通过平衡表，库存，基差，财报，利润等等的汇总体现出来，或得出一个有价值的结论，或得出一套实用的策略，但所有的数据来源或分析遵循的都只有一个主逻辑那就是：模糊的正确大于精确的错误。

如果数据本身就有一定的问题，从战略角度来说，你的战略是有问题的，即使战术再精细，研究出来的结果或者交易出来的东西都会与现实产生比较大的偏差，所以数据的准确性很重要，这是研究的基本功。

有了比较正确的数据，接下来解读这个数据是做好交易的首要部分。通常情况下，秉持两个观点，一个是对于数据客观性的解读。有些人做交易或者做研究是屁股决定脑袋的事情，做多的时候尽量找做多的逻辑，做空拼命找市场上对于自己头寸比较有利的消息，对于自己心理上产生强烈的自我强化，这种自我强化有时候会对交易造成一定毁灭性打击。对于数据的解读，其实应该秉持一个客观性的态度，多就是多，空就是空，是什么样就是什么样的市场情况，不要带有太多个人的主观想法。

另外关于边际效应的问题，有时候行情的转折或者急变通常都是落在边际上，边际有时候是一些装置开工和停车，有时候是进口量大小的变化。注重边际为了抓住行情上巨大的一些转折，如果边际失效数据会出现失真的情况。当然，对于数据的解读，每一个人的想法都不尽相同，相同的数据可能在不同的人眼中会得出相反的结论。

对于商品研究的人来说，通常我们关注的还是商品本身的结构包括利润，价格，基差等等的走势，我们想一想商品的背后是什么？更多的其实蕴含的还是一个产品背后企业的问题。企业其实是整个行业的发展或者整个行业的动态，在行业的背后是更大宏观的这一块东西。如果对于研究商品来说，我们只是盯着商品本身而言看的话，不能说错，但是从这个角度来看是存在一些片面性的，我们更多应该关注行业和公司本身未来发展的趋势，希望以决策者身份，站在相对的高点，对于整个行业，对于整个产品，乃至于整个公司进行深入的分析，这样可能会对期货的交易比较有帮助。

我们原先看到有些商品价格的涨幅比较大，回过头看一下利润好不好，利润好不好，还是反映企业的问题，这是商品以外的东西。说完数据我会讲整个能化研究体系和逻辑。我们一直以来秉持着以基本面为主要研究体系的逻辑，从基本面角度来看，第一步肯定需要对所研究的产品合约，包括背后交割的细节，包括库区的分布，包括交易规则，要有比较深刻的了解，有些人对这个东西不是很了解的情况下做相关产品交易的时候，一定会出现一些理解的盲点。

了解产品之后，我们需要对于整个产业链一个上中下游供需格局有基本清晰的认识，供需格局认识背后就是价格波动的锚，通常我们不是特别关注绝对价格的变化，而是关注相对价格变化，也就是价差，包括产品间的价格变化是我们更加关注的东西，反映的是月间的强弱，反映各商品轮动的强弱，强弱背后是预期的反应，通过感知预期变化，找到行情波动的锚，最终根据产业和宏观两块东西对于整个大框架做一个定义之后，提出自己的交易策略。

对于基本面的研究，接下来三大要素比较关键，一块是平衡表，一块是基差，还有一块是波动率，我会对这三块东西做一个分析。大家可能对能化这个板块产生一些困扰，通常很多人都说能化产品复杂，因为其原料来源的多样化。除了这张图上以原油为原料的油化工以外，还有煤化工，天然气化工等。从原料来源角度来讲，确实复杂。但我们从这张图上可以看到，其实化工品之前的联系却又是紧密的。从原油的加工开始，除开汽油柴油这块，通常分为两个环节，一是芳烃，二是烯烃，芳烃这端通过催化重整，芳烃抽提，可以得到三苯，也就是我们常说的BTX。烯烃这端通常通过裂解得出乙烯，丙烯，丁二烯。从三苯三烯我们又可以衍生出各种单体聚合物，比如说，聚乙烯，聚丙烯，PTA，乙二醇等等，之后得到相对贴近下游的合成树脂，合成纤维，合成橡胶。然后通过这些合成的化工品，我们最终得到终端的纺织品，塑料制品，轮胎等等和生活密切相关的东西。因此，我们说能化产业是一个相互独立又相互关联的整体。我们希望能够把整个产业链串起来，以一套相对通用的方式研究整个产业。

这是第一要素平衡表，如果一张平衡表做出来是能够指导交易的，那么这张平衡表无疑是一张非常不错的平衡表，对于年度的平衡表我们可能过多不会关注，因为年底平衡反映的是一个长周期的事情，对于长周期，我们需要知道未来可能大概率会发生什么，但是不会交易这个东西。通常对于年度平衡表的处理，我们会分几个情况进行讨论，希望能够在未来如果往这个方向发展很好，如果没有的话给自己提醒不要往这个坑跳。

所以，我们更多关注月度平衡表发展，我们通常会以当期看往后3-6个月，做相对精准的预测，预测是依据整个产业供需包括装置投产计划包括进口量预估，还有开工率会根据实际的减产和复工的预期进行测算。通过这样的算法预测月度平衡表，更加直观的看出月度间的变化，月度的变化预示着边际的变化，一定程度上对于行情转折的预判有一定帮助，相比年度更加有操作意义，在未来交易当中也会有一定的转折性指引。

对于平衡表的解读，通常无外乎分三大块，一块供应，一块需求，一块库存。在PTA行业里面，过去几年因为产能过剩导致整体结构不好，部分厂商出现了一定的退出、关停的民营厂商，目前整个PTA产业链依旧是很大的民营产业，但是从实际产能来看，已经去掉不少的无效产能，之后整个产业链是比较健康的，所以在分析平衡表的时候，更多时候需要去拿实际产能的关系做一个测算的。

还要注意边际供应量对供给端的冲击，我举个例子，2016年中国只投了一套PTA装置，江阴汉邦220万吨的装置新投产，全年价格波动主要围绕这一套装置的开停车，当年边际就落在这套装置上。去年随着7月份整个行业复苏，包括供应装置出现了大问题，原来许久不见的进口货很多来到中国，当时进口量变成当期边际供应的一个考虑因素。

接下来是需求，我们需要看一下整个需求端究竟是一个稳定的需求，还是零散的需求，需求究竟是分散的、像塑料下游和烯烃分散的下游，还是芳烃和PTA往下是比较完整集中下游。对于一些突发事件包括装置停产和政策上贸易战的事情，是否会对整体需求侧有一个重要影响。还有一块大家最关注的也是最难估的就是库存的问题，库存上面还需要区分实际的库存和隐性库存，隐性库存就是以另外形式存在的库存。比如说PTA下游涤纶丝，如果没有卖掉，是换一个方式存在的PTA库存，通常我们也是看动态不是看静态，我们需要对未来库存一段时期走势做一个基础的预估，而不是仅仅参考历史同期的水平。

讲到库存需要讲一下微观经济学里面比较经典的供求模型，通常供求模型就是两根线，一个是需求，一个是供给，供求模型实际反映的是生产商和用户之间最终博弈出来的一个市场的实际反应，通常情况下总归会有一个市场的平衡点，如果不是市场平衡的话，就会分两种情况。一种是超额供给，一种是超额需求，如果出现了这两种情况，就意味着可能会出现库存上的变化。

通常来说，供需的模型没有对于库存有太多的解释，但是对于实际交易和研究，库存其实是最关键的一个因素。大家对于库存变化可能会有一些理解误区，认为库存正负的变化对于价格的变化可能会产生充分必要的条件，其实有时候并不是这样子。

对于能化产品，对于库存来说通常会看一下仓单，在PTA和甲醇和塑料上，仓单意义会比整个社会、港口库存的意义要大，反映出来的是未来额外供应或者边际供应上的表现。说到库存，更多时候还是会体现出来一定的周期性，其实很多事物都是有周期的，因为有人，人的心理在过去千百年历史上都没有变，多数事物都是有周期的。我通常不喜欢做行情预测，而是喜欢对行情做一些准备。在某些情况条件成立的情况下，我们倾向做某一个类型策略的交易，而不是预测未来这个价格究竟涨到多少跌到多少，其实这个没有太大的意义。

周期的存在也会有比较极端的变化，极端的变化来源于错配，一方面错配是供给，也就是产能产量上的供给，需求上的错配，有情绪的错配，还有其他资金的错配，期限上的错配，所有的错配都会造成周期极端性。周期也是有自我修复的作用，很多时候不会随着外源的改变，和人生老病死一样，不会特别依赖外源性事件影响改变本身运行的周期。

整个周期还是服从上面两块，一块是产能，一块是信贷，信贷周期无疑是最顶上的东西，原因在于对于周期的定义是生产、生活，包括经济结构，包括技术发展和社会发展综合考虑的因素我们称为周期。资本的周期就是信贷周期，信贷周期是驱动经济发展的重要因素，无外乎就是衰退、箫条、复苏、繁荣。任何行业，往小了往大了说，都逃不开这四个阶段。

如果按照周期的思路，我们往下推演到产能和库存，其实是这样四个变化。通常在经济繁荣期，金融机构扩大信贷之后有很多资金进入市场，大家有了钱会投产能，产能投放之后市场参与者看到行情不错就会去备货，这个是一个主动加库存的情况。由于产能扩张太快，会导致供大于求，库存因为前面垒太多出现被动的积压，前面很多钱进来所以大家都赚不到钱，最终收益是一个整体减少的状态，因为都赚不到钱信贷上是有萎缩的。经济由于信贷萎缩，会出现衰退，由于经济衰退整个行业包括银行间包括市场间都有一定风险的规避，之后产能继续过剩导致整个行业出现洗牌，通过一系列洗牌和破产之后被动去产能，经济陷入一个箫条期。箫条期背后意味着这一轮极端的点已经被触发，之后又是一个新循环。

由于整个行业经历去产能的过程，这个过程当中留存下来的好公司和所谓能够继续出现高收益的行业会再度浮现，逆向投资群体会再次扩大信贷产能再次扩大，经济周期进入复苏阶段，基本上一直是以这样四个路径作一个循环的。

这张图大家应该很熟，基本是库存周期演绎，主动加库存，被动加库存，主动去库存，被动去库存，对应价格涨和跌的关系。需求通常先于库存见顶，先于库存见底。通常在需求顶部价格还会疯狂，可能一些涤纶丝卖不动，但是价格一直在涨，是投机型惯性存在；在需求底部价格还会绝望，即使在相对低的位置，大家也发现了这个位置上价格弹性促使我在这个位置上有买入需求，对于整个行业复苏依旧存在疑虑，价格也许会随着惯性继续往下跌一段。这个是对于整个库存周期演绎的总结。

这张图是产成品和生产资料PPI指数的印证，也是印证到了前面说的库存周期的问题，我们可以看到图上的低点就是2015年底-2016年初商品价格见底之后，整体出现了一轮复苏，意味着PPI指数上升，同时产成品库存经历前段时间被动去库存之后，重新开始逐步进入主动垒库存的过程，包括从应收账款比例来看，也同样可以发现这样的规律，这个是对于库存周期价格上面的验证。

我前面说过，库存的变化基于价格不是一个充分必要的条件，有时候库存对于价格的影响往往是会在一个拐点之间去体现，而库存变化有时候其实是价格变化的结果，我举一个例子。2014年-2015年，乙二醇在2014年最高库存到了120万吨，价格并没有出现大幅的下滑，反而还有一段惯性的上涨，这个时候逻辑在于囤货可以赚钱，为什么不去囤货。2015年随着整体环境的下滑，港口的库存从120万吨降到60万吨，乙二醇从8000降到6000，按照正常逻辑去推库存减少，应该带来的并不是价格下跌，而是价格上涨，出现这样的情况是有一些问题的。

同样对于库存来说，与之相关的就是基差，基差变化反映库存结构的变化，看近远月基差的强弱反映库存的升降，最终反映供给的松紧。这个基差图对应PTA的库存，我们可以看到，2017年6、7月份基差变化从原来高升水状态变成了远月高贴水的格局，反映出来PTA的库存出现了大幅的下滑。

某种程度上来讲，基差还和利润有一定程度上的负相关，我们看到有一些变化比较明显的阶段，包括2015年9月份-11月份，包括前年7月份-9月份，还有2017年5月份，甚至到年尾，利润和基差都呈现负相关走势，通常对PTA行业利润衡量是以600加工费为盈亏平衡点，如果超过600变成700，PTA单吨利润就是赚100。随着远月贴水的情况出现，PTA整体行业利润会出现很大好转，而随着整个基差结构的变化，整体利润也会逐步恶化，从这张图是一个充分的反映。

还有是商品波动的研究核心就是波动率，波动率我只强调两点，一方面波动率也一样是有周期的，而且是随着行情不断确定性出现整体波动率实际是降低的。另外是随着长期波动率走势的降低，整体商品的价格其实从价格重心是逐步提升的，黄色的线是60天PTA产品的波动率，随着波动率出现两个极值之后不断的走跌，PTA价格也是2016年出现了一定的复苏。

平时有些人会问我宏观的事情，宏观对于整个研究体系重不重要？按照个人观点来说我不太愿意说，作为以基本面研究为主逻辑的体系，我个人其实并不太愿意把产业的事情向宏观上引，一是因为宏观太大，扯宏观容易跑偏，二是宏观虽然重要，但并不是用来解释行情涨跌的工具。

既然宏观重要，那么我们看什么，能够提高商品研究的效率。

我一般选择看这三块，一块是货币供应边际的问题，一块是长短利差的趋势，还有流动性好坏，对于商品研究和能化商品研究，看这三点已经够用了。对于货币供应的边际问题，我基本是看M1和M2。M1是现金和企业居民活期存款的数，M2是M1加上企业定期存款或者个人定期存款的东西，为什么把M2当成货币投放的重要因素或者重要的观测点，原因在于因为有了定期存款才可以做信贷扩大。M2的值或者增速的大小取决于整个货币市场投放速率快慢的问题。

M1、M2在2015年之后，把两个数作为一个减法之后，出钱了一些剪刀叉的变化，M1速率增长远远快于M2，反映出来的是整体市场信贷虽然有所放缓或者货币投放在这一过程当中出现减速，但是企业由于手里面有钱，整个市场资金链利息并没有出现大幅度飙升，整个市场资金供需格局没有出现大的错配，并没有出现2013-2014年钱荒的情况。这张图能够反映对于商品价格和库存周期的印证。

在M1对M2的数从负到正的过程，其实是商品价格从弱逐渐到强的过程。M1的速率加快，企业有钱可以扩大生产，或者进入主动加库存的环节，PPI会涨，价格会涨，随着周期过去，我们在之前判断整个2018年Q1时间已经在主动加库存的末端，之后确实有很多商品价格出现回落。在统计局数据公布之后，我们测算一下M1-M2的差额，从正数变成了负数，反映出来企业在这个情况下确实已经无力再去加杠杆，手里面没有足够资金做主动加库存的情况。

因此，对于商品来说，从这一层面讲，并不存在大幅上涨的基础，这是货币供应边际带来的影响。

另外对于长短债利差对于商品价格的分析，商品价格我选的南华综合指数，基差选的是一年期国债和二年期国债，做出来呈现出来的是一个翘翘板，利差变化和商品变化在长周期里面会出现错配，一端高一端低的情况，商品价格对于短期流动性波动有时候应该更大一些。

过去很长一段时间10年债走势稳定在3.5以上甚至最高到4的区间，短债的波动在去年到前年一段时间，长短债会出现很大的错配，这也是这段时间大家讲M头曲线的形态，13错配，57错配，710错配，这是因为流动性不足，而央行压制长端国债收益率之后的变化。

在长端债券收益率被压制在相对低位的情况下，短债的收益率波动较为剧烈，由此我们可以发现，商品的价格走势容易受到短期流动性的冲击。事实上，市场利率对于商品价格的影响往往是一个量变到质变的过程，这又一次体现了边际效应在研究中的重要性。市场的利率走势往往和库存周期较为同步，这也意味着利率对于经济名义增长的敏感性。

之后我讲一下PTA产业链的情况，标题叫做价值重构。这是过去30年中国PTA发展的大事记，1984年中国第一套PTA投产是上海石化，从此中国PTA逐渐进入自己发展阶段，到了2005年以后国内民营企业开始逐渐投产进入民营占据主导地位的过程当中，随着2006年PTA期货上市，PTA产品逐渐有了自己比较强的金融属性。

随着2009年4万亿大投资，PTA产能进入高速扩张期，2012年整个产能突破3000万吨，2013年年中随着进口量大幅下滑，整个国产替代进口的过程也完成了历史使命之后整体PTA的国内自给率超过9成每年PTA按照净进口可以算作几乎为零，甚至有时候说是为负。

PTA进口量当月在平均45万的水平随着产能不断投放，2015年整体经济环境弱化，整体行业产能出现非常大的过剩之后，远东石化出现了破产，翔鹭石化经历了重组，PTA行业进入供给侧改革过程当中，到了2017年，整体PTA重新回到相对景气周期，我们认为2017年实际上是PTA整个产业链复苏的元年，当年按照加工费来衡量的话，2017年整年平均加工费水平在640元/吨水平，利润是40元/吨。

这张图反映过去了10年PTA产能从国内产能短缺到过剩过程。一开始的产能只有五六百万吨，到现在有将近5000万吨，下面写的产能是目前的有效产能，是需要计入供需方面的产能。说到产能依旧也逃不开周期。

从2005年-2018年整体产能对利润的图，产能结构属于供求相对平衡情况下，利润是非常好的。特别是2011年， PTA平均利润达到2000块钱/吨。如果大家对于股票市场比较熟悉，2011年整个市场比较低迷，PTA行业两家龙头在2011年创出历史高点，因为利润太好，导致新产能投放以后，PTA利润逐步出现了下滑，2014年-2016年三年，整个PTA行业没有什么工厂在实际赚钱的，可以从年报上面能够反映出来。

总结一句话：产能周期永远落后于利润，先有利润才会投产，有了投产产能才会逐步扩大，投产往往到利润最好的时候，这套装置开出来利润根本不如当时测算表测算出来的利润情况，还是需要进入一个新的博弈阶段。

黑色是以国企为主导的市场，PTA市场是以民营企业来做主导的市场，对于PTA行业来说，过去两年供给侧改革是一个市场自发的行为，也是因为利润不行所以出现了停产，破产，重组等等，因为有这样的过程对于整个PTA行业出现了生机。

也因为供给侧改革，部分落后产能逐步出清，PTA的供应也逐渐趋于寡头垄断格局。宇宙大厂逸盛独占30%的市场份额，和排名第二的恒力石化一起垄断了中国接近50%的PTA供应，随着未来100万吨以下小装置的继续出清，未来的寡头垄断格局有可能越来越明显。

而下游聚酯端，随着前些年的产能过剩，聚酯工厂整体盈利水平严重下滑，甚至陷入连续亏损的窘境，不少聚酯工厂从2012年起陆续倒闭，直到2016年二季度产能出清，行业逐渐企稳，聚酯行业才有了一线生机，随着恒逸等聚酯行业龙头企业兼并重组的步伐不断加快，聚酯端的产业集中度也出现了显著提升。逸盛系聚酯工厂，桐昆，三房巷，新凤鸣等主流聚酯工厂开始占据半壁江山。

2015年底-2016年中，这个阶段PTA这个产品的利润依旧处于亏损状态，整个聚酯产业链的复苏，确实是从下游端开始出现好转。从这张图上我们可以看到，聚酯端的利润修复是先于PTA的，在2016年二季度PTA总体依旧亏损的情况下，聚酯产品整体已经能够做到盈利，这一轮复苏从下游需求开始带动利润好转之后，整个产业链的复苏拐点从这一刻开始出现的。

说完中游和下游情况，我们看一下上游情况。

2018年是中国民营大炼化开启元年，这四家公司都是PTA产业链上的龙头企业，很多人可能对大炼化投资为什么会集中在PTA产业链上。跟他整个市场结构是有关系的，因为PTA整个产业链从原料到成品，还是一个民营主导的格局，而对于PTA原料PX来说，中国产能集中过去很长一段时间集中在国企手里面，对于逸盛、恒力这些企业，想拿PX不太可能从中石化那里拿供应，转向外商如日本、韩国、台湾、中东国家拿PX的供应。

过去很长一段时间，PX在我国能化投资上面一直处于负面清单的角色，具体原因有环保和其他因素我不多说。因为整个原料的脖子是被外商卡住的，PTA企业迫切在去年PX投资限制放开之后，迫不及待新上的就是炼化装置，如果仅仅上PX装置从成本角度上来讲并不合算，所以情愿投一套大的炼油装置也不会做单独PX的投放，这些炼化装置从产能来讲基本是接近1个亿的，配套了目前国内比较大的PX和MEG的项目。

PX的进口依存度一直以来是比较高的水平，特别是在2017年整体进口量接近1400万吨以上，进口程度接近60%，PX产能分布依旧集中在国企手里面，从过去10年的PX国产产能增长来看，除了2014年以外，其他年份增速并不快，2016-2017除了一些装置有所扩产外，没有新增产能投放，整个产品结构处于供需相对偏紧格局。

从过去几年PTA产业链上的利润分布，永远是PX利润分布占据主要环节，2015年整个行业非常不景气，PX利润依旧占据较大的份额。，随着2018年之后国内三大炼化装置的陆续开工和投放，PX产能会出现显著增加，产业结构会从之前偏紧格局，逐渐转向宽松，整个PTA产业链的利润重构也是近在眼前。

PX的供应也会从偏紧供应变成过剩供应，产业链整体是一个利润重构的过程，这是对于整个价值重构的总结，我提一下下半年交易策略的主线。

过去行业投资是一个利润结构是，PX大于中游PTA，未来炼化项目投产之后，整个产业链需要面临重新的分配，逸盛和恒力这些大的龙头企业掌握了上中下游所有产能有一个优先分配利润的权利，意味着从目前来看，下游涤纶丝利润会超出PTA利润，也会超出上游PX利润，而国产替代进口过程不仅仅在PX上会出现，同样在乙二醇也会有殊途同归的表现。

总结一下，我们通常用PX对石脑油的价差来衡量PX利润，下半年价差平均值我认为应该是弱于上半年，原因很简单，随着大炼化不断投产，包括浙江石化一期，恒力石化等装置投产在即，供应短期提升会带来利润走弱。PTA加工费重心会出现显著提升，今年的PTA装置没有新投产，只是有为数不多的老装置会复产。而新装置投产，在整个2019年，真正比较可靠的产能投放也就仅仅220万吨，因此，从2018-2019年整个产业链上，PTA环节会进入整体投产的冰冻期，PTA价格重心会出现继续的抬升。

随着今年产业链复苏，2018年上半年开始，平均开工率基本可以维持92%以上，也是过去5年以来很不多见的情况。虽然还在寻找原因，很明显随着需求旺盛的持续，整个势头不会减弱，我个人认为会维持在比较高位。

最后说一下乙二醇的情况。我总结了过去13年以来的库存变化和当年消费水平包括进口量的变化，2013-2015年出现大的累库的情况，对应当年价格变化是高点逐步下降，低点逐步探底的过程，2016年和2017年进口量大幅下滑，乙二醇价格出现一定回升。在2018年第一季度的进口量出现比较大的天量，我个人判断2018年整体乙二醇进口量高值可能超过1000万吨，中值可能会超过950万吨，最起码也会超过900万吨，按照今年乙二醇整体产能投放在300万吨的基础上，整体乙二醇消费在1600万吨，算出来整体库存累计已经在60万吨以上，对于目前处于高位的乙二醇价格产生比较大的压力。

因此，操作建议如下三点：第一，PTA单边多策略，我是2016年下半年以来一直看多，就没有改变过，二季度检修已经成为定居的情况下，5-6月将迎来一轮月度级别的去库存，我建议做PTA多头配置。第二，对于价差，就是多PTA空PX，做这个其实是做加工费的回归，我个人认为至少可以维持平均全年900的水平。第三，乙二醇可以选择作为空头配置，理由前面说了，在未来很长一段时间的供需里面，乙二醇进口结构也会和PX一样出现比较一致的趋同性，大致到2020年以后，乙二醇的进口依存度会从60%降到37%的情况，以上就是今天的分享，谢谢！

本文来源于：扑克财经

作者：马思睿