纯苯上市即大涨，“无视”弱现实为哪般？

嘉宾介绍：庞春艳，国投安信期货化工组组长兼首席分析师。理学硕士，2009年至今从事化工品期货研究16年，深耕聚酯产业链，对油化工工艺及PTA行业发展有深入研究。郑州商品交易所“PTA期货资深高级分析师”、“短纤期货高级分析师”，期货日报“最佳工业品分析师”，所在团队曾获大商所“十大研发团队”评选第四名。2024年上海金融职工立功竞赛活动中获得技能提升个人一等奖。

纯苯和原油关系

纯苯是上周二在大商所上市的新品种。简单介绍一下，纯苯是一种液体化工品，也是危化品。液体危化品在仓储和运输过程中，可能会引发一些市场行情波动。

从来源看，纯苯可分为石油苯和加氢苯两种，其中石油苯占比达80%；加氢苯则来自煤炭。上市的品种并没有对来源进行区分，符合交割标准即可。

从历史数据来看，纯苯价格波动较为剧烈。近十几年，价格最高是在2012年达到14000元/吨，而最低时在2020年不到4000元/吨，价格跨度超过10000元/吨。当前价格在6000元/吨左右，可见其价格波动之大。

其中，油价是影响纯苯价格的主要因素之一。2012、2013年纯苯价格较高时，布伦特油价也在110美元/桶的高位。

纯苯还有一个显著特点，它是多种工艺的副产品，即使利润低，只要主产品利润好，就可以继续生产。石油化工主要有两个生产路线，一是乙烯裂解，生产乙烯和丙烯的过程中会副产纯苯，乙烯、丙烯、丁二烯和纯苯是在一个流程中产出的；二是重整装置，PX和纯苯会同时产出，不同装置出率不同，大致是PX占6成以上，纯苯占1/3左右。

近期油价带动纯苯走强

上市第一天波动较为平稳，但周三、周四连续两天大幅拉涨。其中有油价的因素，油价从约68美元/桶持续走强至70美元/桶以上。从当前情况看，三季度是石油需求旺季，短期需求对实货端支撑明显。

然而，从中期来看，也存在一些利空因素。比如特朗普对等关税的反复，会给经济和油品需求带来诸多不确定性。此外，欧佩克增产导致原油产量回归，以及四季度需求回落，可能会使供需承压。所以，从油价角度分析，突破70美元/桶后，上行阻力将显现。

从油价节奏和成本角度，我们认为短期油价偏强，但三季度中后期到四季度有回落预期。

纯苯的估值，当前纯苯和石脑油的价差为150美元/吨，从历史数据看，纯苯处于非常低的估值水平。

今年亚洲纯苯表现弱势

主要原因是美国当地重启了一些纯苯装置，且需求端表现偏弱，美国大幅减少了从亚洲地区采购纯苯。从历史数据看，美国在前几年会大量采购韩国纯苯，最高时单月会从韩国采购10多万吨纯苯，但今年只有一二月份有少量采购，3—6月份未从亚洲采购。韩国纯苯无法卖给美国，只能转向中国市场。

同时，欧洲地区因利润较差关闭了一些苯乙烯装置，纯苯出口量下降，原本出口到欧洲的地区也将纯苯卖到中国。数据显示，2025年1—5月份，国内纯苯进口量为237.6万吨，去年同期为146万吨，同比增长62.6%，这是今年上半年纯苯表现较弱的主要原因。其中，来自韩国的纯苯量接近127万吨，占比53%以上。

高库存问题凸显

从库存方面看，往年春节后纯苯开始去库，一直持续到下半年三季度，即8、9月份，三季度末到四季度开始进入累库周期。但今年从5月份开始，港口从去库转为累库，截至6月底，资讯公司统计的港口库存为17万吨。

从历史数据看，近几年纯苯库存最高时一般在年底到年初，约为30万吨，最低时在八九月份，约为5万吨，当前17万吨的库存处于较高水平。

由此可见，当前纯苯市场现实偏弱，库存较高，进口量也维持在高位，且国内开工率从二季度低点已明显回升。

上市合约为旺季合约

不过，盘面出现了明显反弹，一方面是油价带动，另一方面与上市合约有关。

此次上市的是远期的2603合约到2606合约，即明年3—6月份的纯苯合约。从季节性来看，3—6月份往往是纯苯去库、价格偏强的旺季合约。从现在到明年旺季，跨越了当前纯苯的偏弱阶段，三季度有金九银十旺季，纯苯供需面环比会改善，四季度则进入累库节奏。

上市的是旺季合约，且马上进入今年旺季，市场在当前给出了相比5900元/吨挂牌价连续上涨的行情。挂牌当天现货价格接近5900元/吨，市场认为期货升水不足，在估值偏低且下游装置开工率回升的情况下，市场认为期货应向上修复。

今年三季度纯苯市场的供需预期

从全年产能情况看，隆众6月份月报给出的计划投产量是225万吨，已投产产能为65万吨，后续还有100多万吨新产能待投放，供应有一定压力。但部分装置可能因效益或其他问题推迟投产。

另外，从纯苯开工率看，二季度底部已回升，尤其是六七月份，但纯苯作为炼厂下游配套产品，会随炼厂检修出现季节性波动。往年三季度往往会出现开工率下降的情况，所以从供应端看，虽有新产能投产，但投产节奏可能不及预期，且开工率后期可能因炼厂检修而下降。

需求端，金九银十是化工品旺季，今年因闰六月可能会推迟，但仍会有需求体现。今年上半年金三银四受特朗普对等关税影响，市场低迷，但5月份后市场出现反弹，下游需求有所体现。下半年金九银十虽可能不如预期乐观，但环比会改善，比二季度中后期要好。

所以，从供需端看，后期开工率可能下降，需求会有季节性回升。从下游新投情况看，纯苯下游有五大需求板块，今年计划投产的产能主要集中在苯乙烯、己内酰胺、苯酚和乙二酸四个品种。按照单耗简单计算，新增耗苯量在300万吨以上，而纯苯新产能投产约200万吨，全年供需来看，下游投产速度大于纯苯投产速度，但今年纯苯弱势主要是进口导致。

因此，我们认为三季度纯苯供需环比会有改善，5月份以来的累库可能转为阶段性去库，市场给出偏多预期。

然而，四季度纯苯作为石油化工产品中的芳烃产品，夏季部分产品会用于调油，因为夏季是汽油需求旺季，但秋冬季随着汽油需求下降，芳烃调和汽油的量会减少。所以，四季度纯苯可能面临供应增长（上游炼厂检修结束后开工率回升）、需求回落的局面，有累库下行风险。

总结与展望

1，油价的节奏对纯苯价格有直接引导作用，三季度油价有一定需求支撑，但后期需求转弱和主产国增产会使油价有回落风险。

2，三季度纯苯可能有阶段性供应收缩、下游需求增长，导致阶段性去库。逢低偏多的思路，前提是油价不大幅下跌。四季度则因油价和自身供需转弱预期，可采取逢高偏空的思路。

3，单边不确定性风险较大，如特朗普关税、油价对纯苯的直接引导作用等。三季度有去库预期，可考虑正套思路；四季度累库情况下，正套离场并介入反套。

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