豆粕月报：继续关注美豆单产及出口

华泰期货蛋白粕月报20160905：继续关注美豆单产及出口，豆粕可能较美豆偏强

若单产再创新高，则美豆仍可能下跌
当前影响美豆市场的主要因素是丰产预期和出口强劲。但近期丰产预期占据主导，以至于市场无视强劲的出口需求。8月22-25日Pro Farmer对中西部大豆主产区进行了田间巡查，并于26日发布报告，预计今秋大豆丰收，平均单产为49.3蒲/英亩，高于USDA8月供需报告中48.9的预估值，福四通等市场机构预估值在50以上，受此影响美豆大幅下挫。另一方面美豆出口继续表现强劲。截至8月25日当周美国2015/16年度年度累计出口销售5285吨，已经高于去年同期4.52%；2016/17年度累计销售1876万吨，高于去年同期39.46%。得益于南美可供出口量有限且出口放缓，在市场年度末期美豆出口表现极其强劲。如今8月已经马上结束，天气炒作的窗口逐渐关闭，而美豆丰产几乎已经确定，只是单产到底定格在多少目前还有一定不确定性。如果后期单产再创新高，则美豆可能再下一程；但是如果后期USDA给出的最终单产下调，美豆当前价位则可能已经把丰产利空兑现，未来市场又可能关注需求强劲而使得价格上行。
豆粕相对美豆偏强，大豆供给较去年同期减少而下半年需求有望转好
大豆供给：我们核算未来大豆总供给，应包括库存+进口预估+抛储大豆：港口库存和油厂大豆库存和去年同期基本持平，7-9月累计进口量低于去年同期15%（近370万吨），而国储大豆虽然提供供给，但价格不具有优势，13-14年的大豆和目前进口美湾大豆成本相近，因此成交率逐渐下降，目前累计成交125.7万吨，以此来看三季度大豆供给较去年同期偏紧。油厂生产上，虽然盘面榨利仍亏损，但较前期有所好转，且由于现货保持较高升水，油厂总体而言生产积极性较好，5-7月月度压榨量在720-760万吨区间，8月压榨量预计为736万吨，保持较高水平。
下游需求上，影响豆粕消费的主要几个因素包括：存栏、豆粕添加比例、各渠道库存重建或去库存。存栏方面，8月11日农业部公布存栏数据，生猪存栏环比下降0.1%，低于去年同期2.4%；能繁母猪存栏环比下降0.2%，低于去年同期3.2%。后期猪价仍有望保持在高水平，持续稳定的养殖利润才可能使得存栏逐渐增加。根据以往年份的季节性规律，下半年猪饲料及各种饲料产量均将较上半年好转，这和下半年中秋国庆、元旦春节假期集中导致养殖户补栏有关。豆粕的添加比例方面，虽然华南和华东豆菜粕单位蛋白价差已经由负转正，但是绝对价差仍保持在较低水平。较为关键但是又较难把握的是各渠道库存情况，不过在8月底的下跌中我们看到油厂成交有所放量，总体我们对下半年的豆粕消费相对客观，但供给仍起到更重要作用。