干货 | 章孜海：四季度投资机会初探

讲课内容

一、总结1-3季度的期货市场

从去年年底到目前，商品总体很热闹。商品上涨的主线：

1、 宏观背景：货币宽松+资产配置荒

2、商品自身背景：

1） 供给侧改革（三高类商品受益，以黑色和部分有色为主）

2） 恶劣天气导致减产或者减产预期（糖，棉，油脂等），还有恶劣天气影响了部分矿产的运输

3） 其他因素（矿产紧张，比如锌矿和镍矿）

3、资金踊跃进入市场

4、工业品的涨幅领先于农产品，前十名中黑色带头

二、四季度的展望

1、货币总体宽松，但面临去杠杆的风险，总体还处于较为宽松的阶段，暂未对商品产生更大的影响；

2、供给侧改革还在推进；

3、资金仍比较活跃

总体判断：本轮从去年年底到现在的商品上涨行情没有结束

理由：国内外经济不会出现系统性风险，货币有去杠杆，但总体还属于宽松，压制房地产但鼓励PPP，油价已经企稳，从crb指数或者文华商品指数中可以判断，目前整体全球商品仍处于大反弹阶段。

近期焦点：补水行情（现货高升水拉动期货价格），比如（黑色、能化、铝、甚至玉米和玉米淀粉）

未来展望：供给侧改革仍是主线，比如铝、黑色等，还有上游矿产因素，比如镍，但随着价格的反弹，未来对于需求的争论可能会越来越多。

重点商品推荐：铝，镍，煤炭系，部分高升水商品

风险提示

1、人民币贬值超预期，引发恐慌因素；

2、美元上涨超预期，引发恐慌；

3、 欧洲大陆出现系统性风险，比如银行业或者意大利公投。

三、四季度股市的机会

指数可能机会不大，但下行空间也总体有限；个股行情机会较大，国企改革、股权投资、新技术等等，建议配置股票和债券。

问答

仰望星空：请问下黑色还能走多远？

章孜海老师：黑色目前仍处于补水阶段，即高升水背景下，拉动期货价格。上涨还有空间，但风险已经在累计中。
煤炭系商品，大的基本面还是供给侧改革后，中小煤矿受到限制，大矿的定价权提升。近期几乎每天现货报价在提高50左右。

朱卫民：我想问下两粕类四季度的走势情况

章孜海老师：两粕的关键，在于美豆指数在950一线的表现。我总体判断，四季度美豆可能走出先抑后扬的走势。

张何源：老师您好，我长期投资沪镍，近期伦敦镍处于压力位与支撑位交汇点附近，在主产国限产以及通胀大环境下，个人认为将会打破压力位强势，不知老师是否认同这一看法？

章孜海老师：对于镍，我长期看好至10万，这是今年5月时做出的判断。

冲浪者联盟：三高类，具体是哪些品种？能一一细说下吗？高过剩具体是哪几个商品品种……高污染？高耗能？

章孜海老师：三高类：高过剩、高污染、高耗能；高过剩：铝锌，整个黑色行业，玻璃，部分能化；高污染：铝，锌，铅，电石，能化；铝是高耗能的代表。

生生不息：PTA呢，为啥不涨？

章孜海老师：PTA的问题在于，行业集中度的问题。能化中，烯烃类就容易上涨，因为两桶油的定价能力强，控制了60%左右。而且，今年商品也处于分化，主力资金喜欢买强的，抛弱的。PTA成了做多品种的对冲工具。

鸿云：老师，油脂怎么看，是不是要调整？

章孜海老师：油脂，短期调整。但下方空间有限。棕榈油现货升水很高。目前棕榈油的国内港口库存低，马来和印尼的商业库存也不大。
我也想插一句，说一下淀粉。玉米淀粉，前期市场一直在炒作东北在国家补贴上增加补贴200-230，造成了淀粉与玉米价差缩减，但如此的补贴政策，造成淀粉和玉米价差不合理，违背市场规律，也是和供给侧改革相悖的。我认为，东北地区在国家补贴上，再大幅增加补贴的可能性不大。

鸿云：如果RMB贬值过大的话对商品利空还是利多？

章孜海老师：如果人民币贬值的话，利好进口商品，但是如果超预期贬值，引发系统性风险，那么泥沙俱下，利空经济，利空商品。

My：老师，棉花怎么走？给点建议~

章孜海老师：棉花，基本面逐步向好。糖和棉比较类似，都有抛储的问题。14500一线买入。
我个人还是对商品总体谨慎乐观。四季度和第二年的一季度，往往也是商品做多的机会。这可能和信贷周期有一定的关系。当然，战略上藐视，但战术上还要重视。在入市点上，还有资金控制上，要谨慎一些。也可以做一些买强抛弱的对冲。

李：糖怎么走，居高不下呢

章孜海老师：糖的问题，有抛储的因素的干扰，但糖价我还是依然看多7000。第一次抛储的量很小，而且底价很高。
前期商务部调查2011-2016年进口糖的情况，欲调高进口关税。目的有二，一是保持高糖价，利于抛储；二是反制巴西对我国钢材的反倾销。前者目的更主要。大的宏观判断，维持全球经济出现大的系统性风险可能性低，要复制08年难度大。流动性是在收，但这个进程比较缓慢，而且从官方的数据来看，经济是在企稳中。