豆粕“金针探底”，利空出尽？

嘉宾介绍：王亮亮，方正中期研究院农产品团队负责人、首席研究员。期货投资咨询号Z0017427，金融硕士，曾就职于国内头部农牧企业担任期现分析师、交易员，期现实操经验丰富，对饲料养殖及油脂油料产业链有较完善的投研体系以及分析框架。郑商所油菜籽、菜籽粕、菜籽油高级分析师，大商所生猪优秀分析师、玉米期权讲师、大商所十大投研团队成员，期货日报最佳分析师。多次接受CCTV2、期货日报、文华财经等知名媒体采访，在期货日报、粮油市场报、文华财经等知名媒体发表百余篇深度研究报告。

本文来自于05.11.晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料的分享内容。

豆粕2509合约日线

美豆多头情绪回暖，驱动主要来自于播种面积的下降，后面的天气容错会下降。5月USDA供需报告在周二凌晨公布，预计是中性偏多。

补充：

5月12日15时，商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出，美国将于5月14日前采取以下举措：修改4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；取消根据4月8日第14259号行政令和4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。

声明释放中美贸易缓和信号，中美贸易摩擦似乎有点转机。即便仅加征10%的关税，美豆进口也是没有压榨利润的。

1、中美贸易摩擦解读

中美贸易摩擦形势仍较为严峻，对于01合约会有较强的上涨驱动。因为四季度是美国大豆的出口窗口，也是我国进口美豆的关键时间。

巴西大豆能不能完全替代美国大豆？

当前阶段巴西大豆可以完全替代，因为现在是巴西大豆的集中出口期。但是巴西大豆和美国大豆在质量上有一定的区别，美国大豆杂质更少，水分更低，易于储存，而且运输距离偏短。现在储存巴西大豆以备后期使用是不好实现的。如果不进口美国大豆，四季度国内大豆供应还是有缺口。

短期贸易摩擦持续，可以观察91反套机会。

2、大豆基本面情况

5月USDA供需报告开始正式进入天气交易阶段。目前美豆新季播种面积下调，天气容错降低，但目前美国天气有利于大豆种植。

另外美豆压榨量也在逐步增加。4月美国政府与大型石油企业就提高生物质柴油配额达成共识，美国环保署（EPA）正在考虑大幅提高生物柴油的掺混义务，市场预期EPA可能大幅提高生物质柴油掺混义务量RVO至52.5-57.5亿加仑，较2025年33.5亿加仑的RVO大幅增长。后期关注美生柴政策落地情况。

从厄尔尼诺指数来看，今年发生强拉尼娜的概率不大，拉尼娜一般会使得南美大豆主产区出现高温干旱，对大豆作物生长不利，但造成大面积减产需要强拉尼娜的持续作用。因此预计全球大豆丰产的概率依旧较大。

5月USDA供需报告会对25/26年度全球大豆的供需进行首次预估，按照当前的播种进度来看，单产应该会到52或以上，面积可能会低于3月底意向种植面积的8350万英亩，因为中美贸易摩擦影响种植积极性。压榨量预计会上调。

南美情况来看，目前巴西基本收割完毕，丰产兑现，产量在1.7亿吨左右。阿根廷有点干旱，收购进度偏慢，产量预估在4900万吨左右，与此前预期保持一致。

CBOT 大豆5月份可能没有太明显的趋势性，因为天气很好，还不具备交易天气的动力，生柴政策也没有具体落地。

目前对于巴西大豆影响比较大的是升贴水。最近巴西大豆到岸升贴水小幅走低，巴西大豆销售进度过半，仍有一定的卖豆压力，升贴水主要变数在于中美贸易关系，但升贴水大幅走低的概率并不大。主要原因有两个：

一，中美、美欧贸易摩擦升级，进口国转向从南美进口大豆，南美顺势挺价。

二，巴西大豆压榨利润较好，近期难以降价销售大豆。

4月以后阿根廷大豆也将逐步上市，升贴水报价较巴西更便宜，一定程度上对巴西升贴水形成压力。

总体而言，南美大豆升贴水下方空间并不大，预计维持在100美分/蒲上方。

国内大豆供需主要受两个点影响，一是到港量，二是开机率。

我国沿海港口大豆库存持续回升，但由于通过检验时间较长，4月油厂开机率偏低，叠加五一节前下游备货，主流油厂豆粕库存连续下降。随着五一期间大豆大量进入油厂开榨，豆粕库存有望季节性回升，对当前的行情给到明显压制。

豆粕利空出尽，没有明显新增利空。现在油厂榨利收敛迅速，豆粕09合约2800—2850，有做多性价比。

今年饲料端消费对豆粕有支撑。

3、油脂行情展望

棕榈油

棕榈油偏空看待。4—10月是增产季，今年丰产概率比较大。因为今年产区天气比较好，由于掺混利润不佳，市场对B40执行力度存在担忧，利多有限，存在累库预期。

进口利润改善，近期国内陆续新增买船，5月份棕榈油买船已经超过刚需。7月份及以后买船仍偏慢。

随着棕榈油供需偏紧逐步缓解，棕榈油基差预期仍然偏空运行。反弹后偏空看待。

菜油

国内菜油库存处于近年同期高位，现货供需宽松，基差偏低。

中加、加美关系对菜系贸易流和我国菜籽到港影响明显。如果中加贸易关系更严峻，后期对菜籽加征关税，对供需影响非常大。

现在资本市场不太愿意做空菜系商品，因为有明显的潜在利多。菜油还是区间内偏多的思路，还可关注菜棕正套机会。

美国抢进口的影响没有体现，关税影响也没有体现。随着库存消耗，美国可能到7月份通胀回升，经济压力进一步加大。

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