焦煤 保持偏强运行

供给端利好不断

6月以来，焦煤受减产消息提振，市场情绪回暖，估值逐步修复，期货主力合约上涨至850元/吨左右。展望后市，焦煤供应端的变化依旧是主要驱动。

从长期来看，煤炭依旧处于扩产周期之中，今年国家能源局印发《2025年能源工作指导意见》，明确了2025年能源工作的主要目标：全国能源生产总量稳步提升，煤炭稳产增产，有序核准一批大型现代化煤矿，加快已核准煤矿项目建设。根据国家统计局数据，1—5月原煤产量为19.9亿吨，同比增长6%。

从短期来看，前期减产主要受安检和环保影响，并非价格持续下跌导致亏损减产。根据焦煤矿山成本曲线，焦煤成本区间在300~1700元/吨，其中800~1000元/吨占24%，600~800元/吨占36%。在焦煤成本构成中，工资及福利费用占比最高，占30%左右。这些费用在行业下行周期中，通常会出现下降，焦煤成本存在向下弹性。同时，根据上市公司公布的一季度报告，当前企业盈利水平尚可。随着安全生产月结束，煤矿复产预期较强，本周市场消息称山西部分煤矿正在办理复产验收手续，将陆续复产。

进口方面，1—5月我国炼焦煤进口量总计4371万吨，同比下降344万吨，降幅7.3%，减量主要来自蒙古。根据蒙古政府的计划，2025年煤炭出口目标初步确定为8300万吨。考虑到近年来蒙古煤炭出口一直都是超额完成计划目标，下半年蒙煤出口存在增量空间。

焦煤压力更多来源于下游维持低库存策略，以消化库存为主，投资囤货和补库备货意愿较低，导致上游库存压力不断累积，煤矿端原煤库存攀升至700万吨左右，远超往年同期。

焦煤现货价格更多受下游补库节奏影响。在本轮期货价格上涨过程中，现货价格跟涨动力不足，仅上周在阶段性补库的影响下，蒙5原煤从718元/吨反弹至737元/吨，折仓单成本840元/吨左右，实际混煤仓单成本更低。目前终端需求进入淡季，铁水增量空间有限，预计焦煤需求依旧持稳。

综合来看，随着煤矿逐步复产，焦煤将进入供增需稳阶段，基本面向上驱动不足。同时，当前焦煤、焦炭期货价格均已处于升水状态，上方空间存在一定压力。本周中央财经委员会第六次会议提出推动落后产能有序退出，市场对供给侧改革预期增强，提振市场情绪，或支撑焦煤价格偏强运行。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018066）