黑色星期一，双硅大幅回落，交易核心：产能整合

嘉宾简介：陈寒松，银河期货大宗商品研究所高级研究员，毕业于中央财经大学，专注于光伏产业链研究，多次在期货行业主流媒体发表观点，作为主讲嘉宾参与行业会议、研讨会。深耕产业，不断细化和深入产业研究，在硅能源高质量发展的时代背景下贡献研究和投资价值。

多晶硅在此轮反内卷趋势中扮演了先锋角色，与焦煤并驾齐驱。多晶硅价格从3万涨至最高55000，涨幅超过60%，而现货价格也紧随其后，上涨了40%。
6月27日，反不正当竞争法出台，为协会及相关企业抵制低价竞争提供了法理依据。因此，7月初多晶硅企业基本达成了不低于成本销售的共识。目前各家企业报价上调，如N型致密料，基本都在44以上。
从供需角度看，多晶硅的实际供需状况并未发生改变。
7月份，通威股份云南二期20万吨产能投料，新特能源5万吨产能也准备投料，亚洲硅业14万吨新产能也将在8月初出料。多晶硅供应正在逐步增加，预计8月产量可能达到12.5—13万吨。
需求方面，7月份硅片排产为52.2GW，8月可能略微下降至52GW左右。因此，8月份多晶硅可能面临累库情况，累库幅度可能达到2—3万吨。所以，从供需角度来看，多晶硅此轮上涨并未改变供需格局。
库存方面，目前多晶硅工厂和下游库存合计约35万吨。若算上硅片、电池、组件的库存，整个全产业链从多晶硅到组件的库存总量达到260GW，这基本能满足全中国7—8个月或全球4—5个月的需求，因此整个产业链的高库存格局并未改变。
从供需细节来看，今年1—5月份国内抢装机导致组件价格较高，组件企业优先满足国内需求。因此，下半年七八九月份可能会有一部分海外订单补发。
从海外需求来看，中国在全球光伏装机市场中占据半壁江山，2024年中国新增光伏装机量占全球55%，美国9%，欧洲约13%，印度4%左右。
美国市场方面，去年新增光伏装机量45GW，同比增长约10%。但今年预计不会增长，主要因为美国对中国及东南亚光伏产品的关税过高，导致本土光伏产品价格居高不下。美国本土组件产能仅约20GW，多晶硅产能已关闭，硅片产能为零，因此无论关税如何调整，美国最终都需要从海外进口光伏产品。加税后，进口成本较高。
此外，7月初特朗普签署了“大而美”法案，削减了美国太阳能补贴。美国光伏市场以分布式为主，补贴削减后，美国市场面临补贴取消和成本增加的双重压力，因此今年需求可能同比不增甚至走弱。
欧洲市场与中国类似，自2021年以来新增光伏装机同比增速均在20%以上，但2024年降至5%。欧洲主要光伏国家如德国、法国、西班牙去年出现较长时间的负电价，表明欧洲电网消纳能力存在问题。因此，今年欧洲装机增速可能不会太大，预计在5%左右。今年海外表现较好的市场是印度、巴基斯坦和非洲，同比增速预计在10%—20%。
综合来看，今年海外光伏需求同比至少增长5%以上。中国1—6月份已装机210GW，上周四光伏行业会议上，协会上调了今年中国装机量的预期增速，可能达到300GW。因此，今年全球光伏需求同比可能增长5%—10%。
今年我们应重点关注供应端，下半年及明年供应端将是多晶硅期货交易的核心。此轮供应端涨价已基本确定，目前210硅片价格已涨至1.45元，按此价格计算，硅片企业可接受45000以上的多晶硅价格，因此硅片顺势涨价已完成。目前以N型TOPCon210电池价格0.27元计算，电池环节也可接受45000的多晶硅价格。
目前最大的问题在于组件环节。531政策后，新能源市场化电价改革及当前机制电价对电站投资收益影响较大，导致电站对组件涨价接受度不高。因此，从7月初至今组件涨价不顺畅，仅涨了一分钱左右。后市需关注组件涨价情况，若7月底8月份组件顺利涨价完成，多晶硅此轮涨价将敲定落地，多晶硅期货价格重心将至少达到4万以上，不太可能再跌回4万以下。
下半年及明年多晶硅交易的另一个核心是产能整合。产能整合方案最初在5月初提出，有利于整个光伏行业。自7月初以来，各家光伏企业及协会一直在商讨产能整合细节。若下周方案出台，多晶硅产能整合预期将非常强烈。产能整合后，必然伴随供应缩减，因此四季度多晶硅可能出现大规模减产。
从策略上看，中长期而言，产能整合落地将长期利好多晶硅，因为它能改变多晶硅供需格局，且是长期性改变。若产能整合落地，多晶硅可能迎来至少一到三年的牛市行情。
短期来看，上周五焦煤、纯碱、玻璃均大幅回调，表明本轮反内卷看涨情绪有所退坡。因此，我们预计下周一多晶硅期货可能低开。
许多投资者朋友关注仓单问题。若价格涨至53000以上，厂家交仓单是确定的事情，因此后续我们应能看到仓单逐步流出。
综合以上分析，短期我们认为多晶硅期货可能回调，支撑位参考45000，这是N型致密料实际成交的相对低价位。若期货低于45000，下游可能会考虑接一些仓单，盘面贴水1000左右有性价比。
从策略上讲，短期回调节奏存在不确定性，主要取决于两个层面：一是下周是否真的会出台产能方案；二是月底的重磅会议是否会重提光伏行业供给侧改革。若这两个条件都满足，多晶硅期货回调可能仅为一两天级别。若下周产能方案未出台，回调可能达到45000甚至以下。我们不太建议做期货空配，更建议使用期权工具，如尝试期货多单加看跌期权的组合。
工业硅
工业硅此轮上涨基本面最为坚实，尽管涨幅最小。自6月底龙头大厂减产以来，工业硅月度产量降幅约6万吨。云南和四川7月初新开了40多台炉子，但这些小炉子基本是12500KVA矿热炉，月度产量可能仅增加4万吨左右。考虑到龙头大厂月产减少了6万吨，7月份工业硅供应至少减少了2万吨。从平衡表来看，6月份工业硅供需缺口约5万吨，7月份可能在3万吨左右。
此外，焦煤和多晶硅期货上涨对工业硅情绪支撑明显，因为煤炭是工业硅的原料，多晶硅是工业硅的最大下游。
需求端方面，有机硅短期需求偏弱，上周山东和衢州的两家有机硅厂分别发生火灾和事故，导致有机硅单体大规模减产，减产规模达80万吨/年，可能对工业硅月度需求减少1万吨左右。铝合金需求和出口基本保持稳定。
8月份多晶硅产量预计增加至13万吨，环比7月增加约2万吨，对工业硅需求也将增加2万多吨。因此，8月份工业硅需求环比7月应至少增加1万吨左右。若龙头大厂8月份大规模恢复产能，工业硅可能立即从供需紧缺转向供需过剩。
库存结构在此轮上涨过程中发生了很大变化，因为在盘面7800—8500区间，新疆工业硅厂向期现商出售了约20万吨货物。尽管基差一直有走弱压力，但这批货被锁住了，因此我们看到工业硅仓单一直在减少，但社会库存仍然很高。若工业硅看涨情绪消失且供需转为过剩，盘面可能下跌，基差保持走强后，期现商可能大规模出货导致现货市场价格下跌。
从长期来看，工业硅产能端目前没有很大的供给侧改革预期。上周新疆传言设置了4个指标要求硅厂在8个月内完成整改，但影响不大，这些指标基本可通过调整完成。因此，若未来没有淘汰12500KVA小炉子政策出台，工业硅产能过剩格局短期内难以扭转。
总体来看，我们认为工业硅可能在下周一跟随多晶硅同步低开并走弱，但在合盛硅业复产前走弱幅度不会很大。中长期来看，若八九月份龙头大厂一直未复产，工业硅可能随多晶硅价格走强而震荡偏强；但若龙头大厂复产，跌幅也可能在15%左右。

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