成本提高75.8%！“加菜”难上“餐桌”，菜粕易涨难跌？

刘金鹭：国元期货农产品策略研究员，金融硕士，主要从事油脂油料研究工作，2024年《期货日报》&《证券时报》最佳农产品期货分析师，文华财经月度研究报告冠军，多年间深入一线调研产业、协助产业客户风险管理，累积接受《期货日报》、《中国证券报》、新华财经、路透社等媒体约稿及采访百余次，擅长从供需基本面对豆粕、豆油及棕榈油产业链的综合性解读。

菜籽反倾销影响

市场先公布了豌豆的反倾销结果，随后又释放了菜籽的重磅消息，受此影响，夜盘市场直接被带动起来。

反倾销报告有六十多页，概括一下：首先，报告结论显示存在倾销行为，国内油菜籽产业遭受了实质性损害，并且倾销与实质损害之间存在明确的因果关系。调查结论也体现出中方态度强硬。

市场当前重点关注的是，后续我国进口菜籽时成本会增加多少。此次还重新提出了保证金比率问题，自8月14日起，进口经营者在进口被调查产品时，需向海关提供相应保证金，保证金比率为75.8%。

不过，市场仍存在一些疑虑。其一，目前的结果只是初裁，并非最终仲裁，后续仲裁是否会确定新的具体税率尚不确定。其二，关于相关品种的替代来源问题。

从去年9月3日国内菜籽粕的走势来看，每次出现迅速大幅上涨，都与反倾销调查有新结果有关。在国内菜系品种中，菜粕的反应比菜油更为明显。

在油菜籽方面，中国对加拿大的进口依存度基本都在90%以上，去年甚至达到了96%。自2018年起，中国开始逐渐向俄罗斯、阿联酋等其他国家探寻进口渠道，以降低对加拿大的进口依存度。尤其是今年，菜籽粕开始向印度加大进口量。

在菜油方面，自2018年至今，中国从加拿大进口的菜油量迅速下降，2024年整体进口依存度仅为0.03%。目前，俄罗斯是中国进口菜油的主要来源，进口依存度能达到55%以上，去年为58%。菜油交易可能更多受市场情绪影响。

从昨天夜盘开始，除了09合约因走的是偏期现回归逻辑，涨幅相对有限，后续价格回落与现货贴水过程可能会更紧密外，远月合约，尤其是01合约涨停，基本为整个菜系品种指明了方向。

从成本端来看，反倾销导致加拿大菜籽进口成本骤增75.8%，直接推高了菜油生产成本，再加上菜粕涨价带动压榨利润修复，油厂挺价意愿增强。

从供应端来看，四季度菜籽到港量出现断崖式下跌的概率增大，远月原料短缺预期强烈。政策落地后，进口商洗船（取消订单）风险上升，压榨原料短缺将传导至菜粕供应。同时，当前正值水产养殖旺季，菜粕刚性需求增加，短期与供应收缩形成共振，需求强势现实与供应收窄预期共同驱动价格难以下行。

在三季度，我们对菜籽粕维持相对乐观预期，预计其将高位运行一段时间。

从中长期来看，如果此次仲裁落地，加拿大进口菜籽成本上升，从今年四季度到明年，国内菜籽短缺问题可能会持续在盘面上体现。

替代问题分析

初步裁定落地将促使中国积极寻求替代进口来源。但需要注意的是，自2018年以来，中国虽积极探索从澳大利亚、俄罗斯、阿联酋以及中亚地区等国家和地区进口油菜籽及相关产品，但目前澳菜籽虽理论上可作为替代，实际进口量尚未明显增加。而且，俄罗斯、乌克兰、澳大利亚等国产量有限，运输周期长，短期难以弥补缺口。

从菜粕来看，印度、阿联酋等国的非转基因菜粕可部分替代加拿大菜粕，但品质和供应稳定性不及加拿大。

从菜油来看，俄罗斯已成为主要替代来源，但总量仍偏低。

对于国内产业来说，近年来国家积极倡导在南方地区扩大冬油菜种植，多数地区也积极实行油菜籽种植扶持政策，通过推广高含油种子等方式，提高国产油菜籽产量，降低对进口油菜籽的依赖度，增强国内油菜籽供应的自主性和稳定性。

USDA报告超市场预期

昨天凌晨美国农业部发布了8月份报告，带动CBOT大豆价格上涨。今天，在菜粕和CBOT大豆的带动下，豆粕也走出了一波不错的行情。但就目前国内豆粕的基本面现实情况而言，相对较弱，所以豆系后续上涨的支撑并不稳固。

今年的中美贸易冲突时间点与2018年类似，4月份开始加征关税，随后逐渐进行和谈，8、9月份美豆集中上市，和谈开始推进，10月份之后和谈落地，中国承诺购买美豆。

我们可以相对乐观地判断，10月份之后，随着美豆集中上市，中国进入大豆季节性短缺周期，可能会推进新的和谈进展。而且目前中美谈判方面，美国积极推进后续和谈进展。

美国农业部供需报告令人意外，美豆新作面积大幅下调，新作单产上调至近年历史高位，新作产量和期末库存下调，新作出口预期下调，全球大豆供需平衡表收紧。

按照往年炒天气的节奏，8月份一般不会对种植面积进行如此大规模的调整。提高单产预估压缩了后续单产的调整空间。8月下旬开始对美豆进行现场实际调研，如果单产逐步下调，对美豆来说可能是一波利多进场的机会。

国内豆粕在三季度供强需弱的现实没有发生明显变化，这也是之前我们对豆系高位运行存疑的原因。美豆给出这样的数据后，豆系存在一定的成本端支撑。

棕榈油成为炒作焦点

周一午后，马来西亚棕榈油局发布了7月份马来西亚棕榈油的供需报告，这份报告同样很让市场意外。前瞻数据认为马来西亚期末库存能达到255万吨，较前一个月环比上涨10%以上，但实际环比上涨幅度约为4%，主要原因是出口增幅超预期，产量增幅不及预期。

盘面反应受炒作性资金带动，因为国内、马来西亚和印尼都处于高库存状态，很难支撑价格持续走高。

马来西亚对出口关税进行了调整，7月份关税上调至8%，8月份上调至9%，上调了1%，基础定价大概提高了200个点。

此外，印尼又炒作B50政策，但按照以往经验，其执行力度存疑。

短期在多重利多因素共振下，价格出现了超出供需面的上扬，我们对后续棕榈油表现仍持保守态度。