关税冲击后，又一个供需“急转弯”的品种

2025-05-09 10:19:40 肖静

嘉宾介绍：肖静，国投期货研究院有色金属首席研究员。从业经验多年，在有色金属行情分析、产业客户保值维护方面有非常丰富的经验。2010年开始连续五年获得上海期货交易所优秀分析师奖；2018-2019年度、2019-2020年度、2021-2022年度上海期货交易所优秀有色金属分析师。

本文来自于05.05.晚上“牛转钱坤”直播中关于金属铜的分享内容。

1、假期情况

五一休市之前，有色金属都有明显遇阻的表现，尤其是国内休市开始，伦敦价格跌幅扩大，当天美盘铜价跌幅已经扩大到5%。
5月初，特朗普对于关税和美联储都是一种缓和态度，所以目前市场没有新的变动。
从盘面价格表现看，大部分有色金属品种度过了平稳的假期。节后价格走势会延续前期交投逻辑，阻力位依然有效，因为4月份的价格冲击以及持仓缩量是比较明显的。
接下来市场要关注的是国内旺季的消费水平。正常来讲，北半球的PMI制造业指标到5月份有放缓的迹象，尤其是今年市场为了应对特朗普的不确定风险，从去年四季度开始，各个制造业板块的产出惯性都特别强，甚至延续到5月份。
除了特朗普带动下的旺季背景，国内电网投资力度非常大，有色金属中铜在电网投资增速达到24%。但是电源投资增速已经是个位数，所以可以看到工业硅和多晶硅在可再生能源和电源投资上非常承压。
进入到5月份后，电网投资招标转淡，国内消费发生变化，社库去库空间相对有限。
4月份国内PMI萎缩，4月美国PMI继续下滑，降到48.7，欧洲的制造业PMI是49，仍在萎缩区间，但是已经是三年来最好的状态。全球PMI已经降到50.2，还有一些以半导体出口为主的国家，如韩国降幅更大，从而拖累市场。
2、政策影响
美国5月开始要对汽车相关零部件征收关税，但是在即将征收前，特朗普对符合美墨加协议进行豁免，让大家看到了针对行业关税放松的曙光，尤其是对零部件加征关税后，就不会对中间涉及零部件的原材料铝和钢铁进行行业关税叠加。
所以当天美盘铜出现5%跌幅，连续三天都没有收回去，我们认为可能和美伦价差的重新估价有关。
目前情况考虑，第一，美国开新矿冶炼产能并不一定能够满足市场需求；第二，美国有一些大型矿业公司在全球开矿，如果回流到美国，变成进口，矿业公司能不能豁免？
美伦价差最大可能到25%，但是成本回到1700美元，就没有太大意义了。如果二季度美盘铜的价差或者政策更倾向于理智的缓和，那么价格上冲的力度可能会下降。
3、贸易流情况
美国月度铜进口量来看，首先从物流转移角度来讲，是在转移的，但是转移速度慢，COMEX库存大概是4万吨左右。伦铜库存在5月份后刚刚跌破20万吨，大概跌破10万吨才会向COMEX补充。
国内库存转移较快，除了国内消费支撑外，一二月份国内出口速度也非常快，向伦敦转移，导致伦敦的出库速度比较慢。
同时上周伦敦现货升水已经扩大到33美元，是所有基本金属中唯一升水的结构，证明如果要收行业关税，铜依然有比较明显的倾向。
另外从美国单月进口量来讲，电解铜1月份进口7.72万吨，2月份5.65万吨，显著高于往期，目前市场认为3月份进口数据可能会走高。
4、需求可能转向
伦铜9300—9500美元依然有反弹空间，沪铜2407合约78000 —78500适合空配。如果国内消费因为制造业指标开始承压，而且全球都开始承压后，光依赖国内电力电网并不能缓解压力，而且国内社库已经去库到季节性水平。
所以未来铜价跌势不会像前期那么迅猛，但压力比较大。
全年矿端增量来看，过剩更明显。4月底国际铜研究小组更新了全年矿的供应增速，下调了消费增速以及放大了过剩量，所以从平衡表中看到进口矿TC持续在-30甚至-50。大部分的主流矿业公司对今年的产量都保持增速，更倾向于认为美国关税带来的是更长期的影响，整体对铜是逢高空配的态度。
但是在原料端也有一些比较强的支撑，第一个支撑是国内冶炼厂到夏季随着温度提高，供应可能收缩。所以六七月份可能会看到供求两淡。另外一个支撑是废铜比较紧张，因为外盘价差，包括美国关税冲突，使得第一大进口国美国大概有40万吨废铜很难进入到国内。
空调、冰箱、洗衣机出口降温，只有空调的内销受益于家电补贴依然乐观。目前为止最差的是电冰箱，国家统计局电冰箱的产量增速在进入3月后降得比较厉害，所以后期需求可能会成为新的引导。
除了常规需求，新能源汽车包括光伏装机都会受到影响，比如电动车领域，电池里用到的锂电铜箔，在出口政策上面临相当大的政策挑战。光伏装机5月后不被看好，托底难度比较大。
5、平衡表的变化
供应端，从矿业低加工费来讲，以中国为核心向东亚一圈扩散，印尼、印度都在自建冶炼产能，导致矿业矛盾失衡，出现TC极低位。所以5月份要看硫酸价格能够撑多少，可能5月份产量减幅依然不会特别大，国内倾向于进入到夏季才是供应的正常淡季。
需求端，消费增幅下调，但是绝对数量比较高，IMF 4月份报告后，可能还会下调，今年供应过剩量可能放大。
整体来讲，矿没有增量不是看多铜价的关键，铜在AI以及海外电网的需求，现在海外也已经放弃预期了。
大部分投行对三季度铜价已经从前期的乐观变成悲观，大概价格预期在8500—8800美元。
国内消费制造业可能会更低，可以参考2022年由联储多次加息，导致部分美国银行破产，以及当时国内地产危机和化债危机同时出现一波情绪上的释放，最后铜跌破7000美元。
价格反弹给出更多的空配空间，关注下半年合约的正套。

■文章仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！

来源：牛钱网编写，未经授权不得转载，获授权转载刊登时应标明作者及来源。添加客服微信：niumoney1，获得更多精彩财经资讯。

随机标签: