季报201704：品种分化或成主旋律，对冲策略为宜

华泰期货商品策略季报20170405：品种分化或成主旋律，对冲策略应对为宜

l如何理解一季度“宏观热、商品冷”的现象？

年后公布的国内经济超预期，除消费稍显疲弱之外，其他宏观与微观数据均显示经济基本面均稳中向好，然而在基建与地产依然火热的背景下，商品市场却表现偏弱，一季度文化商品指数较去年12月收平，如何理解当下“宏观热、商品冷”的现象？我们偏向的解读如下：1.一季度“制造业景气”带来的不仅是商品需求的利多，而是供需的两旺，高利润刺激下下企业复产速度加快；2.市场高预期的回摆：国内体现在贸易商年前提前囤货，但年后下游需求不及预期，导致库存去化缓慢；国外体现川普基建计划可能推后之后，对冲基金开始调整原油和铜的多头头寸；3.美联储加息带来的流动性冲击以及季末国内资金面偏紧。除此之外，商品此轮调整以远月领跌为主，也隐含市场对下半年国内宏观经济高位回落的担忧。

l二季度市场展望：库存周期仍将延续，地产拐点可能延后

二季度市场最为担忧的是企业补库存是否结束以及地产调控的影响，担心是否经济拐头向下，库存周期方面，从历史上收入领先存货10~12个月的规律来看，二季度补库存的情况大概率延续，地产周期方面，由于三四线城市销售的强劲导致前两个月土地成交依然火热，因此传统的地产投资滞后销售的周期可能拉长，拐点可能在三季度之后，对商品9月合约的利空前期有一定消化，总体判断二季度需求端较难出现明显利空，商品库存去化的速度或取决于各个品种供给释放的力度。

l策略应对：选择不同供给弹性的商品进行对冲

二季度总体判断板块品种上相对分化，总体需求不出现明显利空下，策略应对上买供给弹性小的商品，卖出弹性大的商品，建议做多锌、锡、沥青、PTA和双焦，做空铁矿石和玻璃，但要做空需考虑9月合约贴水现货较大的风险。套利对冲方面关注：白糖59正套、做空油粕比、做多菜豆油价差、做空10月钢厂利润、做多卷螺价差。