金融公司如何管理风险?

金融机构从事金融衍生品交易将会面临来自各方面的风险。无论是我们准备利用衍生品进行风险对冲还是希望利用衍生品进行产品创新，如果希望提高对风险的管理效率，最有效的方法就是对面临的风险做到心中有数，这就涉及到对风险做到尽可能精确的度量。

一、量化你所面临的风险

金融机构所从事的业务同时决定了他面对的风险类型。如果一家金融机构提供了风险管理或财富管理业务、做市交易或利用自有资金主动进行风险交易，就不可避免的要承担相应的风险。这些风险通常来自于：股票价格指数及个股价格的波动、利率、汇率和信用利差、波动率以及大宗商品期货价格及现货价格中的一个或多个因素。风险因子的大小也在随时不断的发生着一系列的变化，而这也就是金融资产价格不断变化的一个重要原因。

专业的交易者，是需要对风险进行尽可能精确的度量的。具体的工作目的，就是明确风险因子变化导致金融资产价值变化的过程，并根据实际金融资产头寸计算出变化的大小和概率。很多时候，金融风险因子和资产组合收益之间存在着明确的数学关系，但是更多的情况下则是二者之间的关系并不是十分明确，需要建立合适的数学模型并做出很多限制性很强的假设条件，这都将导致风险计量的精确性下降。

下面，小编将着重举例为大家介绍两种常用的风险度量方法：敏感性分析法、情景分析和压力测试分析法。

（一）敏感性分析法

敏感性分析法的操作原则是控制其他条件不变的情况下，对单一的某个风险因子的变化进行研究，进而得到其最金融产品或资产组合的收益或经济价值产生影响的可能性。最常用的敏感性指标包括主要用于衡量股票价格系统性风险的β系数、衡量利率风险的久期和凸性以及衡量期权、期货等金融衍生品的希腊字母。

敏感性分析法具有计算简单、便于理解的优势，因此最先的到充分的发展。但是因为其简单的特点，对于金融产品日益复杂化的现代金融市场，采用这种方法无法很好的解决叫复杂的金融资产组合的风险因子过多和风险因子之间存在相关性的问题。

案例一：分析某家金融机构在卖出一款结构化产品后所面临的风险

这款结构化产品由零息债券和普通的欧式看涨期权组成，总体上是比较简的。在这里主要是作为一个例子为大家说明。这款产品中，根据当时的市场情况来计算，零息债券的价值是92.5元，而所含的期权价值为6.9元。该金融机构在完成设计并成功发行该产品后，该金融机构相当于做空了价值4625万元的债券，和345万元的普通欧式看涨期权。

从敏感性分析的角度来看，这家金融机构因为同时做空了债券和欧式看涨期权，因此其风险因子主要包括了：利率、指数价格、波动率这三个因素。这些风险因子的变化使所卖空的资产的价值发生变化，带来的损失。

如何衡量风险才是我们要说的重点。假设这家金融机构的投资和融资的利率是相同的，这也就是说这家金融机构所发行债券的利率是8.1081%。如果利率发生了变化，将会导致债券价格发生变化也会导致期权价格发生变化。前者可以用久期和凸性来进行运算，而后者可以用普通欧式看涨期权的ρ的定义来计算。

由于一年期零息债券的麦考利久期为1，所以，每份产品的修正久期为Dm=D/（1+r）＝1/（1+8.1081%）=0.925。由于这款产品在发行后金融机构处于空头低位，所以久期是负值，也就是－0.925.

假设当时的标的资产价格上证50ETF指数是2800，波动率是12.5%，分红率是4%。用布莱克斯科尔斯模型进行估值，那么每份看涨期权的价值将在192.4元左右，而每份产品所占的期权份额则是100÷2800=3.57%。据此计算得到期权的ρ=16.83元，而每份产品的ρ=0.6元，即当利率水平增减1%时，每份产品中的期权价值将会增减约0.6。这就是对于这份产品进行的利率敏感性分析。

关于敏感性分析特别需要注意两点：第一是敏感性分析通常都是基于产品定价模型的线性分析（通常是一阶或二阶），而如果风险因子的数字变动过大的话，模型往往呈现出非线性的状态，因此这种分析方法只是在风险因子数字变动较小的时候才具有比较显著的意义。其次是，联系到市场中的实际情况，一些场外的衍生产品通常只有到期才会去结算，敏感性分析的效果会比较差，但是进行这种方式的分析，对于产品发行者实时监控产品的风险并及时采用场内金融产品进行对冲操作仍然有比较显著的意义。

二、情景分析和压力测试

情景分析是假设了一个多种风险因素同时发生的情形，计算这个特定情形下可能的结果，以分析正常情况下金融机构所承受的市场风险。情景可以人为的设定，也可以使用历史上发生过的情形，同样可以从市场风险要素历史数据的统计分析中得到，或通过运行在特定情况下市场风险要素的随机过程中得到。需要注意的是，敏感性分析是单一风险因素分析，而情景分析则是一种多因素同时作用的综合性影响分析。因此在进行情景分析的过程中需要投入更多的精力用来分析各种头寸的相关关系和相互作用。

压力测试是情景分析的一种，是一些风险因子发生极端变化情况下的极端情景分析。在这些极端情境下计算金融产品的损失，是对金融机构计算风险承受能力的一种估计。具体来看，极端情景包括历史上曾经发生过的重大损失情景和假设情景。假设情景包括模型假设或模型参数不适用情景、市场巨幅波动导致原本稳定的关系如相对价格、相关性、波动率等的稳定性被打破情景，市场流动性急剧降低，相关关系走向极端的情况以及外部环境发生重大变化的情景。一般来说，设计压力情景要同时考虑到微观层面上的市场风险要素变动情况，也要同时考虑到宏观经济结构和宏观经济政策等因素。这既可以是金融机构较大范围层面上的压力测试，也可以是部门层面针对特定投资组合的压力测试。

案例二：某金融机构出售了期权。作为期权的卖方，其所面临的风险在某些极端情况下会使金融机构难以找到满意的解决方案。这种风险需要提前进行压力测试以便做到事前有所准备。比如，如果在平值期权临近到期时，期权的δ会由于标的资产价格的小幅变化而发生较大幅度的变动。因为难以预测期权在到期时是以虚值期权的状态到期还是以实值期权的状态到期，所以用其他金融工具对冲就面临着对冲头寸难以量化的问题。所需对冲头寸的数量可能太到期之前的很短时间发生剧烈的变化。

平值期权的δ在最后一个交易日会随着资产价格的变化而变化，而δ的变化速度在平值附近是最大的。如果到期日当前资产价格振幅超过一定数字，并且来回震荡的话，δ可能在当天出现从0.01-0.99之间来回震荡。这个幅度的变化将会使得利用现货或者期货进行对冲的工作面临很大的困难，因为所需要的头寸频繁变化。

以上就是运用压力测试的思路来度量期权做市商在卖出期权之后的风险。这种风险，不仅仅是期权做市商会遇到，其他有有期权相关金融产品发售的机构也会遇到。由于期权价值及其δ与其他因素，如标的资产价格、到期时间等因素的数学关系较为明确，所以情景分析和压力测试可以给出有意义的风险度量。

情景分析和压力测试也有不足。主要就是没有明确出现特定情景或者压力情形的概率。即时特定的情景出现时金融机构的资产组合，面临很大的损失，但是如果这个情景出现的概率极低，那么金融机构就可能不会为此投入较大的资源来进行风险防范。情景分析和压力测试只设定了情景，并不太可能给出情景出现的概率，所以对于辅助金融机构做出合理的风险防范措施而言，略有不足。