烧碱驱动承压！以碱补氯，是“博傻”还是无奈？

嘉宾介绍：周琴，银河期货大宗商品研究所氯碱高级研究员，武汉大学金融学本硕，6年投研经验，专注于PVC和烧碱研究，多次深入产业调研。

本文来自于05.05.晚上“牛转钱坤”直播中关于烧碱、PVC的分享内容。

1、烧碱

4月魏桥液碱的送货量降到非常低的位置，市场关注会不会上调液碱采购价格，但是当时库存比较高，没有上调液碱采购价。

氧化铝新增产能投产相对比较顺畅，新产能逐步兑现。

新产能处于已经备碱完成的状态，对于烧碱的备货有放缓，氧化铝存量产能处在减产状态。因为多数氧化铝厂从4月初开始普遍进入实质亏损的状态，尤其是北方氧化铝现货价格跌到2800附近，企业出现减产压产的情况。

4月底全国氧化铝运行产能8730万吨，比3月底下降了400万吨。

展望后期，全国大部分装置的减产没有确定复产时间，五一后减产的产能会在500万吨左右，新增产能和存量减产同步进行。但是整体对于烧碱的需求是放缓的。

非铝需求前期价格下跌的时候没有进行补库，4月中旬液碱价格下跌后，非铝下游有一波集中补库，驱动液碱明显去库，液碱现货价格有明显反弹。但是整体4月非铝开工表现比较差。

展望5—6月，是非铝需求的淡季，补库没有持续性，同时也受到关税的影响，需求偏弱。

市场关注50碱对于32碱的支撑。50碱受到明显出口带动，4月碱厂出口签单好转，50碱价格有明显反弹，山东50碱和32碱的价差也走强至高位。

50碱产量有较大增加，后期转产空间不大，对32碱的支撑有限，而且目前二者价差也出现走弱。 

海外的氧化铝投产比较顺畅，2025年海外氧化铝预计450万吨新增产能投放，其中印尼300万吨，印度150万吨，印尼已经投产200万吨，前面的备货已经完成，烧碱需求比较前置。

烧碱一季度基本没有新增产能投放，供应主要关注存量变化。今年以来存量开工都处在同期高位水平。山东烧碱利润400多，氯碱的综合利润还有500多，企业检修意愿不足，高开工预计会维持。 

全国液碱库存水平不低，但是山东32碱库存和50碱的库存有分化，32碱库存比较低，对价格有一定支撑，50碱库存偏高，对应产量高。

综合来看，截至目前年内已有460万吨氧化铝新产能投产或者备货完成，后期备货进展放缓，存量氧化铝压产减产压力仍大。5-6月是非铝需求淡季，4月经过一轮集中补库，且部分需求受到贸易战影响，非铝预期仍弱。山东氧化铝大厂近日液碱送货量已经回升，目前原料库存仍处于高位。供应端，当前烧碱开工处于同期高位，5-6月全国检修环比4月变动不大，但山东5月检修环比明显下降，当前利润下，碱厂检修意愿不足。

5月烧碱供需预期仍弱，现货压力仍大，盘面依旧逢高沽空为主。五一假期山东现货有一定反弹，烧碱开盘预计震荡偏强，但反弹高度预计有限。关注烧碱开工及库存情况，若烧碱装置大量减产，价格存向上修复驱动。

2、PVC

PVC华东现货在4700左右，接近历史低点，估值已经非常低了。

利润角度来看，PVC自身是亏损的，但没有达到极端情况。西北外购电石法亏损300多，最高的时候亏损1000多，自产电石法亏600多，最高亏1200多。乙烯法亏几十块钱，最高的时候亏600多。

综合氯碱还是处在盈利的状态，以碱补氯，PVC很难降产量，高库存还在延续。

3月中旬以来，社会库存持续去库，主要依赖出口，4月份的去库主要依赖出口和供应端检修。 

今年1—4月累计产量同比增长1.2%。新产能继续投放，投放量高于存量产能退出。2022年以来，长期停车产能150多万吨，新产能投放300多万吨。

3月PVC出口量36.6万吨，环比增加11.1%，同比增长23.3%，累计同比增长55.9%。近期又到了关注印度反倾销和BIS的时间点，政策不确定性可能不利于PVC粉的出口。

3月印度反倾销公布日期延期到4月30号，届时关注反倾销政策是继续推迟还是执行。印度BIS认证两次延期后将于2025年6月24号执行，届时需要关注政策是否继续延期。

内需方面，房地产方面数据连续下降三年多，今年1—3月竣工数据较差，房地产终端对PVC需求拖累明显。

4月PVC检修偏多，月度开工75.5%，环比下降1.9个百分点，检修损失量28.2万吨，环比增加3.5万吨。从目前的检修计划看，5月仍有PVC装置检修，但检修损失预估较4月环比有所下降，当前PVC开工79.3%。

综合来看，目前PVC绝对价格低位，利润亏损，估值偏低，但当前利润尚不足以驱动PVC大规模减产，4月检修偏多，5月检修预期环比下降，同时新装置有一定投产预期。PVC终端主要用在房地产，当前PVC下游制品开工同比偏弱，4月PVC周度表需（含出口）表现依旧较好，推测主要还是依赖出口。

1-3月PVC出口同比高增长，但4月底印度反倾销和6月底印度BIS认证存不确定性预期拖累出口，同时贸易战也利空PVC地板出口。PVC中长期仍是供需过剩格局，维持逢高沽空思路。关注国内刺激政策及装置运行情况。

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